1、公司公告2021年年報(bào)：

1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

a）2021年：實(shí)現(xiàn)收入86.4億，同比+152.3%，歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比+49.7%，位于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中上區(qū)間（此前預(yù)告增長(zhǎng)44%-51%）；扣非凈利4.1億，同比+50.6%；

b）分季度看：Q4收入27億，同比+158.9%，歸母凈利1.3億，同比+68.9%；扣非凈利1.2億，同比+81.5%。Q1-3扣非凈利分別為0.77、1.09、1.01億，同比分別增長(zhǎng)50%、27%、50%，可見(jiàn)Q4同環(huán)比均提速。

2）成本費(fèi)用端：2021年?duì)I業(yè)成本77.6億，同比+171.8%；Q4營(yíng)業(yè)成本24.1億，同比+170.3%。2021年三費(fèi)比率（管理+銷(xiāo)售+財(cái)務(wù)）4.0%，同比-2.1pts；Q4三費(fèi)比率4.4%，同比-1.6pts。

3）利潤(rùn)率：2021年綜合毛利率10.3%，同比-6.5pts；歸母凈利率5%，同比-3.4pts。其中21Q4毛利率10.7%，同比-3.8pts，同比降幅較前三季度明顯收窄；歸母凈利率4.8%，同比-2.6pts。

4）分紅：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.9元，對(duì)應(yīng)分紅比例約14.7%。

2、化工物流：貨代延續(xù)高景氣，倉(cāng)儲(chǔ)穩(wěn)步修復(fù)。

2021年物流業(yè)務(wù)營(yíng)收54.9億，同比+101.2%；毛利率13.0%，同比-6.0pts；綜合物流分部?jī)衾?.7%，同比-3.5pts；其中1H21、2H21分別7.1%、6.5%，同比-3.6、-3.4pts。

具體來(lái)看：

a）MGF全球貨代業(yè)務(wù)、MTT全球航運(yùn)及箱罐業(yè)務(wù)，21年?duì)I收分別為31.1、3.3億，同比+185%、+35%，兩者合計(jì)為原貨代業(yè)務(wù)口徑，21年?duì)I收約34.5億，同比+157.7%；毛利率9.8%，同比-2.8pts。貨代業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)主要受益于外貿(mào)貨量高增與國(guó)際空運(yùn)/集運(yùn)有效運(yùn)力緊張帶來(lái)的運(yùn)價(jià)高景氣度。

b）MRW區(qū)域倉(cāng)配一體化業(yè)務(wù)，即原倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，21年?duì)I收5.5億，同比+8.7%；毛利率43.1%，同比-5.1pts。倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)前期受特殊化工周期影響導(dǎo)致需求波動(dòng)，但公司通過(guò)高周轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)的策略調(diào)整，下半年以來(lái)倉(cāng)儲(chǔ)利用率穩(wěn)步回升。

c）MRT區(qū)域內(nèi)貿(mào)交付業(yè)務(wù)，即原運(yùn)輸業(yè)務(wù)，21年?duì)I收12.6億，同比+42.0%；毛利率9.1%，同比-2.9pts，利潤(rùn)率下滑主要系油價(jià)擾動(dòng)。

d）MPC全球工程物流及干散貨，為公司新增的國(guó)際工程物流板塊，21年?duì)I收2.3億；毛利率9.9%。

3、化工品交易：業(yè)務(wù)高速發(fā)展，助力公司實(shí)現(xiàn)物貿(mào)一體化，飛輪效應(yīng)推動(dòng)發(fā)展新階段。

21年?duì)I收同比+353%，2H利潤(rùn)率明顯改善。MCD化工品交易業(yè)務(wù)全年?duì)I收31.3億，同比+352.6%；毛利率5.4%，同比-1.7pts；分部?jī)衾?%，同比+0.7pts；1H21、2H21分別為1.7%、2.3%，同比-1.1、+1.6pts，下半年利潤(rùn)率明顯改善。

我們認(rèn)為公司基于物流交付能力開(kāi)啟的物貿(mào)聯(lián)動(dòng) “飛輪效應(yīng)”是未來(lái)維持高增長(zhǎng)的重要課題，建議持續(xù)關(guān)注交易業(yè)務(wù)迭代過(guò)程中的利潤(rùn)率企穩(wěn)區(qū)間，以及協(xié)同效應(yīng)在周轉(zhuǎn)率、ROE等指標(biāo)上的持續(xù)體現(xiàn)。

4、投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：我們小幅調(diào)整2022-23年歸母凈利預(yù)測(cè)至6.3、9.0億（原預(yù)測(cè)6.0、8.2億），新增24年預(yù)測(cè)為12.1億，對(duì)應(yīng)三年EPS分別為3.81/5.46/7.36元，對(duì)應(yīng)PE為31/22/16倍。

2）投資建議：專(zhuān)業(yè)化工供應(yīng)鏈領(lǐng)域大市場(chǎng)，看好公司物貿(mào)聯(lián)動(dòng)開(kāi)啟飛輪效應(yīng)，迎來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)，維持PEG定價(jià)方式，以PEG=1給予公司2022年45倍PE，對(duì)應(yīng)一年期目標(biāo)市值282億元，股價(jià)171.6元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)43%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：化工品需求低于預(yù)期、公司業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。