摘要

唯品會(huì)發(fā)布2023Q1財(cái)報(bào)，本季度營(yíng)業(yè)收入275.4億元/+9.1%，GMV為485億元/+13.8%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為20.7億元/+45.8%，Non-GAAP歸母凈利率為7.5%/+1.9pct。一季度公司收入及盈利超預(yù)期，穿戴類強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)及用戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下增長(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)，長(zhǎng)期看公司憑借正品特賣(mài)心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)價(jià)值將長(zhǎng)期穩(wěn)固，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

正文

穿戴類強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)營(yíng)收及利潤(rùn)超預(yù)期。23Q1公司營(yíng)業(yè)收入為275.4億元/+9.1%，GMV為485億元/+13.8%，增長(zhǎng)超預(yù)期，主要源于一季度疫情后居民社交活動(dòng)增加促進(jìn)服裝品類消費(fèi)需求增長(zhǎng)，平臺(tái)穿戴類收入明顯恢復(fù)。利潤(rùn)端，公司持續(xù)優(yōu)化供給端成本以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)降低費(fèi)率，Q1盈利超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為20.7億元/+45.8%，Non-GAAP歸母凈利率為7.5%/+1.9pct。隨著宏觀環(huán)境進(jìn)一步復(fù)蘇、消費(fèi)者信心不斷恢復(fù)，4、5月平臺(tái)服裝美妝品類恢復(fù)趨勢(shì)仍然持續(xù)，疊加用戶端穩(wěn)步提升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)Q2及全年收入及盈利將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

活躍用戶恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，加大用戶端投入有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。23Q1公司活躍用戶為4347萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)3.8%，恢復(fù)正增長(zhǎng)，同時(shí)用戶粘性持續(xù)提升，SUPERVIP會(huì)員數(shù)量約630萬(wàn)人，同比增速超10%。公司不斷加大用戶端投入，增強(qiáng)社交媒體營(yíng)銷(xiāo)投放提升品牌勢(shì)能、技術(shù)賦能提高精準(zhǔn)獲客能力，同時(shí)貨品端提高品類豐富度，從而帶動(dòng)購(gòu)物頻次穩(wěn)健增長(zhǎng)，23Q1活躍用戶下單頻次為4.21，同比+6.8%，單量同比+10.8%。預(yù)計(jì)在獲客及促活舉措的持續(xù)推進(jìn)下，平臺(tái)用戶規(guī)模及質(zhì)量將維持健康增長(zhǎng)趨勢(shì)。

毛利率同比提升，營(yíng)銷(xiāo)支出增長(zhǎng)可控。23Q1公司毛利為59.05億元，同比增長(zhǎng)17.9%，毛利率為21.44%，同比提升1.6pct，公司持續(xù)優(yōu)化品牌商品供給結(jié)構(gòu)，精細(xì)化管理SKU、有效管控貨品毛利，驅(qū)動(dòng)毛利水平穩(wěn)步提升。費(fèi)用端，23Q1期間費(fèi)用率為14.7%，其中營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率為3.04%，同比提升0.3pct，用戶增長(zhǎng)策略下預(yù)計(jì)公司將基于可控成本加大營(yíng)銷(xiāo)投放力度，營(yíng)銷(xiāo)支出或?qū)⑿》鲩L(zhǎng)；履約/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.5%/3.8%/1.4%，同比下降0.2/0.4/0.1pct，預(yù)計(jì)隨著運(yùn)營(yíng)管理效率的持續(xù)提升以及收入規(guī)模的擴(kuò)大，各項(xiàng)費(fèi)用率仍具優(yōu)化空間，利潤(rùn)水平將保持穩(wěn)定。

投資建議：Q1收入及盈利增長(zhǎng)超預(yù)期，預(yù)計(jì)Q2在穿戴類強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)及用戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下增長(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)，長(zhǎng)期看公司憑借正品特賣(mài)心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)價(jià)值將長(zhǎng)期穩(wěn)固，預(yù)計(jì)2023-2025年收入為1128/1202/1268億元， Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為79.4/87.2/94.9億元，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.44美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期。