投資要點

一核心觀點

達達集團發(fā)布2022年一季報，受疫情影響，整體業(yè)績略有所擾動。一季度，在外部環(huán)境波動背景下，達達集團收入和GMV仍保持高速增長，補貼率持續(xù)下降?？紤]到達達的商業(yè)模式不依賴于補貼，我們認為其有望在即時零售賽道率先盈利。

二摘要

●  調整盈利預測，維持“增持”評級。2022年一季度，全國疫情壓力加大，超市、餐飲等門店的業(yè)務受到影響，進而影響達達KA門店端收入。此外，疫情管控下，小哥配送成本有所提升。考慮到本輪疫情會影響餐飲門店擴張速度，以及達達和京東合作的小時購等新業(yè)務仍需較高補貼吸引客流，我們調整達達集團2022-2024年歸母凈利潤預測為-19/2/10億元（此前預測為-15/6/18億元），對應EPS為-2.02/0.24/1.08元（此前預測為-1.58/0.63/1.90元）。

●  疫情影響Q1業(yè)績略低于預期，虧損率環(huán)比繼續(xù)收窄。2022年一季度，達達集團Non-GAAP凈虧損為4.81億元，業(yè)績略低于我們預期，主要系疫情影響餐飲等門店業(yè)務，以及疫情管控下，小哥配送效率變慢導致的成本上升。2021年和2022年一季度，達達集團Non-GAAP凈虧損率分別為37%、24%，一季度同比收窄13個百分點，環(huán)比收窄12個基點，在外部環(huán)境波動下，整體業(yè)務依然穩(wěn)固。

●GMV和收入高速增長，補貼率持續(xù)下降。2022年一季度，達達集團總收入為20.25億元，符合公司21年Q4季報中20-20.5億元的指引。達達配送收入6.23億元，可比口徑下，同比增長62%。京東到家平臺收入14.02億元，同比增長80%。拆分京東到家平臺收入，傭金及品牌商廣告收入為8.65億元，同比增長112%。履約及配送收入5.38億元，同比增長46%。京東到家GMV為491億元，同比增長75%。主要系京東加大對達達的投資后，雙方在全渠道戰(zhàn)略下，進一步加強合作。2022年一季度，公司運營和支持費用為12.7億元，同比下降9%。銷售費用為11.15億元，同比上升41%，除對消費者的激勵增加、京東到家平臺廣告費投入增加以外，還包括京東股票認購交易相關的業(yè)務合作協(xié)議的攤銷，預計該費用攤銷將持續(xù)5年。公司補貼率自2021年二季度以來環(huán)比持續(xù)收窄，2022年一季度為4.7%，環(huán)比下降10個基點。

●  達達有望在即時零售賽道率先盈利。達達集團的直接利潤率=GMV變現(xiàn)率-運營支持成本率-補貼率。（1）GMV變現(xiàn)率：2022年2月，京東已經(jīng)完成對達達的增資，實現(xiàn)控股。京東幫助達達繼續(xù)擴大品類和商戶覆蓋面，提高了京東到家平臺的曝光率，預計未來GMV變現(xiàn)率將進一步提升。（2）運營支持成本率：運營支持成本主要為騎手的配送費用，未來將隨著訂單量的提升持續(xù)優(yōu)化。（3）補貼率：達達的商業(yè)模式并不依賴于補貼，伴隨消費者心智的加強，預計補貼率將持續(xù)下降。我們認為，隨著關鍵指標持續(xù)優(yōu)化，達達不依賴于補貼的商業(yè)模式，有望在即時零售賽道率先盈利。

●  風險提示事件：外賣等平臺加大商超到家補貼力度，行業(yè)進入惡性競爭的風險；客戶留存率不及預期的風險。