核心觀點：

2022年一季度業(yè)績同比扭虧為盈，符合預期。一季度單季營收629.8億元（+47.8%），歸母凈利潤10.2億元（去年同期-9.9億元）, 扣非歸母凈利潤9.1億元（去年同期-11.3億元）。一季度業(yè)績之前已有預告，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。在3月多地疫情封控的背景下，公司一季度業(yè)績表現(xiàn)已屬穩(wěn)健。

疫情封控管理及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導致速運物流業(yè)務增長放緩，多方因素助力一季度業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。由于3月國內(nèi)以上海、深圳為代表的部分核心城市因疫情實施封控，造成快遞公司均面臨經(jīng)營效率降低、業(yè)務量下滑等挑戰(zhàn)，疊加公司主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、減少低毛利產(chǎn)品的影響，因此我們看到公司一季度速運物流業(yè)務量和收入的增速分別下降至-1.5%和+2.7%（21Q4增速分別為+14.1%和+12.4%）。在多地疫情封控導致快遞公司經(jīng)營受限的背景下，公司22年Q1業(yè)績?nèi)匀槐憩F(xiàn)穩(wěn)健、同比實現(xiàn)扭虧為盈，主要得益于：1）主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 減少低毛利產(chǎn)品件量；2）堅持精益化成本管控，提高投入產(chǎn)出效率，以科技方式提升資源使用效率的管理，持續(xù)推進四網(wǎng)融通，加強場地、線路資源整合，及加強了春節(jié)期間跨業(yè)務板塊的資源協(xié)同；3）新業(yè)務同比減虧；4）自 2021年第四季度起合并嘉里物流的業(yè)績。

公司一季度資本開支同比下滑，股權(quán)激勵保留優(yōu)秀人才。現(xiàn)階段，公司整體產(chǎn)能比較充足、將可以滿足未來較長一段時間內(nèi)的業(yè)務發(fā)展需要，公司一季度資本開支同比減少4.4億元至35.3億元。在今年國內(nèi)疫情持續(xù)時間有限的假設(shè)下，我們預計公司全年時效快遞仍然有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時公司將繼續(xù)享受四網(wǎng)融通和精細化經(jīng)營帶來的成本優(yōu)化效益，2022年業(yè)績將實現(xiàn)大幅修復。公司計劃2022年實施股票期權(quán)激勵計劃，目標在于建立和完善公司員工與所有者共享機制，吸引和保留優(yōu)秀的核心人才，建立公司的人力資源優(yōu)勢，為公司的持續(xù)快速發(fā)展注入新的動力；激勵計劃中對收入和業(yè)績的考核目標彰顯了公司的長期成長性；根據(jù)公告中的估算結(jié)果，激勵計劃費用的攤銷對22年和23年造成的成本影響大約在每年2億元左右，影響程度不大。

風險提示：國內(nèi)疫情惡化；油價上漲超預期；時效快遞增長低于預期。

投資建議：維持盈利預測，維持 “買入”評級。

維持盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤分別為73.6/103.7/136.0億元，分別同比增長72%/41%/31%。通過分部估值方法，得出公司未來6個月的合理估值約為60.1-62.2元，公司長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。