事件

順豐控股發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2023H1歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為40.2億元–42.2億元，同比增長(zhǎng)60%–68%，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為35.4億元–37.4億元，同比增長(zhǎng)65%–74%。

點(diǎn)評(píng)

Q2業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)健康經(jīng)營(yíng)，若考慮豐網(wǎng)出售、嘉里拖累，主業(yè)經(jīng)營(yíng)更優(yōu)。2023Q2公司歸母凈利預(yù)計(jì)23-25億，再度兌現(xiàn)健康經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。我們分析業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)：1）Q2時(shí)效件需求具有韌性，維持穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）降本增效持續(xù)推進(jìn)，包括多網(wǎng)融通、資源規(guī)劃，深化模式變革與創(chuàng)新；3）新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，根據(jù)順豐同城披露，H1已實(shí)現(xiàn)扭虧（去年同期虧損1.44億），快運(yùn)參考德邦、安能等同行，預(yù)計(jì)盈利改善明顯。此外，公司Q2面臨豐網(wǎng)出售帶來(lái)的利潤(rùn)表不利影響，包括虧損計(jì)提及相關(guān)補(bǔ)貼發(fā)放；嘉里物流持續(xù)較低的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司Q2歸母凈利潤(rùn)率同比、環(huán)比均錄得大幅改善，兌現(xiàn)持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)。

公司健康經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性強(qiáng)，2023-2025年業(yè)績(jī)能見(jiàn)度高。公司資本開(kāi)支高峰已過(guò)，制定了可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營(yíng)基調(diào)，盲目激進(jìn)擴(kuò)張的意愿低。在今年的經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境下，公司利潤(rùn)率水平持續(xù)改善，驗(yàn)證健康經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性。公司目前完成的業(yè)務(wù)調(diào)整、成本管控，已積累了明顯的經(jīng)營(yíng)管理變化，結(jié)合公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我們認(rèn)為至2025年業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的能力和概率均較高。

公司回應(yīng)港股融資處于早期研究階段，悲觀情緒已有反應(yīng)。公司近期回應(yīng)了香港融資事項(xiàng)，其落地時(shí)間、融資規(guī)模、資金用途均不確定。此前市場(chǎng)通過(guò)下跌已反應(yīng)悲觀預(yù)期，當(dāng)前應(yīng)不需再過(guò)度反應(yīng)。后續(xù)觀察進(jìn)度，考慮公司全球化發(fā)展戰(zhàn)略及健康經(jīng)營(yíng)策略，預(yù)計(jì)審慎合理擴(kuò)張。結(jié)合與極兔合作，順豐國(guó)際擴(kuò)張或打開(kāi)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。

看好公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，精細(xì)化管理，持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)改善，同時(shí)在順周期時(shí)將充分釋放業(yè)績(jī)彈性。公司當(dāng)前堅(jiān)持可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營(yíng)基調(diào)，采取了一系列精益經(jīng)營(yíng)及管理舉措，收入端調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)提升質(zhì)量，成本端精細(xì)管控降本增效，我們預(yù)計(jì)主業(yè)盈利能力持續(xù)提升，新業(yè)務(wù)基本進(jìn)入收獲穩(wěn)定期。中期伴隨經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)復(fù)蘇，順豐的順周期屬性將利于業(yè)績(jī)加速提升。公司股權(quán)激勵(lì)至2025年的目標(biāo)清晰，長(zhǎng)期價(jià)值較高。

投資建議

公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整到位，強(qiáng)化成本管控，需求回暖帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升，業(yè)績(jī)有望逐季改善。中期視角看，時(shí)效件穩(wěn)健增長(zhǎng)仍可期待，嘉里物流并購(gòu)強(qiáng)化國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，快運(yùn)、冷鏈、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期。長(zhǎng)期看，順豐有望成長(zhǎng)為全球綜合物流服務(wù)商巨頭，持續(xù)看好公司競(jìng)爭(zhēng)力。我們維持公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為86.2、116.5、147.5億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為26x、19x、15x，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效快遞增速放緩；成本管控不及預(yù)期；產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期等。