投資要點

一 核心觀點

2023年二季度，在行業(yè)價格競爭激烈背景下，中通業(yè)績再超我們此前預(yù)期。公司通過多項舉措提升各個環(huán)節(jié)運營效率，成本優(yōu)化顯著，預(yù)期全年公司份額和利潤仍將保持雙增。

二 摘要

● 上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。2023年二季度，行業(yè)價格競爭加劇，在單票收入大幅下降的背景下，中通通過規(guī)模優(yōu)勢以及三網(wǎng)融通等戰(zhàn)略舉措進一步優(yōu)化成本，實現(xiàn)了單票凈利提升。二季度，中通對于全年業(yè)務(wù)量增長和份額提升的指引未變，考慮到公司重軟企業(yè)申請有望降低稅費，我們上調(diào)中通2023-2025年盈利預(yù)測至92/104/122億元（此前預(yù)測為89/104/122億元），對應(yīng)調(diào)整后利潤92/105/123億元（此前預(yù)測為90/105/123億元）。中通是行業(yè)龍頭，已連續(xù)7個季度實現(xiàn)份額和利潤的同比提升，考慮公司盈利能力和穩(wěn)定性，維持“買入”評級。

●   份額指引未變，業(yè)績再超預(yù)期。二季度，中通完成業(yè)務(wù)量76.8億件，同比提升23.8%，市場份額達到23.5%，同比提升0.5個百分點。公司維持一季度對全年業(yè)務(wù)量增速20-24%的指引，并再次強調(diào)全年份額提升至少1.5個百分點，彰顯公司信心。二季度，公司實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤25億元，同比增長44%，業(yè)績增長強勁，再超預(yù)期。單票凈利達到2020年以來季度最高0.33元，同比提升0.05元。

●   單價大幅下降，多項舉措促進成本顯著改善。二季度，公司單票收入1.17元，同比下降0.11元。主要系1）包裹重量下降影響單價下降約0.03元。2）KA客戶占比下降影響單價下降約0.06元。2023年以來，公司將更多KA客戶交付給加盟商，實現(xiàn)了對KA客戶的重新合理定價以及成本優(yōu)化。二季度，公司KA客戶業(yè)務(wù)量下降41%。3）精準定價策略提升單價約0.02元。4）激勵政策影響單價下降約0.03元。成本方面，公司單票運輸成本0.42元，同比下降0.07元。其中因燃油價格下降，單票運輸成本下降約0.02元。單票分揀成本0.25元，同比下降0.05元。中通在快遞行業(yè)中規(guī)模第一，通過規(guī)模經(jīng)濟提高效率是其降低成本的主要方式，更大的規(guī)模也意味著更大的優(yōu)化空間。二季度，公司繼續(xù)堅持三網(wǎng)融通戰(zhàn)略，通過路由規(guī)劃，增加直鏈運輸，降低分撥頻次，實現(xiàn)效率的顯著提升。

●   長期視角下，看好龍頭盈利能力和份額提升?？爝f行業(yè)在2022年政策監(jiān)管下，經(jīng)歷了階段性的修復(fù)行情，但我們始終強調(diào)行業(yè)長期分化邏輯不變。能夠提供更具性價比的快遞產(chǎn)品，擁有穩(wěn)定的加盟商網(wǎng)絡(luò)、充足的現(xiàn)金儲備的企業(yè)在長期競爭中將更具競爭力，有望引領(lǐng)行業(yè)分化。中通當下在通達系快遞中的利潤、份額和服務(wù)質(zhì)量都居第一，加盟商網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定，賬面現(xiàn)金及等價物78億元，資金充足。公司在2023年92億利潤的假設(shè)下，PE估值16倍，考慮公司未來長期盈利能力和份額提升的穩(wěn)定性，我們認為公司當下具有較高配置價值。

●   風險提示事件：相關(guān)政策的實施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能。