公司公告2021年年報：

實現(xiàn)收入354億元，同比增長65%，歸母凈利潤22.5億元，同比增長48%，扣非歸屬凈利20.4億，同比增60%。分季度看：21Q4營業(yè)收入101億元，同比增長44%，歸母凈利13.1億元，同比增長53%，扣非歸屬凈利11.43億，同比增65%。Q1-3扣非凈利分別為1.3、3.9、3.7億。

公司雙主業(yè)運營，包括智能物流服務平臺以及化學業(yè)務，核心看點在于智能物流，年報中對該業(yè)務體系做梳理：形成“傳化貨運網”、“智能公路港”、“科技金融”三大線上線下融合的服務體系，21全平臺實現(xiàn)GTV987.52億元，經營性利潤4.97億元，同比增長145%。

我們認為公司經營存在如下亮點：

亮點1：傳化貨運網：數字貨運、整合升級，業(yè)務實現(xiàn)高增長。

貨運網整合原有產品基礎上，進一步升級構建了整車服務、零擔服務、云倉三大體系，其中：

1）整車業(yè)務：規(guī)模進入行業(yè)第一梯隊，21年交易額203億，實現(xiàn)收入172億，同比增154%，成功晉級5A級網絡貨運企業(yè)，營業(yè)利潤4.46億元，同比增163.7%；服務制造企業(yè)200家，運營車輛超75萬輛。

2）零擔業(yè)務：于2021年9月推出，為制造企業(yè)提供網絡化、標準化、數字化的零擔數字貨運服務，21年GTV0.24億元，運力上線1.2萬條，簽約落地配合作方55家。

3）云倉業(yè)務聚焦化工、高科技、消費、車后四個行業(yè)，聚焦行業(yè)頭部企業(yè)拓展大客戶。2021營收6.55億元，同比增23%，毛利5.4%，自營倉發(fā)貨件數13.37億件，同比增97.5%；服務客戶712家，全國自營倉面積達50萬平，同比增30%。

亮點2：智能公路港業(yè)務確認開啟回報周期。

1）財務：2021營收13.45億元，同比增27.5%，毛利率65.67%，提升3.24個百分點，業(yè)績創(chuàng)新高，驗證我們此前深度報告提出公路港逐步進入業(yè)績釋放期的判斷。

2）經營：公司已布局公路港70個，其中投入運營58個，在建12個，經營面積527萬平；港內平臺營業(yè)額720億元，同比增14%；整體出租率90%，同比增2個百分點；入住企業(yè)1.08萬家；年車流量0.5萬輛，同比增17%。

3）延伸：打造“園區(qū)+”產品，光伏屋頂項目覆蓋43個公路港，總建設面積194萬平方米，分布式光伏裝機量200MW，竣工后預計年發(fā)電量超1.48億度。

投資建議：

1、盈利預測：我們小幅調整22年盈利預測至預期實現(xiàn)歸母凈利22.9億（原預測為20.9），維持23年24.8億的盈利預測并引入24年26.9億的盈利預期，對應2022-24年EPS分別為0.74、0.81及0.87元，PE分別為8、7、7倍。

注：公司因業(yè)績承諾未完成，公告擬以總價1元回購傳化集團持有的2.68億股并注銷，注銷完成后公司股本將減少8.7%，對應22年PE僅為7倍，在物流行業(yè)中處于偏低的水平，具備安全邊際。

2、估值：我們維持對公司進行分步估值的方式，即將網絡貨運平臺、傳統(tǒng)物流業(yè)務以及化學業(yè)務根據各自屬性給予不同PE估值，合計給予傳化智聯(lián)一年期目標市值266億元，對應目標價8.67元，預期較現(xiàn)價有49%增長空間。

3、投資建議：公司線下公路港逐步進入業(yè)績釋放期，而線上平臺的探索與踐行預期具備向上彈性，線上線下協(xié)同預計將推動港網融合進入新階段。強調“推薦”評級。

風險提示：疫情導致公路港車流量大幅下滑，業(yè)務拓展不及預期。