公司公告2022年一季報(bào)：

1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2022Q1營(yíng)收1055.3億，同比+62.8%；歸母凈利276.2億元，同比+78.7%、環(huán)比+27.2%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告；扣非歸母凈利274.8億元，同比+78.4%、環(huán)比+26.3%。

2）成本端：2022Q1營(yíng)業(yè)成本627.5億，同比+44.9%；集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)成本616.4億，同比+45.3%。

3）現(xiàn)金流：2022Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流625.3億元，同比+131.8%、環(huán)比+9.7%。

4）利潤(rùn)率：2022Q1毛利率40.5%，同比+7.3、環(huán)比+1.5pct；歸母凈利率26.2%，同比+2.3、環(huán)比+4.9pct；扣非歸母凈利率26.0%，同比+2.3、環(huán)比+4.8pct。

Q1利潤(rùn)率環(huán)比改善，成本壓力與供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)不暢抑制貨運(yùn)量的問題仍存。

1）收入端，Q1集運(yùn)收入1038.5億，同比+63.5%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國(guó)際、中國(guó)大陸航線收入同比+93.3%、+64.5%、+48.6%、+55.6%、+1.9%。

2）貨量，Q1箱運(yùn)量616.2萬(wàn)TEU，同比-9.2%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國(guó)際、中國(guó)大陸分別同比-7.7%、-4.2%、-10.9%、-3.9%、-15.6%。

3）單箱收入，Q1國(guó)際航線單箱收入2975美元/TEU，同比+84.9%、環(huán)比+6%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國(guó)際分別同比+114.5%、+75.9%、+70.7%、+65.9%；內(nèi)貿(mào)航線單箱收入2775元/TEU，同比+20.8%。

4）單箱成本，集運(yùn)業(yè)務(wù)單箱成本約1574美元/TEU，同比+63%、環(huán)比+6%；對(duì)應(yīng)單箱毛利約961.7美元/TEU，同比+134%、環(huán)比+14%。

5）集運(yùn)利潤(rùn)，EBIT Margin為38.1%，同比+8.0、環(huán)比+3.4pct；集運(yùn)凈利率31.9%，同比+4.2、環(huán)比+4.8pct。

短期關(guān)注疫情緩解后出貨量恢復(fù)節(jié)奏，長(zhǎng)期關(guān)注全球經(jīng)貿(mào)變局中公司由“船”到“鏈”轉(zhuǎn)變的價(jià)值重估。

1）季節(jié)性因素與疫情擾動(dòng)造成需求波動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)逐步緩解、現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)維持高位：

需求側(cè)，春節(jié)期間季節(jié)性回落，過(guò)往看節(jié)后最晚八至九周隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工，貨量恢復(fù)、運(yùn)價(jià)企穩(wěn)回升，今年由于國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)致節(jié)后出貨恢復(fù)節(jié)奏延緩，對(duì)即期運(yùn)價(jià)形成壓制。后續(xù)看，短期美線需求仍有支撐，NRF預(yù)計(jì)22Q2進(jìn)口箱量同比-0.5%、環(huán)比+0.9%，7-8月同比+4.7%。

供給側(cè)，國(guó)內(nèi)疫情有利于歐美堵港暫時(shí)性緩解，但其內(nèi)陸端周轉(zhuǎn)問題依舊嚴(yán)峻、并未實(shí)質(zhì)性緩解，待國(guó)內(nèi)出貨恢復(fù)后歐美高負(fù)荷運(yùn)行的集疏運(yùn)系仍將面臨考驗(yàn)。

我們認(rèn)為，春節(jié)假期與疫情階段性擾動(dòng)后，集運(yùn)供應(yīng)鏈仍趨向系統(tǒng)性運(yùn)力緊張，中短期船公司現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)或維持高位。

2）行業(yè)格局改善，未來(lái)有效供需關(guān)系平衡將優(yōu)于名義供需表觀指標(biāo)，龍頭抗周期能力增強(qiáng)有望推動(dòng)公司穩(wěn)態(tài)盈利中樞上移；此外，全球經(jīng)貿(mào)格局不確定性中，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、安全性的重視度不斷提升，集運(yùn)“船與船之爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“鏈與鏈之爭(zhēng)”的趨勢(shì)明顯，公司在端到端綜合物流延伸、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面具備巨大拓展空間。

投資建議：

我們維持2022-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)為1388、746、225億，對(duì)應(yīng)三年EPS為8.67、4.66、1.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為2、3、10倍。根據(jù)22年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PB水平，我們認(rèn)為市場(chǎng)或低估公司集運(yùn)網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，以及“船”到“鏈”轉(zhuǎn)變下的價(jià)值。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美進(jìn)口需求大幅下滑，即期運(yùn)價(jià)低于長(zhǎng)協(xié)價(jià)，運(yùn)力大規(guī)模擴(kuò)張等。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2022年4月30日發(fā)布的報(bào)告《中遠(yuǎn)海控2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1歸母凈利同比+79%至276億，關(guān)注樞紐港疫情緩解后的出貨恢復(fù)節(jié)奏》

【華創(chuàng)交運(yùn)|2022變局之年系列】重點(diǎn)標(biāo)的之中遠(yuǎn)海控：“船”到“鏈”轉(zhuǎn)變下的價(jià)值重估