投資要點

一核心觀點

2022年二季度，圓通持續(xù)展現(xiàn)出顯著的盈利彈性。當(dāng)前行業(yè)監(jiān)管持續(xù)，下半年旺季將至，公司2022年盈利彈性有望持續(xù)釋放。

二摘要

● 上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。2021年行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩，2022年上半年快遞行業(yè)價格依然堅挺，在油價上漲，疫情反復(fù)的影響下，圓通持續(xù)展現(xiàn)出顯著的盈利彈性?？紤]到疫情逐漸恢復(fù)，以及四季度是行業(yè)傳統(tǒng)旺季，我們上調(diào)圓通速遞2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為35/38/46億元（此前預(yù)測2022-2024年為30/38/46億元），對應(yīng)EPS為1.01/1.12/1.35元（此前預(yù)測2022-2024年為0.87/1.12/1.35元）。

●   修復(fù)行情持續(xù)，業(yè)績再超預(yù)期。2022年二季度，圓通實現(xiàn)歸母凈利潤9.03億元，同比增長228%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.88億元，同比增長248%。報告期內(nèi)，公司航空和國際業(yè)務(wù)所處賽道景氣度持續(xù)，航空和國際業(yè)務(wù)貢獻凈利潤1.05億元。從單票凈利來看，2022年二季度，公司單票歸母凈利潤0.21元，剔除航空和國際業(yè)務(wù)后，快遞業(yè)務(wù)單票凈利0.18元。在二季度疫情和油價上漲的壓力下，行業(yè)價格依然堅挺，圓通快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，保持了較高的盈利水平，超出我們預(yù)期。

●   價格依然堅挺，毛利持續(xù)改善。2022年二季度，圓通完成業(yè)務(wù)量43.72億票，同比增長2.5%，市場份額同比提升0.8個百分點到15.8%。公司單票收入2.55元，同比增長0.51元，環(huán)比下降0.1元；單票快遞成本2.30元，同比上升0.32元，環(huán)比下降0.06元；單票毛利0.25元，同比上升0.18元，環(huán)比22年Q1下降0.04元。單票成本方面，公司單票運輸成本0.50元，同比上升0.01元，中心操作成本0.30元，同比上升0.02元?？紤]到人工成本上升、燃油價格上漲、疫情影響的壓力，我們認(rèn)為公司核心成本持續(xù)優(yōu)化。單票網(wǎng)點中轉(zhuǎn)費成本0.15元，同比上升0.06元，主要系菜鳥裹裹結(jié)算政策變化所致。

●   行業(yè)監(jiān)管仍在，下半年旺季將至，預(yù)計22年盈利彈性持續(xù)釋放。2021年，行政干預(yù)減緩競爭壓力，快遞行業(yè)迎階段性修復(fù)行情。2022年上半年，行業(yè)強監(jiān)管態(tài)勢持續(xù)，主要玩家戰(zhàn)略仍未改變，當(dāng)下，部分地區(qū)價格或有所波動，但四季度行業(yè)旺季將至，全面價格戰(zhàn)的風(fēng)險較小。我們認(rèn)為本輪行情演繹或再超預(yù)期。展望2023年，相關(guān)政策的實施和企業(yè)戰(zhàn)略仍有不確定性，圓通當(dāng)前份額處于行業(yè)第三，持續(xù)優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、改善客服體驗、加強成本管控，位次仍有提高的可能。

●   風(fēng)險提示事件：相關(guān)政策的實施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能；疫情對業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險；油價波動的風(fēng)險；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。