風水輪流轉，醫(yī)療器械這個細分領域真得要熬出頭了。

近年來，我國持續(xù)釋放政策紅利鼓勵醫(yī)療器械國產化替代，這一情況在中美貿易戰(zhàn)爆發(fā)后愈加強化；隨著疫情過后，國家加大對公共衛(wèi)生體系、疾控體系、基層醫(yī)療的建設，各級醫(yī)療機構擴容和能力提升的需求長期釋放。這些要素都為國內醫(yī)療器械企業(yè)帶來了大量機會。

從未來空間看，行業(yè)內常用一個概念“藥械比”，即藥品和醫(yī)療器械人均消費額的比例。目前，中國的藥械比約為1：0.35，低于全球平均水平和發(fā)達國家水平（1：1）。隨著需求端、支付端的持續(xù)改善，醫(yī)療器械市場增長彈性未來要明顯大于醫(yī)療健康行業(yè)平均水平，從投資價值和機會角度，蘊含機會也絲毫不差。

據(jù)中國藥品監(jiān)督管理研究會等單位聯(lián)合發(fā)布的《中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報告》，在2017年，中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模就已超過5000億元，成為全世界第二大器械市場，預計2022年我國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模將超9000億元，且近年仍保持著超過20%增速。

人們常說，水大魚大。如此前景廣闊的市場內，其中可挖掘的投資機會和能夠孕育出的優(yōu)秀企業(yè)也非常之多。

“小而美”的醫(yī)療器械？

眾所周知，器械細分行業(yè)眾多，僅按種類劃分，器械也有多種類型、且分類更復雜，比如醫(yī)療設備（如CT、核磁、超聲）、體外診斷（如生化、免疫、分子檢測）、植入耗材（如人工關節(jié)、人工晶體、種植牙）、消費器械（如隱形眼鏡、OK鏡、電子血壓計）等，像是多個細分行業(yè)概念的集合。

按照不同的市場定位來劃分，中國醫(yī)療器械市場則基本由中低端產品以及高端產品構成，中低端市場包括DR設備、CT機等產品，高端市場包括MRI、PET-CT等產品。目前，中國醫(yī)療器械企業(yè)在中、低端市場占據(jù)我國醫(yī)療器械行業(yè)市場份額比例最大，競爭格局呈現(xiàn)多而散的局面；在行業(yè)高端市場中，因技術含量和附加值較高、不易研發(fā)制造，技術水平的限制和發(fā)達國家的資源壟斷等因素，產品目前仍然主要依賴進口（市占率超過80%）。

也因此，目前許多公司在各自細分賽道多屬于“小而美”的角色。

結合A股來看，當前國內醫(yī)療器械板塊上市公司數(shù)量約60多家，在科創(chuàng)板設立后，大量中小型創(chuàng)新器械公司涌現(xiàn)。不同細分領域都出現(xiàn)了各自的頭部企業(yè)，譬如骨科領域的凱利泰（不久前高瓴資本等向其定向增資11億人民幣）、心血管領域的樂普醫(yī)療、電生理類的微創(chuàng)醫(yī)療、醫(yī)療設備領域的邁瑞醫(yī)療，以及IVD領域的華大基因（旗下子公司華大智造日前也獲得10億美元融資）等。

不過，從市值分布上，大部分器械公司市值目前仍處于200億以下，與大多上市醫(yī)藥企業(yè)的千億市值相去甚遠；而且我們能看到，除了邁瑞醫(yī)療外，在醫(yī)療器械賽道，沒有什么特別大的公司。但這也絲毫不影響醫(yī)療器械項目在國內創(chuàng)投界受歡迎的程度——與此同時，資本對于創(chuàng)新藥企的投資越來越謹慎。

單以剛過去的5月來看，國內醫(yī)療器械領域， 12個融資項目就攬得超過70億人民幣，其中有 4個項目融資金額超過1億人民幣，分別是 華大智造（超10億美元）、 蘇州微創(chuàng)骨科學（5.8億人民幣）、 齊碳科技（1億人民幣）、 全景科學（1億人民幣）。相較之下，生物醫(yī)藥的16起融資事件才攬得約23.9億人民幣的資金。另外，典型如沛嘉醫(yī)療這樣的細分領域領先企業(yè)，甫一上市即完成1000倍超購。

創(chuàng)新者的黃金十年

受益于進口替代的政策紅利，以及自主創(chuàng)新能力的加強，不少人更是將未來十年喻為器械發(fā)展的黃金十年。

深究其原因，除了上述原因，作為醫(yī)學、設計、生物力學等跨學科行業(yè)，器械也尤為適合中國人的創(chuàng)新能力，且其研發(fā)風險沒有新藥那么高，研發(fā)成本也更小些。

另外，器械的最大特點體現(xiàn)在，其創(chuàng)新往往是漸近式、延續(xù)式的。由于依賴多學科協(xié)同，產品復雜性高，最終性能的優(yōu)化依賴研發(fā)、制造過程中大量技術細節(jié)問題。因此，除非是該領域發(fā)生根本性技術迭代更新，否則頭部企業(yè)往往會在該細分領域形成日漸深厚的技術壁壘，即器械品種的生命周期往往更長，適合長期布局。

不過，醫(yī)療器械品類如此之多，究竟哪些屬于未來能給投資者帶來豐厚回報的長牛賽道呢？一個核心成長邏輯，創(chuàng)新研發(fā)，附帶老齡化加劇疊加居民可支配收入提升帶來的消費升級。

具體來說，醫(yī)療器械企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)無疑是首要生命線，即強調品種的創(chuàng)新性、市場的獨占性。醫(yī)療器械兩票制的推出直接減少了中間環(huán)節(jié)的利潤。對于企業(yè)來說，創(chuàng)新、服務就顯得更重要。對投資人來說，好的醫(yī)療器械產品需要從臨床角度出發(fā)，花大量的時間展開市場調研，并圍繞它展開技術上的調研，從不同的技術路徑加以研究，分析從成本效益上來看可行性最高。

老齡化的加劇則助長了慢病管理相關的檢驗/治療設備和耗材領域的發(fā)展，譬如IVD（體外診斷）、骨科類以及心血管類耗材、康復器械、家用智能化設備都將享受到長期利好。此前，主打TAVR（經導管主動脈瓣置換術）的沛嘉醫(yī)療受資本追捧即是面向中國人口加速進入老齡化、退行性主動脈瓣病變病人數(shù)逐年增多的現(xiàn)狀。

另外，隨著醫(yī)療器械以醫(yī)院銷售為主到醫(yī)院和藥店并駕齊驅的轉變，醫(yī)療保健器械也成為最大的增量，處在急速增長中。這也是為何九安醫(yī)療一度能受資金追捧，而出現(xiàn)巨幅上漲的原因。

消費升級則表現(xiàn)在人們對更好的生活體驗、治療感受和康復效果的追求。舉例來說，隨著智能產品的普及，“低頭族“等慢性疲勞綜合征越來越高發(fā)，能輔助治療軟組織損傷、肩周炎、腰肌勞損的保健治療器械也隨之受到肢體亞健康人群的親睞，特別是經監(jiān)管部門注冊審批的專業(yè)家用產品，且它們往往操作簡單，小巧便攜，或成“自我保健”的重要選擇。

簡言之，多方面的因素都在推動醫(yī)療器械各個細分領域的發(fā)展。

選對賽道、產品渠道兩手抓

那要如何精準把握各個投資機會呢？曾有知名投資人告訴36氪，在支付標準偏收緊的狀況下，其實最易分的蛋糕和最易摘的果子已經被摘掉了，未來十年醫(yī)療器械也將面臨更高的壁壘，產品和渠道也需要兩手抓。

另外，醫(yī)療器械涵蓋面很廣，眾多細分領域所涉及的產品，具體從研發(fā)生產、銷售模式、支付模式等諸多環(huán)節(jié)差異巨大，因此研究、投資方式也具有差異性。

舉例來說，大型醫(yī)療設備更像典型的精密設備制造業(yè)，玩家往往是先進設備制造廠商，銷售過程往往通過類似于政府招標過程；一些結構性心臟病領域的新型植入耗材，前期研發(fā)蘊含較大風險，后期銷售十分依賴醫(yī)生的學術教育和推廣；消費類醫(yī)療器械，往往更貼近消費品的銷售模式，比如家用電子血壓計，則十分依賴品牌建設和線上線下渠道推廣。

結合具體賽道來看，作為醫(yī)療器械領域的最大組成部分，IVD一直是受投資人追捧的重要賽道，在新型疫情爆發(fā)后，在戰(zhàn)疫過程中異軍突起的分子診斷持續(xù)亮相前線，熱度進一步加劇。疫情過后，隨著國家對公共衛(wèi)生、疾控體系等領域的大力加強，IVD領域仍將是醫(yī)健市場的火熱賽道，而分子診斷和POCT依然也會是投資熱點。

作為醫(yī)療器械領域第二大組成部分，醫(yī)用高值耗材現(xiàn)階段在高科技產品方面國內總體水平與國外水平的差距仍舊巨大，隨著需求不斷增加，國產高值耗材替代進口產品勢在必行，也會是很多醫(yī)械投資人口中的“兵家必爭之地”。

與此同時，耗材集采已是大勢所趨，行業(yè)人士普遍認為首先納入集采范圍的品種具備需求大、技術成熟、國產化率高、單價值高等要素，例如心血管支架類、創(chuàng)傷骨科、人工晶體等，但目前集采價格大都尚未穿透公司出廠價格?？傮w來看，這將促使行業(yè)向具備規(guī)模優(yōu)勢、技術先進、創(chuàng)新迭代的頭部企業(yè)集中，龍頭優(yōu)勢將更加明顯。

至于高端醫(yī)療設備，受限于技術壁壘與上游核心零部件資源的限制，優(yōu)質標的依然稀缺，進口替代任重而道遠。

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轉載自：36氪

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