事件:

京東物流發(fā)布2022年一季度業(yè)績公告

2022Q1，京東物流完成營收273.51億元，同比增長22.0%；實(shí)現(xiàn)毛利14.61億元，同比增長533.5%；實(shí)現(xiàn)凈虧損13.50億元，去年同期凈虧損為110億元；實(shí)現(xiàn)非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則虧損7.98億元，去年同期虧損為13.66億元。

1.規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，Q1毛利端快速增長

2022Q1，京東物流實(shí)現(xiàn)毛利14.61億元，毛利率為5.34%，同比提升4.31pcts，盈利能力快速提升。毛利的大幅增長源于精細(xì)化成本管理措施的推進(jìn)、客戶結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整以及規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)。京東物流在一季度中依舊執(zhí)行了春節(jié)不打烊的政策，并且在3月疫情封控的影響下，公司毛利端仍實(shí)現(xiàn)大幅的修復(fù)。凈虧損方面，2022Q1京東物流凈虧損達(dá)到13.50億元，去年同期為19.85億元（剔除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)90.15億元），虧損同比收窄。

2.擴(kuò)張期持續(xù)，外部客戶貢獻(xiàn)主要增量

2022Q1，來自外部客戶的營收達(dá)到159.65億元，同比增長30.45%，占比再度提升，達(dá)到58.4%，外部客戶貢獻(xiàn)收入的主要增量。拆分來看，其他客戶收入同比增長34.8%至94.50億元，外部一體化供應(yīng)鏈收入同比增長24.6%至65.15億元，其中外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量同比增加9743名至58818名，單客戶平均收入達(dá)到11.08萬元，同比增長3.93%。規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的原因有二，一是客戶對一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的需求上升，二是公司持續(xù)的銷售推廣活動(dòng)。費(fèi)用端來看，2022Q1，京東物流銷售費(fèi)用同比增加42.7%達(dá)到9.51億元，銷售費(fèi)用率達(dá)到3.48%，同比增加0.5pct，公司繼續(xù)增加品牌推廣及促銷活動(dòng)。短期客戶規(guī)模的增長提升了投入資源的使用效率，后續(xù)推廣、促銷活動(dòng)逐漸減少后，客戶留存及一體化供應(yīng)鏈客戶轉(zhuǎn)化率值得長期關(guān)注。

3.綜合物流布局不斷完善，看好一體化供應(yīng)鏈發(fā)展之路

隨著商流的不斷進(jìn)化和迭代，對物流企業(yè)也提出了更全面、更綜合的要求，京東物流背靠母公司穩(wěn)定的商流、資金流和信息流的支持，擁有領(lǐng)先傳統(tǒng)快遞企業(yè)的品牌天賦和數(shù)據(jù)基因，走出了一體化供應(yīng)鏈的獨(dú)特發(fā)展模式。為不斷完善綜合物流布局，快運(yùn)方面，京東物流擬收購德邦股份，彌補(bǔ)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)短板；國際方面，公司于2022年3月開通兩條洲際航線，通過加強(qiáng)海外倉與干線網(wǎng)絡(luò)布局，提升跨境一體化供應(yīng)鏈服務(wù)能力。整體來看，公司擴(kuò)張之路正行至中途，期待后續(xù)收入增長和成本改善持續(xù)兌現(xiàn)。

4.盈利預(yù)測和投資評級

預(yù)計(jì)京東物流2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為1340.53億元、1639.80億元與1952.82億元，歸母凈利潤分別為-26.50億元、0.01億元與23.14億元。維持“增持”評級。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

京東集團(tuán)控股帶來的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)、市場擴(kuò)張不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、需求景氣度下滑、并購整合不及預(yù)期、宏觀環(huán)境不及預(yù)期。