事件：

美團(tuán)發(fā)布2Q22財(cái)報(bào)，美團(tuán)2022年第二季度營(yíng)收為509億元，yoy+16.4%，高于彭博一致預(yù)期4.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為20.58億元，同比轉(zhuǎn)正，好于彭博一致預(yù)期（-21.73億元）。本季度開(kāi)始，為更好反映經(jīng)營(yíng)情況變化及資源分配情況，公司調(diào)整披露口徑為“核心本地商業(yè)”和“新業(yè)務(wù)”。

核心商業(yè)：利潤(rùn)好于預(yù)期，凸顯經(jīng)營(yíng)韌性。

外賣：盡管二季度全國(guó)各地多發(fā)疫情，但即時(shí)配送業(yè)務(wù)（閃購(gòu)+外賣）依舊表現(xiàn)出較好經(jīng)營(yíng)韌性，交易筆數(shù)yoy+7.6%。其中閃購(gòu)達(dá)3.91億單，yoy+43.5%，qoq+11%。外賣業(yè)務(wù)達(dá)37億單。疫情盡管對(duì)即時(shí)配送單量造成不利影響，但疫情下降低補(bǔ)貼或提高外賣業(yè)務(wù)整體盈利水平。同時(shí)，配送收入與配送成本之差由1Q的1.1元降低至0.3元，這也印證了我們?cè)凇睹缊F(tuán)外賣三問(wèn)三答》中的觀點(diǎn)，認(rèn)為不考慮提高抽傭，僅考慮廣告Take Rate提高及補(bǔ)貼率降低，即使考慮社保，每單一元錢(qián)盈利整體實(shí)現(xiàn)可能性較大。我們認(rèn)為伴隨3Q全國(guó)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，即時(shí)零售訂單量有望同比增長(zhǎng)17%~18%。

到店：整體受疫情影響較大，2Q22收入同比下滑18.6%，但受美團(tuán)酒旅業(yè)務(wù)內(nèi)部人員優(yōu)化、持續(xù)提高經(jīng)營(yíng)效率影響，預(yù)計(jì)Op Margin好于市場(chǎng)一致預(yù)期。我們認(rèn)為伴隨公司到店業(yè)務(wù)的恢復(fù)、經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)一步提高，3Q2022公司到店業(yè)務(wù)Op Margin有望進(jìn)一步提高。我們認(rèn)為美團(tuán)到店酒旅板塊護(hù)城河穩(wěn)固、具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，我們看好到店業(yè)務(wù)長(zhǎng)期的收入及利潤(rùn)成長(zhǎng)空間。

新業(yè)務(wù)：定位“新模式”，注重有效率增長(zhǎng)。

2Q22新業(yè)務(wù)收入達(dá)142億元，yoy+42%，經(jīng)營(yíng)虧損率收窄至48%（2Q21為87.3%，1Q22為70%）。主要是由于商品零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率提升。其中：1）美團(tuán)優(yōu)選：未來(lái)將專注于高質(zhì)量增長(zhǎng)與經(jīng)營(yíng)效率提升，多地大倉(cāng)關(guān)停后公司整體運(yùn)營(yíng)效率或?qū)⑦M(jìn)一步提升，關(guān)注虧損率收窄情況及夏季冷鏈物流投入情況；2）美團(tuán)買菜：疫情催化下交易用戶數(shù)和訂單量均創(chuàng)下季度新高，關(guān)注后期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、履約能力提升后的可持續(xù)發(fā)展情況。我們認(rèn)為2季度虧損率的進(jìn)一步收窄是公司執(zhí)行“有效率”增長(zhǎng)的關(guān)鍵，建議關(guān)注公司供應(yīng)鏈管理能力、特別是解決運(yùn)營(yíng)效率低下的舉措，以及運(yùn)營(yíng)成本的降低情況。

投資建議：

2Q22公司整體收入、利潤(rùn)好于預(yù)期，疫情考驗(yàn)下展現(xiàn)強(qiáng)大經(jīng)營(yíng)韌性，增速、盈利情況均優(yōu)于我們此前的判斷。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為美團(tuán)護(hù)城河穩(wěn)固、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間穩(wěn)健，建議關(guān)注長(zhǎng)期增速兌現(xiàn)情況。截至2022年8月28日，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/S為3.6x，較過(guò)去兩年平均折讓39%，建議關(guān)注美團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外賣單量、整體單量恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期、社保對(duì)UE影響超過(guò)預(yù)期。