點(diǎn)評(píng)

東航物流披露2021年報(bào)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.3億，同比增長(zhǎng)47.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.3億，同比增長(zhǎng)53.1%。

航空貨運(yùn)運(yùn)價(jià)大漲，拉動(dòng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)近五成增速。2021年全球經(jīng)濟(jì)疫情企穩(wěn)增長(zhǎng)，全球貿(mào)易額創(chuàng)歷史新高，但因疫情影響，國(guó)際供應(yīng)鏈仍未修復(fù)，航空運(yùn)輸運(yùn)行仍未回到正軌，客機(jī)腹艙運(yùn)力尚不能全面回歸，供給仍存缺口。中國(guó)國(guó)門幾近關(guān)閉，國(guó)際線客運(yùn)航班量大幅降低導(dǎo)致客機(jī)腹艙運(yùn)力相比于疫情前驟降，即便眾航司大力推進(jìn)客改貨，仍難以平衡供需關(guān)系，航空貨運(yùn)價(jià)格大漲，拉動(dòng)公司航空速運(yùn)收入提高59%至124.3億。受益于虹浦兩場(chǎng)貨郵吞吐量提高、公司操作貨量市占率增長(zhǎng)及高附加值業(yè)務(wù)發(fā)展，公司地面綜合服務(wù)收入增長(zhǎng)22.4%至28.7億。得益于航空貨運(yùn)價(jià)格提高及公司跨境電商領(lǐng)域貨量持續(xù)增長(zhǎng)等因素，公司綜合物流解決方案業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)40%至69.1億。

成本變化依存于收入結(jié)構(gòu)，各業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)表現(xiàn)不一。2021年公司全貨機(jī)平均在冊(cè)數(shù)量同比增17.8%，貨機(jī)利用率小幅提高，公司全貨機(jī)貨郵周轉(zhuǎn)量增速應(yīng)在15%左右，疊加油價(jià)上行，公司全貨機(jī)對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)成本39.0億；客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)量及收入大增，但根據(jù)業(yè)務(wù)模式，客機(jī)貨運(yùn)收入與腹艙運(yùn)輸服務(wù)價(jià)款高度相關(guān)，客機(jī)貨運(yùn)相關(guān)成本提高83.6%至43.8億。航空速運(yùn)毛利41.5億，毛利潤(rùn)率33.4%，同比提高2.3pct。地面綜合服務(wù)成本隨業(yè)務(wù)量增高有所增長(zhǎng)，為18.2億，同比增19%，毛利潤(rùn)10.5億，毛利潤(rùn)率36.5%，同比提高1.9pct。綜合物流解決方案成本綜合全貨機(jī)及客機(jī)貨運(yùn)業(yè)態(tài)，為59.5億，同比增45%，毛利潤(rùn)9.6億，毛利潤(rùn)率13.9%，同比下降2.7pct。公司整體毛利潤(rùn)61.8億，同比增51.7%，毛利潤(rùn)率27.8%，同比提高0.9pct。

費(fèi)用基本穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增。2021年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.17%、1.74%、0.06%、0.22%，同比分別下降0.44pct、下降0.50pct、上升0.02pct、上升0.73pct，凈利潤(rùn)率17.1%，同比下降0.4pct。得益于運(yùn)價(jià)走高，公司全貨機(jī)業(yè)務(wù)大放異彩，全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增。

投資建議

維持“增持”評(píng)級(jí)

全球供應(yīng)鏈仍尚未恢復(fù)，且國(guó)內(nèi)堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”政策不動(dòng)搖，在當(dāng)前防疫政策下國(guó)門開放尚需等待，客機(jī)腹艙運(yùn)力難以全面回歸，疊加全球貿(mào)易增長(zhǎng)延續(xù)，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)將保持高位。預(yù)計(jì)2022-2024年公司盈利39.9億、40.3億、37.8億，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，客機(jī)腹艙運(yùn)力回歸沖擊運(yùn)價(jià)