事項(xiàng)：

10月29日，J&T極兔速遞和百世集團(tuán)共同宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，極兔速遞將以約68億人民幣（合11億美元）的價(jià)格收購(gòu)百世集團(tuán)中國(guó)快遞業(yè)務(wù)。

核心觀點(diǎn)：

（1）收購(gòu)百世國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)對(duì)極兔快遞的意義在于，一是解決人才短缺問題。國(guó)內(nèi)的極兔快遞于2020年3月開始正式運(yùn)營(yíng)，雖然僅僅經(jīng)歷了一年半的時(shí)間，但其業(yè)務(wù)量規(guī)模實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)（日均件量超過2000萬票），但是短期內(nèi)業(yè)務(wù)急速擴(kuò)張導(dǎo)致公司在人才上會(huì)出現(xiàn)短缺，而百世國(guó)內(nèi)快遞擁有的大量快遞人才正好可以彌補(bǔ)該短板。二是加速升級(jí)物流網(wǎng)絡(luò)底盤。極兔快遞物流網(wǎng)絡(luò)底盤還不夠強(qiáng)，土地廠房、自動(dòng)化設(shè)備、車輛、網(wǎng)點(diǎn)等網(wǎng)絡(luò)核心資源非常有限。收購(gòu)百世后，極兔將有望快速完成物流網(wǎng)絡(luò)底盤的優(yōu)化升級(jí)。三是規(guī)模快速實(shí)現(xiàn)翻倍。近半年，受制于監(jiān)管部門對(duì)價(jià)格戰(zhàn)的管控，極兔快遞無法繼續(xù)通過低價(jià)來快速搶占市場(chǎng)，其業(yè)務(wù)量規(guī)模增長(zhǎng)遇到了天花板。收購(gòu)百世后，極兔相當(dāng)于完成了彎道超車，如果兩家快遞企業(yè)整合順利，其業(yè)務(wù)量規(guī)模將快速實(shí)現(xiàn)翻倍，規(guī)模將接近圓通和韻達(dá)。四是極兔趁次機(jī)會(huì)可以快速切入阿里電商平臺(tái)，從而降低對(duì)拼多多平臺(tái)的依賴性。

（2）出售國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)對(duì)百世的意義在于，一是在現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，百世的國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)已經(jīng)日漸式微，虧損壓力越來越大，百世僅憑自身已經(jīng)無法扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。二是百世集團(tuán)目前資金緊張，也是無法繼續(xù)支撐國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)去正常競(jìng)爭(zhēng)的核心原因，通過出售國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)百世可以快速回籠一部分資金。三是百世集團(tuán)旗下除了國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸，快運(yùn)業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)其實(shí)發(fā)展勢(shì)頭健康，出售國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)后可以集中資源發(fā)展更具潛力的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

（3）極兔收購(gòu)事件對(duì)行業(yè)的中短期影響在于，一是極兔快遞收購(gòu)百世快遞后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局實(shí)現(xiàn)大幅優(yōu)化、集中度大幅提升，我們預(yù)計(jì)極兔會(huì)需要一段時(shí)間來對(duì)百世的網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)、人員等進(jìn)行整合，而在該期間極兔的低價(jià)搶量策略會(huì)進(jìn)一步收縮，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)有望進(jìn)一步緩和。二是兩家企業(yè)整合期間，往往容易有業(yè)務(wù)溢出，意味著中通、韻達(dá)、圓通等其他主流玩家也有望享受到此次行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化帶來的紅利。

（4）極兔收購(gòu)事件對(duì)行業(yè)的中長(zhǎng)期影響在于，如果此次極兔收購(gòu)百世后能夠有效完成整合，那么極兔將是此次競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的最大受益者，長(zhǎng)期發(fā)展的天花板成功打開；但是由于快遞是人力和資源密集型行業(yè)，該行業(yè)的企業(yè)間的收購(gòu)整合難度其實(shí)非常高，從企業(yè)文化融合再到物流網(wǎng)絡(luò)重塑再到人員組織架構(gòu)的調(diào)整等等，都隱藏著巨大的挑戰(zhàn)，最終極兔是否可以有效整合百世還具有不確定性。

（5）投資建議：在鼓勵(lì)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)共同富裕的大背景下，政策積極管控快遞行業(yè)的無序競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)極兔收購(gòu)百世后競(jìng)爭(zhēng)格局實(shí)現(xiàn)大幅優(yōu)化，中短期來看，價(jià)格戰(zhàn)大概率將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持緩和態(tài)勢(shì)，快遞公司利潤(rùn)將明顯改善；中長(zhǎng)期維度建議緊密跟蹤極兔收購(gòu)整合百世國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的效果。繼續(xù)看好通達(dá)系公司的估值提升行情，推薦圓通速遞、韻達(dá)股份、中通快遞和申通快遞。

正文：

• 極兔快遞收購(gòu)百世國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的意義

一是解決人才短缺問題。國(guó)內(nèi)的極兔快遞于2020年3月開始正式運(yùn)營(yíng)，雖然僅僅經(jīng)歷了一年半的時(shí)間，但其業(yè)務(wù)量規(guī)模實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，但是短期內(nèi)急速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)導(dǎo)致公司在人才上出現(xiàn)短缺，而百世國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)擁有的大量快遞人才可以彌補(bǔ)該短板。

二是加速升級(jí)物流網(wǎng)絡(luò)底盤。極兔快遞物流網(wǎng)絡(luò)底盤還不夠強(qiáng)，土地廠房、自動(dòng)化設(shè)備、車輛、網(wǎng)點(diǎn)等網(wǎng)絡(luò)核心資源非常有限且質(zhì)量較低。收購(gòu)百世后，極兔將有望快速完成物流網(wǎng)絡(luò)底盤的優(yōu)化升級(jí)。（截止2020年底，百世快遞有87個(gè)中轉(zhuǎn)中心、149條自動(dòng)化分揀線、4.98萬個(gè)快遞網(wǎng)點(diǎn)、3700條運(yùn)輸干線；目前，極兔國(guó)內(nèi)快遞有74個(gè)中轉(zhuǎn)中心、2500+條干線運(yùn)輸）。

三是規(guī)?？焖贁U(kuò)大。近半年，受制于監(jiān)管部門對(duì)價(jià)格戰(zhàn)的管控，極兔快遞無法繼續(xù)通過低價(jià)來快速搶占市場(chǎng)，其業(yè)務(wù)量規(guī)模增長(zhǎng)遇到了天花板。收購(gòu)百世后，極兔相當(dāng)于完成了彎道超車，如果兩家快遞企業(yè)整合順利，其業(yè)務(wù)量規(guī)模將快速實(shí)現(xiàn)翻倍（目前極兔和百世國(guó)內(nèi)快遞日均業(yè)務(wù)量分別約為2000+萬票/2500萬票），規(guī)模將接近圓通和韻達(dá)（兩者日均業(yè)務(wù)量分別約為4600萬票/5100萬票）。如果有效利用規(guī)模效應(yīng)，極兔和百世的盈利能力都將明顯改善（目前極兔和百世的國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)虧損壓力均較大）。

四是極兔可以快速打入阿里系的電商平臺(tái)，從而降低對(duì)拼多多平臺(tái)的依賴性。目前，極兔近90%的業(yè)務(wù)量都來自于拼多多電商平臺(tái)。

• 出售國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)對(duì)百世集團(tuán)的意義

一是在現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，百世的國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)已經(jīng)日漸式微，虧損壓力越來越大，百世僅憑自身已經(jīng)無法扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。二是百世集團(tuán)目前資金緊張（截止今年年中，百世集團(tuán)可用現(xiàn)金僅約10億元左右，而其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的可用現(xiàn)金均在50億元及以上的水平），無法繼續(xù)支撐國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)正常競(jìng)爭(zhēng)。三是百世集團(tuán)旗下除了國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸，快運(yùn)業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)等其實(shí)發(fā)展勢(shì)頭健康，出售國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)后可以集中資源發(fā)展更具潛力的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

• 極兔收購(gòu)事件對(duì)行業(yè)的影響

極兔收購(gòu)事件對(duì)行業(yè)的中短期影響在于，一是極兔快遞收購(gòu)百世后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局實(shí)現(xiàn)大幅優(yōu)化、集中度大幅提升，我們預(yù)計(jì)極兔會(huì)需要一段時(shí)間來對(duì)百世的網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)、人員等進(jìn)行整合，而在該期間極兔的低價(jià)搶量策略會(huì)相對(duì)保守，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)有望進(jìn)一步緩和。二是整合期間，往往容易有業(yè)務(wù)溢出，意味著中通、韻達(dá)、圓通等其他主流玩家也享受到從此次行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的紅利。

極兔收購(gòu)事件對(duì)行業(yè)的中長(zhǎng)期影響在于，如果此次極兔收購(gòu)百世后能夠有效完成整合，那么極兔將是此次競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的最大受益者，長(zhǎng)期發(fā)展的天花板成功打開；但是由于快遞是人力和資產(chǎn)密集型行業(yè)，該行業(yè)企業(yè)間的收購(gòu)整合難度其實(shí)非常高，從企業(yè)文化再到網(wǎng)絡(luò)的重塑再到人員組織架構(gòu)的調(diào)整等等，都隱藏著巨大的挑戰(zhàn)，最終極兔是否可以有效整合百世還具有不確定性。

• 投資建議：繼續(xù)看好通達(dá)系的估值提升行情 

在鼓勵(lì)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)共同富裕的大背景下，政策積極管控快遞無序競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)極兔收購(gòu)百世后競(jìng)爭(zhēng)格局實(shí)現(xiàn)大幅優(yōu)化，中短期來看，價(jià)格戰(zhàn)大概率將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持緩和態(tài)勢(shì)，快遞公司利潤(rùn)將明顯改善；中長(zhǎng)期的維度建議緊密跟蹤極兔收購(gòu)整合百世國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的效果。繼續(xù)推薦圓通速遞、韻達(dá)股份、中通快遞和申通快遞。

• 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、傳染疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；

2、電商行業(yè)景氣度低于預(yù)期；

3、價(jià)格戰(zhàn)激烈程度超于預(yù)期。