招商輪船是以油氣和干散貨為雙核心，集裝箱、汽車滾裝運(yùn)輸為有機(jī)補(bǔ)充的 綜合貨物運(yùn)輸航運(yùn)龍頭。公司是全球最大 VLCC（超大型原油輪）、VLOC（超 大型礦砂船）船東，油運(yùn)和散貨運(yùn)輸是公司的雙核主業(yè)，2017-2020 期間營(yíng) 業(yè)收入占比超過 80%，21 年新收購(gòu)集運(yùn)船隊(duì)后，油散的收入占比有所下降， 但是總收入體量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，17-21 期間營(yíng)收 CAGR 達(dá) 41.5%，正處高速拓 展、成長(zhǎng)階段。

招商輪船擁有全球最大的 VLCC 船隊(duì)，有望盡享中國(guó)復(fù)蘇帶來的β。VLCC 船 主要面向中東-遠(yuǎn)東及美灣/遠(yuǎn)東市場(chǎng)，中國(guó)作為全球最大的原油單一進(jìn)口 國(guó)，占全球原油總進(jìn)口量的 19%，但是受疫情因素影響，2021-2022 期間中 國(guó)原油進(jìn)口量同比均出現(xiàn)下滑，23 年隨著疫情影響消除，VLCC 的運(yùn)輸需求 有望較快回升。供給方面，21H2 以來油運(yùn)船東新造 VLCC 意愿偏弱，疊加全 球 VLCC 步入老齡化，預(yù)計(jì) 2023-2024 期間即期市場(chǎng)有效運(yùn)力同比將下降 1.5%/8.0%，供需格局的改善有望帶來運(yùn)價(jià)中樞抬升。截至 1 月 5 日，公司 擁有營(yíng)運(yùn)中的自有 VLCC52 艘，期租租入 VLCC1 艘，VLCC 船隊(duì)規(guī)模位列全球 第一，有望盡享行業(yè)紅利，年內(nèi) TCE 均值每波動(dòng) 10000 美元/天，公司自有 VLCC 船隊(duì)有望創(chuàng)造 13.15 億元的增量業(yè)績(jī)。

招商輪船散貨船隊(duì)穩(wěn)定性和彈性兼具。Cape 船型運(yùn)價(jià)是散運(yùn)景氣度最核心的 指標(biāo)，主導(dǎo)了波羅的海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)，受港口條件、貿(mào)易體量影響，Cape 船 型主要運(yùn)輸南美/澳洲發(fā)往中國(guó)的鐵礦石，類似于原油，21-22 期間我國(guó)鐵礦 石進(jìn)口量均出現(xiàn)了同比下滑的情況，23 年全球經(jīng)濟(jì)格局尚存不確定性，在內(nèi) 循環(huán)的政策基礎(chǔ)下，基建項(xiàng)目開工有望回升，帶動(dòng)鐵礦石進(jìn)口需求提升。截 至 2 月末，Cape 船型在手訂單規(guī)模 23.0 百萬載重噸，占現(xiàn)有運(yùn)力規(guī)模的比 例已下降至 2.4%，接近 1996 年以來最低水平，看好 Cape 運(yùn)價(jià)帶動(dòng) BDI 較快 回升。公司的散貨船隊(duì)由 VLOC 及其他中小船型組成，其中 VLOC 為公司的穩(wěn) 定收益來源，近年全部以完全鎖價(jià)形勢(shì)運(yùn)營(yíng)，有望為公司帶來每年 6 億元的 凈利潤(rùn)。其余中小型船舶具備較大彈性，年內(nèi) TCE 均值每波動(dòng) 10000 美元/ 天，有望為公司帶來 15.92 億元增量利潤(rùn)。

股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心。3 月 8 日，招商輪船發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，條件較為 苛刻，超出市場(chǎng)預(yù)期：其一，行權(quán)價(jià)格較公告日收盤價(jià)折價(jià)偏??；其二，EOE 考核指標(biāo)達(dá) 30%，超過公司過去十年最高水平；其三，股權(quán)激勵(lì)對(duì)營(yíng)收 CAGR 進(jìn)行考核，彰顯公司對(duì)行業(yè)景氣度提升及對(duì)自身抗周期性能力的信心。