核心觀點：

• 四季度公司歸母凈利和扣非凈利均同比高增長

公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，2021年四季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤24-26億元，同比增長39%-50%；扣非凈利潤14.5-16億元，同比增長41%-56%，歸母凈利表現(xiàn)超預(yù)期，扣非凈利表現(xiàn)符合預(yù)期。

• 受益于經(jīng)營改善以及嘉里物流并表，四季度盈利能力快速修復

公司四季度扣非凈利同比和環(huán)比均實現(xiàn)高增長主要得益于：（1）公司進一步提升收入質(zhì)量，通過調(diào)整定價策略主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟型快遞產(chǎn)品單票收入同比提升，從而我們也看到公司11月和12月的單票速運物流收入同比實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正；（2）公司精益化成本控制效果得到顯現(xiàn)，前端使用科技動態(tài)預(yù)測客戶需求，后端精準匹配資源投入，并隨著速運、快運、倉網(wǎng)、豐網(wǎng)四網(wǎng)融通的推進，中轉(zhuǎn)場自動化設(shè)備升級，干支線線路整合優(yōu)化，公司的營運操作效率穩(wěn)步提升，從而改善整體效益；（3）公司自第四季度開始合并嘉里物流的業(yè)績。此外，公司四季度實現(xiàn)的10億元左右非經(jīng)常性收益主要來自于公司處置子公司獲取的處置收益以及政府補助等。

• 公司已度過最困難時期，發(fā)展勢頭正好    

公司2021年業(yè)績大幅下滑主要是因為（1）加大了對場地、設(shè)備、運力等網(wǎng)絡(luò)資源投入，產(chǎn)能利用率進入了逐步修復的爬坡期；（2）春節(jié)期間人工成本上漲超預(yù)期；（3）快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡；（4）2020年享受的疫情優(yōu)惠政策于2021年陸續(xù)結(jié)束。我們展望2022年來看，造成2021年業(yè)績下滑的原因在2022年均將有所改善甚至與消失，而且考慮到在“共同富裕和高質(zhì)量發(fā)展”以及電商競爭白熱化的大背景下，快遞服務(wù)質(zhì)量將成為競爭核心之一，順豐的高端快遞服務(wù)具有不可替代性，中長期有望維持較快增長，為公司發(fā)展提供了很好的安全墊。

• 投資建議：調(diào)高盈利預(yù)測，維持“買入”評級    

調(diào)高盈利預(yù)測，預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤分別為43.0/77.7/107.9億元（21-23年調(diào)整幅度+35%/+3%/+0%），分別同比增長-41%/86%/35%。通過分部估值方法，得出公司未來6個月的合理估值約為77.5元，公司長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。

正文：

受益于經(jīng)營改善以及嘉里物流并表，四季度盈利能力快速修復。公司四季度扣非凈利同比和環(huán)比均實現(xiàn)高增長主要得益于：（1）公司進一步提升收入質(zhì)量，通過調(diào)整定價策略主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟型快遞產(chǎn)品單票收入同比提升，從而我們也看到公司11月和12月的單票速運物流收入同比實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正；（2）公司精益化成本控制效果得到顯現(xiàn)，前端使用科技動態(tài)預(yù)測客戶需求，后端精準匹配資源投入，并隨著速運、快運、倉網(wǎng)、豐網(wǎng)四網(wǎng)融通的推進，中轉(zhuǎn)場自動化設(shè)備升級，干支線線路整合優(yōu)化，公司的營運操作效率穩(wěn)步提升，從而改善整體效益；（3）公司自第四季度開始合并嘉里物流的業(yè)績。此外，公司四季度實現(xiàn)的10億元左右非經(jīng)常性收益主要來自于公司處置子公司獲取的處置收益以及政府補助等。

公司已經(jīng)度過最困難時期，發(fā)展勢頭正好。公司2021年業(yè)績大幅下滑主要是因為（1）加大了對場地、設(shè)備、運力等網(wǎng)絡(luò)資源投入，產(chǎn)能利用率進入了逐步修復的爬坡期；（2）春節(jié)期間人工成本上漲超預(yù)期；（3）快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡；（4）2020年享受的疫情優(yōu)惠政策于2021年陸續(xù)結(jié)束。我們展望2022年來看，造成2021年業(yè)績下滑的原因在2022年均將有所改善甚至與消失，而且考慮到在“共同富裕和高質(zhì)量發(fā)展”以及電商競爭白熱化的大背景下，快遞服務(wù)質(zhì)量將成為競爭核心之一，順豐的高端快遞服務(wù)具有不可替代性，中長期有望維持較快增長，為公司發(fā)展提供了很好的安全墊。

投資建議：調(diào)高盈利預(yù)測，維持“買入”評級。調(diào)高盈利預(yù)測，預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤分別為43.0/77.7/107.9億元（21-23年調(diào)整幅度+35%/+3%/+0%），分別同比增長-41%/86%/35%。通過分部估值方法，得出公司未來6個月的合理估值約為77.5元，公司長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。