事項(xiàng)：極兔速遞環(huán)球（J&T Express）近日向香港聯(lián)交所提交IPO申請(qǐng)材料。

極兔是全球物流服務(wù)商，快遞服務(wù)跨越13個(gè)國(guó)家，東南亞市場(chǎng)份額第一。

1）公司業(yè)務(wù)2015年始于印尼，并陸續(xù)擴(kuò)展至越南、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)、柬埔寨及新加坡等東南亞國(guó)家；20年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；22年拓展至沙特、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西與埃及等新市場(chǎng)。

2）運(yùn)營(yíng)模式：公司開(kāi)創(chuàng)了區(qū)域代理模式。

即各國(guó)快遞總部負(fù)責(zé)指定運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，區(qū)域代理協(xié)助國(guó)家總部在指定地區(qū)營(yíng)運(yùn)當(dāng)?shù)氐呐伤途W(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵部分（分揀、干線運(yùn)輸）由國(guó)家總部和區(qū)域代理通過(guò)區(qū)域運(yùn)營(yíng)實(shí)體運(yùn)營(yíng)，攬件及派件網(wǎng)點(diǎn)和服務(wù)站通常由區(qū)域代理直接管理或由網(wǎng)絡(luò)合作伙伴管理。

注：新加坡和柬埔寨采取直營(yíng)，而非區(qū)域代理模式。

3）公司22年全球包裹量146億件，中國(guó)達(dá)到120億件。

公司2020-22年全球包裹量分別為32、105、146億件，CAGR為113.6%；22年?yáng)|南亞、中國(guó)包裹量分別為25.1、120.3億件，20-22年CAGR分別為47.6%、140.2%，公司東南亞市場(chǎng)市占率22.5%，位居第一，在中國(guó)大陸市場(chǎng)份額10.9%。

4）2022年底，公司擁有104個(gè)區(qū)域代理、9600家網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，超過(guò)2.1萬(wàn)家攬件及派件網(wǎng)點(diǎn)；運(yùn)營(yíng)280個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，超過(guò)8100輛干線運(yùn)輸車輛，其中4020輛為自有。

5）公司21年12月完成對(duì)百世快遞中國(guó)的收購(gòu)，23年5月擬收購(gòu)豐網(wǎng)速運(yùn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：22年?duì)I收72.7億美元，經(jīng)調(diào)整虧損8億美元。

1）收入：20-22年?duì)I收分別為15.4、48.5、72.7億美元，CAGR為117.6%；其中東南亞、中國(guó)以及其他地區(qū)22年?duì)I收分別為23.8、41.0、7.9億美元，占比分別為32.8%、56.4%、10.9%。分業(yè)務(wù)看：快遞、跨境、銷售配件及其他分別為64.8、7.1、0.2及0.5億美元。

2）成本：履約成本和干線成本占比最高。22年?duì)I業(yè)成本為75.4億美元；其中履約成本、干線成本和員工成本分別為33.2、22.2、6.5億美元，占比分別為44.0%、29.5%、8.6%。

3）盈利水平：20-22年毛利率分別為-17.0%、-11.2%、-3.7%；經(jīng)調(diào)整虧損4.8、9.1、8.0億美元；經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為虧損3.2、5.3、2.0億美元；其中東南亞、中國(guó)、其他地區(qū)22年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為3.3、-3.3、-1.7億美元。

注：2020-22年盈利分別為-6.6、-61.9及15.7億美元，因2021-22年存在公允價(jià)值變動(dòng)分別為-43.8及30.5億美元。

單票經(jīng)營(yíng)模型：東南亞和中國(guó)單票毛利分別為0.19、-0.06美元。

1）單票收入：東南亞20-22年單票收入分別為0.91、1.10、0.95美元，22年同比下降0.15美元；中國(guó)20-22年單票收入分別為0.23、0.26、0.34美元，22年同比提升0.08美元。

2）單票成本：東南亞20-22年單票成本分別為0.64、0.79、0.76美元，中國(guó)20-22年單票成本分別為0.51、0.41、0.4美元。成本構(gòu)成來(lái)看，21-22年單票履約成本（派費(fèi)）均為0.23美元，單票干線成本（外包）分別為0.13、0.15美元，單票人工成本（含外包）分別為0.10、0.07美元，單票折舊分別為0.02、0.03美元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人李杰持有11.54%股權(quán)及72.29%投票權(quán)。注：順豐控股在23年5月12日參加公司D輪融資，對(duì)價(jià)2億美元，占比1.54%。根據(jù)D輪融資金額測(cè)算，投后估值約130億美元。

在《預(yù)見(jiàn)2023，把脈大物流時(shí)代》報(bào)告中，我們專設(shè)一個(gè)章節(jié)【兔年說(shuō)極兔：能否帶來(lái)驚喜？】

我們提出觀點(diǎn)：極兔的內(nèi)核是意在成為全球綜合物流服務(wù)商，而其全球化：是指全球的本土化。

1）極兔在海外復(fù)制的能力與速度極強(qiáng)，并能迅速扎根本土。

2）一旦更多的區(qū)域成熟，可以實(shí)現(xiàn)跨境連接、一站到底。以東南亞市場(chǎng)為例，我們預(yù)期極兔的布局或在于“中國(guó)-跨境-東南亞”全鏈條。

3）我們預(yù)計(jì)2023年重心在于全球化及在大陸地區(qū)全面升級(jí)！其一、在新的發(fā)展階段推動(dòng)大陸地區(qū)服務(wù)價(jià)格不斷攀升，從而使得行業(yè)價(jià)格基礎(chǔ)優(yōu)化。其二、極兔或在不一樣的全球化道路上走出新篇章，包括自身的擴(kuò)張，以及跟隨中國(guó)電商企業(yè)出海。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不及預(yù)期。