核心觀點(diǎn)：

21年四季度和22年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2021年全年?duì)I收451.1億元（+29.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)20.7億元（+34.2%）；21年四季度單季營(yíng)收146.1億元（+27.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)11.8億元（+259%）；2022年一季度單季營(yíng)收118.3億元（+32.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.2億元（+142%）。在一季度疫情防控背景下，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期。

疫情影響可控，公司一季度業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，價(jià)格穩(wěn)健。四季度和一季度公司業(yè)務(wù)量分別實(shí)現(xiàn)了12%和18%的較快增長(zhǎng)，其中，3月中下旬，深圳、上海等城市因?yàn)橐咔殛懤m(xù)實(shí)施封控管理，造成快遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率下降，導(dǎo)致日均業(yè)務(wù)量小幅受損，從而看到公司3月業(yè)務(wù)量增速下降至5%，整體影響可控。公司一季度市占率同比增加約1.0個(gè)百分點(diǎn)至15.3%。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩和以及公司優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)，四季度和一季度公司單票快遞價(jià)格同比增長(zhǎng)均約為10.8%。

得益于價(jià)格修復(fù)以及客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司四季度和一季度快遞單票盈利能力大幅修復(fù)。公司四季度和一季度單票快遞凈利分別約為0.15元和0.2元，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升，從而帶動(dòng)公司扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)（其中航空、貨代業(yè)務(wù)四季度及一季度分別貢獻(xiàn)了約1.7億元和0.81億元）。公司近兩個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼主要得益于：1）2021年二季度以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)范快遞行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)行為，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)緩和，尤其是進(jìn)入四季度旺季以后，通達(dá)系等龍頭快遞公司形成價(jià)格聯(lián)盟，同步上調(diào)快遞單價(jià)，所以公司近兩個(gè)季度單票快遞價(jià)格同比均明顯提升；2）公司近兩年通過(guò)經(jīng)營(yíng)改革提升了整體網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)質(zhì)量，公司在去年下半年以來(lái)開(kāi)始淘汰低質(zhì)量客戶(hù)、優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)。由于油價(jià)大幅上漲以及人工成本上行，公司四季度和一季度單票運(yùn)輸成本和單票中轉(zhuǎn)成本同比僅微幅下降。公司四季度和一季度的資本開(kāi)支分別為13.2億元和11.6億元，同比變化分別為-38%和+5.6%，公司資本開(kāi)支呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)。此外，公司計(jì)劃實(shí)施第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中利潤(rùn)考核目標(biāo)的制定彰顯了公司對(duì)自身發(fā)展的信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情變化；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；電商快遞需求增長(zhǎng)低于預(yù)期。

投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為30.3/38.5/46.6億元（22-23年調(diào)整幅度+2.1%/+13.3%），分別同比增長(zhǎng)44%/27%/21%?？紤]到疫情對(duì)公司的影響可控，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng)22-23年EPS的PE估值分別為19X、15X。