隨著ESG理念深入人心，ESG對全球的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、社會(huì)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境各方面正逐步產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面，ESG正廣泛影響全球產(chǎn)業(yè)鏈的變革、推動(dòng)資本市場轉(zhuǎn)型；在社會(huì)層面，ESG正在影響勞動(dòng)力市場和消費(fèi)選擇；而在環(huán)境層面，ESG對推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的達(dá)成、調(diào)整自然資源利用的具體形式有深遠(yuǎn)的影響.因此，即日起本公眾號將開啟全新企劃，推出ESG系列文章，抽絲剝繭為您詳細(xì)解讀，感興趣的讀者可以關(guān)注我們的公眾號，方便及時(shí)查閱。

本篇是ESG系列文章的第一篇，致力于給讀者初步構(gòu)建起一個(gè)ESG的“世界觀”。我們從ESG的理念、實(shí)踐的演變出發(fā)，嘗試探討ESG的邊界。

ESG的定義

ESG三個(gè)字母分別代表的是：Environmental、Social、Governance，即環(huán)境、社會(huì)與治理。ESG本質(zhì)上是聯(lián)合國契約組織為“可持續(xù)發(fā)展”相關(guān)議題提出了一個(gè)相對清晰的分類原則。

相比于其他“可持續(xù)發(fā)展”指標(biāo)，ESG：

1.全面、清晰、可拓展的分類體系

2.廣泛適用于所有行業(yè)，兼顧了評價(jià)的普適性和特異性

3.對企業(yè)的長期價(jià)值產(chǎn)生影響

ESG 并非新理念，而是對過去已有的一些可持續(xù)發(fā)展相關(guān)概念的重新梳理、整合和再分類。從下表可以看出，ESG與聯(lián)合國“全球契約十項(xiàng)原則”和 17 個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)存在對應(yīng)關(guān)系，可持續(xù)發(fā)展分類體系相輔相成，更好地引導(dǎo)可持續(xù)金融體系的各參與方用相對統(tǒng)一化的“語言”體系來披露、評價(jià)、參與推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

基于ESG這個(gè)可持續(xù)發(fā)展的分類原則，海內(nèi)外資本市場已經(jīng)逐步形成了從信息披露到投資的生態(tài)體系。ESG 指引著包括國際組織、監(jiān)管部門、交易所制定了一系列可持續(xù)發(fā)展的披露、評價(jià)、投資相關(guān)規(guī)則?；谙鄳?yīng)的規(guī)則，企業(yè)可以根據(jù)國際組織、交易所發(fā)布的 ESG 信息披露指南，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)、結(jié)合自身的情況，披露自己的可持續(xù)發(fā)展信息。而對于咨詢機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)，則可以通過收集企業(yè)的 ESG 信息自主披露結(jié)合另類數(shù)據(jù)，發(fā)布企業(yè)的 ESG 評級。最后，投資者通過參考企業(yè)的 ESG 信息披露和 ESG 評級，將 ESG 因素納入實(shí)際的投資流程。

ESG的演變與發(fā)展

歷史上 ESG 的演變和實(shí)踐發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)主要階段：從早期基于宗教教義的道德觀念融入于商業(yè)活動(dòng)、到責(zé)任投資的興起、再到可持續(xù)發(fā)展理念的全面推廣，最終形成目前的全面可持續(xù)金融實(shí)踐。20 世紀(jì)中葉以后，聯(lián)合國通過發(fā)布正式的倡議文件并成立一系列多邊機(jī)構(gòu)，成為可持續(xù)發(fā)展和 ESG 理念融入到全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要?jiǎng)恿Α?1 世紀(jì)到來，可持續(xù)發(fā)展在各國間逐漸從共識走向行動(dòng)方案，各類組織也紛紛成立以調(diào)動(dòng)金融和商業(yè)力量支持可持續(xù)發(fā)展。

ESG 本身是可持續(xù)發(fā)展的一種分類、評價(jià)工具，因此 ESG 相關(guān)的理論發(fā)展多數(shù)來自可持續(xù)發(fā)展理論的演變。

ESG的功能

ESG 始終圍繞“可持續(xù)發(fā)展”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而發(fā)揮相應(yīng)的功能：資源配置、市場定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理。

ESG 作為有用的工具，在宏觀層面，能識別經(jīng)濟(jì)的外部性，微觀層面，能發(fā)現(xiàn)個(gè)體企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力與機(jī)遇。使用 ESG 理念，能夠在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置。ESG 通過影響資源配置者的行動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化。ESG 作為工具，在公共部門（主要是政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)）和私人部門（主要是生產(chǎn)者、投資者）兩部門的決策、實(shí)踐過程中發(fā)揮了重要的功能。

1.ESG 能幫助公共部門識別到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“負(fù)外部性”

2.ESG 能幫助公共部門通過資源配置降低“負(fù)外部性”。

3.ESG 信息提供了可持續(xù)發(fā)展的投資機(jī)遇。

4.ESG 治理框架激勵(lì)投資者、企業(yè)管理者提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平，提升社會(huì)總體福利。

學(xué)術(shù)研究表明，ESG 對企業(yè)價(jià)值存在長期的正向影響。ESG 信息披露和評級為市場參與者提供了額外的信息，在定價(jià)環(huán)節(jié)將經(jīng)濟(jì)的“外部性內(nèi)部化”。目前的實(shí)證研究顯示，ESG 對企業(yè)價(jià)值主要是正面影響。從環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理單個(gè)維度分析，環(huán)境與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究有一小部分非正面的觀點(diǎn)，社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值短期負(fù)面，長期顯著正相關(guān)，公司治理與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。而將 ESG 整體表現(xiàn)作為一個(gè)整體變量研究對企業(yè)價(jià)值的影響則基本是正相關(guān)關(guān)系。

1.提升 ESG 能提高企業(yè)的營業(yè)收入

2.提升 ESG 能降低企業(yè)的營業(yè)成本。

3.提升 ESG 能降低企業(yè)的資本成本。

相比于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，ESG 風(fēng)險(xiǎn)覆蓋了更廣泛的因素，對企業(yè)、行業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體能產(chǎn)生自上而下、由外而內(nèi)的影響。ESG 風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，這一類風(fēng)險(xiǎn)議題大多數(shù)是非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但并非與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況無關(guān)。不重視 ESG 風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，更容易出現(xiàn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，無論是監(jiān)管者、企業(yè)還是投資者都可以將 ESG 作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。

海外市場的監(jiān)管部門和市場主體正逐漸重視 ESG 對于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、市場投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要作用。ESG 對風(fēng)險(xiǎn)管理的功能和作用是逐步推進(jìn)、效果逐漸顯現(xiàn)的。目前海內(nèi)外 ESG 信息的一致性、可靠性仍有較大的提升空間，對于一套穩(wěn)定、可行 ESG 風(fēng)險(xiǎn)披露和管理體系也在監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場主體的互動(dòng)中，不斷探索前進(jìn)。

1.ESG 可以幫助管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

2.ESG 可以幫助管理投資風(fēng)險(xiǎn)

ESG的局限性

ESG 是“可持續(xù)發(fā)展”的一類理論框架、分類體系以及實(shí)踐指南。ESG 本身就是多元、漸進(jìn)的，因此 ESG 的局限性源于人類社會(huì)與“可持續(xù)發(fā)展”理念之間的辯證關(guān)系。人類社會(huì)的發(fā)展得益于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、生產(chǎn)力的提升、生產(chǎn)關(guān)系的相互促進(jìn)，而近年來對 ESG 的實(shí)踐和認(rèn)知也是人類社會(huì)發(fā)展的一部分，受目前人類發(fā)展水平所局限。

ESG 的局限性也富有時(shí)代特征，因?yàn)槿祟惿鐣?huì)對可持續(xù)發(fā)展的認(rèn)知就是有限的。ESG 標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)隨著時(shí)代的發(fā)展和科技、社會(huì)的進(jìn)步而演變。ESG 標(biāo)準(zhǔn)是基于某一時(shí)間的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等發(fā)展情況而設(shè)立的，其反映了時(shí)代特征。在某些時(shí)刻重要的 ESG 標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)在后期成為市場共識從而被進(jìn)一步的 ESG 標(biāo)準(zhǔn)所取代。

1.ESG目標(biāo)與短期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能存在沖突，不可避免地面臨取舍。市場主體，無論企業(yè)還是投資機(jī)構(gòu)都存在來自股東、委托人的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。在真實(shí)的經(jīng)營管理活動(dòng)中，ESG 目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能一致，也有可能是矛盾的。由于真實(shí)的市場存在摩擦，市場的完備性往往落后于 ESG目標(biāo)的設(shè)置，因此在 ESG 的實(shí)踐中，市場主體總是面臨短期經(jīng)濟(jì)利益與長期 ESG 目標(biāo)之間的取舍。

2.ESG 目標(biāo)內(nèi)部之間亦需要平衡。經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，資源是有限的，實(shí)現(xiàn)具體的 ESG 目標(biāo)就需要在環(huán)境、社會(huì)和治理等大方向進(jìn)行資源分配。

3.實(shí)踐 ESG 本身也是對社會(huì)成本的損耗。一方面是ESG 的識別和評估損耗成本；另一方面是 ESG 實(shí)踐過程中的“沉默成本”，由于ESG 存在大量以結(jié)果導(dǎo)向的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，目前人類實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)需要的社會(huì)經(jīng)驗(yàn)和科學(xué)經(jīng)驗(yàn)不一定充分，存在大量的“試錯(cuò)”投入，使得 ESG 的實(shí)踐會(huì)產(chǎn)生大量的“沉默成本”。

4.實(shí)踐 ESG 常面臨期限錯(cuò)配的困境。