2021年，東航物流正式登陸上交所主板，成為民航混改“第一股”。近期，南航物流、國(guó)貨航先后披露上市最新進(jìn)展，IPO進(jìn)程加快，三大航物流板塊混改上市即將進(jìn)入加速期，有望“會(huì)師”A股。

國(guó)貨航：IPO無(wú)過(guò)多懸念

2022年6月，中國(guó)國(guó)際貨運(yùn)航空有限公司變更為中國(guó)國(guó)際貨運(yùn)航空股份有限公司，完成股權(quán)改造，從有限責(zé)任公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)制股份有限公司，上市籌備進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段；7月，國(guó)貨航辦理了上市輔導(dǎo)備案登記。

1月6日，國(guó)貨航披露首次公開發(fā)行A股股票招股說(shuō)明書，擬申請(qǐng)登陸深交所主板市場(chǎng)。本次IPO擬募資65.07億元，主要投向飛機(jī)引進(jìn)及備用發(fā)動(dòng)機(jī)購(gòu)置、綜合物流能力提升建設(shè)及信息化與數(shù)字化建設(shè)，進(jìn)一步提升運(yùn)力水平、擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)布局、提高物流樞紐處理能力。

從股東結(jié)構(gòu)看，中國(guó)航空資本為控股股東，持有45%的股份；菜鳥向國(guó)貨航增資了16億元，超過(guò)國(guó)泰貨運(yùn)和朗星公司，成為國(guó)貨航第二大股東。菜鳥擁有覆蓋全球的物流網(wǎng)絡(luò)，有了菜鳥的加持，國(guó)貨航的業(yè)務(wù)模式能否在電商物流場(chǎng)景上取得更多突破，無(wú)疑備受期待。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，圖片來(lái)源：國(guó)貨航招股書

回顧來(lái)看，國(guó)貨航的混改可分為三步：客貨分離、增資擴(kuò)股、公開上市。

國(guó)貨航原為中國(guó)國(guó)航旗下貨運(yùn)公司，2018年，中國(guó)國(guó)航向中國(guó)航空資本控股有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)讓所持國(guó)貨航51%股權(quán)。交易完成后，國(guó)貨航被剝離上市公司，并正式啟動(dòng)混改；隨后引入菜鳥、深國(guó)際、國(guó)泰貨運(yùn)等多個(gè)股東。2020年，國(guó)貨航混改項(xiàng)目落定。

目前，國(guó)貨航擁有全貨機(jī)15架，且基本為寬體大型飛機(jī)；同時(shí)，國(guó)貨航還是國(guó)航集團(tuán)客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)者，客機(jī)腹艙資源非常豐富。

在航線網(wǎng)絡(luò)方面，國(guó)貨航的全貨機(jī)航線數(shù)量達(dá)24條，其中國(guó)際航線18條，地區(qū)航線1條，國(guó)內(nèi)航線5條，覆蓋全球8個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括歐洲、北美、亞太等主要地區(qū)及城市。

在貨站業(yè)務(wù)方面，國(guó)貨航在北京、成都、重慶、天津和杭州五地?fù)碛?個(gè)航空貨站，2019年-2021年，國(guó)貨航五地貨站地面操作總量分別為144.42萬(wàn)噸、108.18萬(wàn)噸及120.65萬(wàn)噸。

在綜合物流解決方案方面，國(guó)貨航加快從航空貨運(yùn)公司向綜合物流解決方案提供商轉(zhuǎn)型，將機(jī)場(chǎng)至機(jī)場(chǎng)的服務(wù)鏈條延伸至門到門。該板塊的業(yè)務(wù)毛利率也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2019年的11.68%提升至如今的25.69%。

混改落定后，疊加疫情因素影響，國(guó)貨航業(yè)績(jī)可謂“一飛沖天”。據(jù)招股書顯示，2019年、2020年、2021年和2022年1至6月，國(guó)貨航分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.65億元、182.51億元、239.58億元和135.42億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.63億元、32.92億元、43.05億元和21.00億元，總體呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表，圖片來(lái)源：國(guó)貨航招股書

近兩年，航空物流迎來(lái)最佳發(fā)展期，國(guó)貨航選擇在此時(shí)上市，或許將在短期內(nèi)獲得資本市場(chǎng)的高溢價(jià)追捧。而在市場(chǎng)看來(lái)，國(guó)貨航此次的IPO也并無(wú)過(guò)多懸念。

南航物流：擬籌備上市 動(dòng)作頻頻

2022年11月30日，南方航空發(fā)布公告表示，公司控股子公司南方航空物流股份有限公司向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)廣東監(jiān)管局提交上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)材料；12月7日，南航物流上市輔導(dǎo)備案已獲證監(jiān)會(huì)受理。

南方航空表示，因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，南航物流擬籌備在境內(nèi)上市。本次上市處于前期籌劃階段，還需取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)或批準(zhǔn)，本次上市能否最終獲得核準(zhǔn)或批準(zhǔn)時(shí)間均存在不確定性。待管理層完成前期籌備工作后，公司董事會(huì)將就南航物流上市做出決議，并提請(qǐng)公司股東大會(huì)審議。

南航物流成立于2018年10月，前身是中國(guó)南方航空股份有限公司下屬貨運(yùn)部。2020年12月實(shí)施混改后，引入了普洛斯隱山資本、鐘鼎資本、中國(guó)外運(yùn)、君聯(lián)資本等7家投資主體，南方航空持有其55%的股權(quán)，依舊保持控股地位。

事實(shí)上，不管是從業(yè)績(jī)水平還是發(fā)展規(guī)劃來(lái)看，南航物流確實(shí)來(lái)到了上市這一步。

首先，在業(yè)績(jī)水平方面，南航物流的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)定上漲的態(tài)勢(shì)。從2019年至2021年，再加上2022年上半年，南航物流分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.4億元、153.97億元、196.59億元、116.6億元，凈利潤(rùn)分別為3.68億元、40.13億元、56.93億元、26.44億元。

除了一路上漲的業(yè)績(jī)給了尋求上市的底氣外，南航物流也寄希望于通過(guò)上市引入外部增量資金，吸引合作伙伴，以期在愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

其次，在發(fā)展規(guī)劃方面，目前南航物流共運(yùn)營(yíng)著15架全貨機(jī)，開通了19條全貨機(jī)航線，形成了輻射美國(guó)、德國(guó)、荷蘭、英國(guó)等國(guó)家/地區(qū)的全貨機(jī)貨運(yùn)航線網(wǎng)絡(luò)。

同時(shí)，南航物流還擁有著南航集團(tuán)的客機(jī)腹艙資源，目前南航集團(tuán)的機(jī)隊(duì)規(guī)模亞洲第一，世界第三。未來(lái)，南航物流將計(jì)劃進(jìn)一步開辟中國(guó)始發(fā)至歐美主要城市的國(guó)際全貨機(jī)航線。

此外，南航物流在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面也是動(dòng)作頻頻。

2022年12月2日，南航物流正式發(fā)布自營(yíng)跨境專線產(chǎn)品，以自有航空運(yùn)力為基礎(chǔ)，整合海內(nèi)外優(yōu)勢(shì)資源，打通攬收、空運(yùn)干線、清關(guān)、最后一公里配送等環(huán)節(jié)，采用數(shù)字化解決方案，為廣大跨境電商客戶提供專業(yè)的一站式跨境運(yùn)輸服務(wù)。

2022年12月6日，南航物流與全球知名數(shù)字化貨運(yùn)在線訂艙及支付平臺(tái)Freighto WebCargo簽訂合作協(xié)議。這標(biāo)志著南航物流成為了國(guó)內(nèi)第一家參與數(shù)字貨運(yùn)市場(chǎng)的航空公司。而這次的合作更是和南航物流的上市有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。

在航空物流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的當(dāng)下，南航物流籌備上市的動(dòng)作頻頻不外乎是為了能夠獲得更大的市場(chǎng)份額。業(yè)內(nèi)人士表示，若能獨(dú)立上市，南航物流可能獲得更大的發(fā)展機(jī)會(huì)，特別是通過(guò)上市手段吸引擅長(zhǎng)“門到機(jī)場(chǎng)”的合作伙伴，可以彌補(bǔ)自身短板，提升產(chǎn)品附加值，做大蛋糕。

東航物流：指標(biāo)性意義的“第一股”

作為央企中首批、民航領(lǐng)域首家進(jìn)行混改的試點(diǎn)企業(yè)，東航物流率先于2017年啟動(dòng)混改，2019年7月，在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上披露了首次公開發(fā)行A股股票招股說(shuō)明書；2021年6月，順利登陸A股市場(chǎng)，成為“航空混改第一股”。

東航物流的混改之路主要分三步走：股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、改制上市。作為航空貨運(yùn)上市第一股，東航物流的成功具有指標(biāo)性意義。民航專家林智杰表示，對(duì)于航空貨運(yùn)來(lái)說(shuō)，從引進(jìn)戰(zhàn)略投資者開展混改，到市場(chǎng)化機(jī)制的改革，再到最后的上市，東航物流可以說(shuō)在航空貨運(yùn)領(lǐng)域走通了一個(gè)模式，這對(duì)其他航空公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)特別有借鑒意義的案例。

完成混改和上市后，東航物流的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)績(jī)獲得迅猛增長(zhǎng)。據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年，2022年前三季度，東航物流實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為151.11億元、222.27億元、176.67億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為23.30億元、36.27億元、29.43億元。

不過(guò)，在全貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模上，相比于國(guó)貨航和南航，東航物流還較小，目前只有10架。東航物流表示，根據(jù)公司“十四五”全貨機(jī)機(jī)隊(duì)發(fā)展規(guī)劃，“十四五”末預(yù)計(jì)公司運(yùn)營(yíng)的全貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到15-20架。

除了加大投入外，東航也正在加緊步伐建設(shè)航空物流樞紐。2022年6月，上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)管理委員會(huì)與東航簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將合作啟動(dòng)亞太一站式航空物流樞紐項(xiàng)目、國(guó)際化航空維修服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目等七大項(xiàng)目。

1月30日，東航與上海市人民政府在滬簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，上海市政府支持中國(guó)東航加快打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的航空運(yùn)輸超級(jí)承運(yùn)人，中國(guó)東航支持上海提升世界級(jí)航空樞紐能級(jí)等。

發(fā)力貨運(yùn)混改的原因是什么？

如若從東航物流的上市時(shí)間來(lái)看，輔導(dǎo)備案登記時(shí)間為2019年1月，上市時(shí)間為2021年6月。依此推算，在市場(chǎng)大環(huán)境放寬、政策經(jīng)濟(jì)力度加大的情況下，國(guó)貨航和南航物流也有很大幾率在今年登陸資本市場(chǎng)。

那么，為什么三大航司紛紛發(fā)力貨運(yùn)混改，選擇上市？有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，國(guó)內(nèi)三大航司想要在物流等領(lǐng)域拓寬盈利方式，發(fā)展航空物流產(chǎn)業(yè)是必然的選擇。

目前，我國(guó)航空物流行業(yè)的市場(chǎng)參與者主要可分為兩類，第一類是物流集成商，主要包括以順豐航空、郵政航空等為代表的物流企業(yè)，以及以FedEx、UPS、DHL等為代表的國(guó)際物流企業(yè)。第二類是以國(guó)貨航、東航物流、南航物流、卡塔爾貨運(yùn)等為代表的航空物流企業(yè)。

近年來(lái)，順豐、京東、菜鳥等在航空貨運(yùn)市場(chǎng)的拓展如火如荼，順豐航空、圓通航空等迅速崛起；天津貨航、中原龍浩、西北貨航等進(jìn)一步明確貨運(yùn)航空承運(yùn)人的定位；縱騰集團(tuán)、嘉誠(chéng)國(guó)際、空港宏遠(yuǎn)等跨境物流企業(yè)在加速布局航空貨運(yùn)市場(chǎng)；FedEx、DHL、UPS等國(guó)際物流巨頭也在不斷深耕中國(guó)市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：航空貨運(yùn)之家，制圖：曉生研究院

傳統(tǒng)物流公司與航空公司的業(yè)務(wù)界限正在日益模糊，航空貨運(yùn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。而從三大航司的航空貨運(yùn)情況來(lái)看，以前的經(jīng)營(yíng)模式更多是圍繞貨代來(lái)展開，盈利情況均不盡如人意。雖然陸續(xù)混改后，業(yè)績(jī)有明顯改善，但航空貨運(yùn)一直是國(guó)外和民企貨航的天下，三大航的全貨運(yùn)能力一直都不是主角。

數(shù)據(jù)來(lái)源：三大航司業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)，制圖：曉生研究院

在各方勢(shì)力崛起的全球市場(chǎng)，國(guó)有航空貨運(yùn)未來(lái)到底該如何走？在目前企業(yè)性質(zhì)、發(fā)展路徑、貨機(jī)數(shù)量等相近的情況下，三大航的物流板塊又該如何在同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)中走出自身所長(zhǎng)？等等，這些或許都是三大航司未來(lái)不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)。

毋庸置疑的是，隨著國(guó)有航司混改的不斷深入，航空貨運(yùn)行業(yè)將迎來(lái)更大的變局。而對(duì)于三大航司來(lái)說(shuō)，啟動(dòng)上市或許只是一個(gè)開始，未來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走。

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⊙參考資料：

1. 國(guó)貨航招股書、南航物流公眾號(hào)、各個(gè)公司業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)

2. 洞察IPO：《國(guó)貨航?jīng)_刺主板IPO：境外收入超8成，未來(lái)業(yè)績(jī)或面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)》

3. IPO頭版：《馬云將收獲一個(gè)IPO，航空貨運(yùn)霸主沖刺上市》

4. 證券日?qǐng)?bào)：《南航物流分拆上市啟動(dòng) 三大航空物流公司有望齊聚A股》

5. 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：《東航物流IPO后，國(guó)貨航和南航貨運(yùn)離上市還有多遠(yuǎn)》

6. 中國(guó)郵政快遞報(bào)：《三大航貨運(yùn)混改落地！對(duì)中郵航空、順豐航空、圓通航空有何影響？》