事項(xiàng)：

?美團(tuán)22年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收509億元，同比+16.4%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-4.9億元（21 Q2-32.5億元），其中核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率22.5%，同比+4.9pct，環(huán)比+8.7pct，新業(yè)務(wù)進(jìn)一步減虧，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-67.9億元；經(jīng)調(diào)整EBITDA 38.0億元（21Q2-12.4億元），經(jīng)調(diào)整EBITDA率7.5%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)扭虧為贏，實(shí)現(xiàn)20.6億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率4.0%。

評(píng)論：

?為了更好反映美團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展策略、階段、財(cái)務(wù)表現(xiàn)和資源投入，美團(tuán)調(diào)整了業(yè)務(wù)分部口徑，本季度起原劃入新業(yè)務(wù)分部的美團(tuán)閃購(gòu)、民宿、交通票務(wù)，和餐飲外賣、到店酒旅共同構(gòu)成核心本地商業(yè)分部，現(xiàn)新業(yè)務(wù)包含美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、網(wǎng)約車等。

?外賣和閃購(gòu)業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，業(yè)績(jī)超預(yù)期，到店酒旅加速恢復(fù)中。盡管受防疫政策影響，核心本地商業(yè)收入yoy+9.15%至367.8億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)yoy+39.67%至82.6億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率22.46%（22Q1為13.77%），收入、利潤(rùn)均超預(yù)期；即時(shí)配送交易筆數(shù)（外賣+閃送）yoy+7.56%至41億單。1）外賣：收入、單量官方未披露，我們估計(jì)22Q2收入yoy+17%，交易筆數(shù)yoy+5%，高客單和遠(yuǎn)距離單量同比上升，高頻客戶貢獻(xiàn)度增大。OP/OPM大幅優(yōu)化，Q2公司減少無(wú)效補(bǔ)貼和降低單均配送成本，盈利改善。美團(tuán)堅(jiān)定看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間和OPM提升潛力，維持25年日均1億單（峰值）目標(biāo)不變；2）閃購(gòu)：我們估計(jì)22Q2實(shí)現(xiàn)收入26.8億元，yoy+52%；據(jù)財(cái)報(bào)披露，Q2日均單量430萬(wàn)，總單量3.9億單，yoy+43.4%，mom+11.4%。疫情催化消費(fèi)者線上即時(shí)配送需求，客單價(jià)增長(zhǎng)（Q2估計(jì)69元/單），UE模型改善。公司將持續(xù)享受萬(wàn)物到家紅利，目標(biāo)2025年日均單量1000萬(wàn)單；3）到店酒旅：我們估計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)收入70億元，yoy-18.6%，受疫情封控政策影響，4、5月北京、上海等中高線城市線下經(jīng)營(yíng)受阻；盡管經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同環(huán)比下滑，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提高。8月以來(lái)，到綜到餐同比增速恢復(fù)至較好水平，酒旅回暖，疫情影響逐步消除。

? 新業(yè)務(wù)減虧，降本增效成果顯著。22Q2新業(yè)務(wù)收入141.6億元，yoy+40.7%，總體虧損67.9億元（Q1 虧損84.5億元），環(huán)比改善。疫情期間，美團(tuán)買菜助力民生保供，季度交易用戶數(shù)和訂單量創(chuàng)歷史新高。公司Q2銷售費(fèi)用率17.6%（mom-2.04pct），研發(fā)費(fèi)用率10.2%（mom-0.33pct），管理費(fèi)用率4.9%（mom-0.08pct），盈利扭虧，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率4.0%。

?投資建議：外賣和閃購(gòu)業(yè)務(wù)在疫情期間展現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性和盈利能力，新業(yè)務(wù)虧損收窄，盈利進(jìn)一步改善。我們維持外賣收入22/23年yoy+18%/30%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)75/101億元，到店酒旅收入22/23年yoy+15%/34%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)155/215億元，新業(yè)務(wù)22/23年收入729/962億元的盈利假設(shè)不變；給予核心業(yè)務(wù)（外賣+到店）23年30X PE，對(duì)應(yīng)估值9480億元，給予新業(yè)務(wù)23年2XPS，對(duì)應(yīng)估值1925億元，合計(jì)估值11,405億元，對(duì)應(yīng)13,067億港元，目標(biāo)價(jià)211.18港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

?風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，消費(fèi)意愿進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，政策監(jiān)管趨嚴(yán)。