一、事件：公司公告半年度業(yè)績預(yù)告。

1）公司預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利40.2-42.2億元，同比增長60-68%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利35.4-37.4億元，同比增長65%-74%。

2）分季度看：

測算Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利23-25億，同比增長54%-68%，扣非歸母凈利20.2-22.2億，同比增長64%-80%，環(huán)比Q1增長5-7億元，（Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.2億，扣非歸母凈利15.2億），該扣非歸母凈利僅次于20Q2的26.1億，為歷史次高水平。

3）經(jīng)營數(shù)據(jù)：

1-5月累計(jì)業(yè)務(wù)量同比增速：申通（37.9%）>圓通（22.6%）>順豐（18.2%）>行業(yè)（17.4%）>韻達(dá)（-1.5%）。

公司1-5月累計(jì)快遞業(yè)務(wù)收入同比增長15.8%，單票收入15.62元，同比下降2.0%。

4）重要子公司表現(xiàn)：

a）公司控股子公司嘉里物流近期發(fā)布盈利預(yù)警公告，預(yù)計(jì)1-5月實(shí)現(xiàn)核心純利約2.9億港元，22年上半年為23.72億港元，董事會(huì)認(rèn)為整體表現(xiàn)在2023年一季度見底，預(yù)期于下半年逐漸回升，意味著上半年嘉里并表利潤貢獻(xiàn)十分有限，較去年同期有大幅下降，換而言之，順豐本部速運(yùn)業(yè)務(wù)盈利水平大幅改善。

b）公司控股子公司順豐同城則發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)23年上半年實(shí)現(xiàn)盈利，22年上半年為虧損1.44億，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

c）公司子公司豐網(wǎng)速運(yùn)，于5月公告擬出售給極兔，我們預(yù)計(jì)過渡期損益的影響大部分將在上半年確認(rèn)。

5）此外，公司發(fā)布公告，就研究在香港資本市場進(jìn)行股權(quán)融資事項(xiàng)回應(yīng)市場關(guān)切，公司表示正在對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行研究咨詢、探討論證等前期工作。但截至目前，公司尚未確定具體時(shí)間表，亦未確定具體方案。

6）我們認(rèn)為，公司戰(zhàn)略清晰，堅(jiān)持可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營基調(diào)，亦更為聚焦核心主業(yè)，即更聚焦于提供高品質(zhì)、差異化服務(wù)，包括國內(nèi)高端時(shí)效快遞、直營制電商標(biāo)快、國際供應(yīng)鏈服務(wù)、數(shù)字化生態(tài)等。公司將通過清晰的產(chǎn)品分層來滿足不同客戶對(duì)中高端及經(jīng)濟(jì)型快遞服務(wù)的多元化需求。

二、投資建議：我們強(qiáng)調(diào)中期策略觀點(diǎn)，下一步亮點(diǎn)看鄂州。

1）產(chǎn)品端：

時(shí)效快遞：預(yù)計(jì)2023年公司時(shí)效快遞收入增速或重回兩位數(shù)增長。

經(jīng)濟(jì)快遞：探明價(jià)格底線，剝離豐網(wǎng)，電商標(biāo)快穩(wěn)健增長。

多元新業(yè)務(wù)發(fā)展新篇章：大件快運(yùn)、同城業(yè)務(wù)均走向盈利，國際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將成為第二增長曲線；

2）成本端：

持續(xù)推進(jìn)多網(wǎng)融通，精準(zhǔn)資源規(guī)劃，不斷調(diào)優(yōu)成本結(jié)構(gòu)，共同助力資源效益進(jìn)一步提升；

3）我們建議重點(diǎn)關(guān)注鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)后對(duì)公司全方位體系升級(jí)的幫助。轉(zhuǎn)運(yùn)中心即將投產(chǎn)，可以幫助公司降低空運(yùn)成本，提升次晨達(dá)及空運(yùn)對(duì)飛城市覆蓋面，而中長期來看，產(chǎn)業(yè)集群與高效物流體系的融合發(fā)展將有助于實(shí)現(xiàn)公司體系全面升級(jí)并帶來長期價(jià)值新一輪探討。

我們特別關(guān)注到公司在鄂州開設(shè)國際航線的節(jié)奏，自4月首開鄂州國際貨運(yùn)航線，截止7月7日已開通7條國際航線，包括美國洛杉磯、安克雷奇-紐約、以及德國法蘭克福等樞紐航線。

4）盈利預(yù)測：

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利86、118、144億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26、19、15倍。

5）目標(biāo)價(jià)：我們維持分部估值方式，根據(jù)23年預(yù)測給予一年期目標(biāo)市值約3424億，目標(biāo)價(jià)69.9元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)55%空間。當(dāng)前對(duì)應(yīng)24年不到20倍PE，處于上市以來估值低位，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。