Q1業(yè)務(wù)量增速放緩，新業(yè)務(wù)維持較快增長。2021Q1公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)量24.78億件，同比+44.1%，其中核心業(yè)務(wù)時效快遞增速放緩，主要原因包括2020年同期高基數(shù)效應(yīng)，以及今年同行在春節(jié)期間分流散單業(yè)務(wù)。Q1順豐市場份額11.3%，較2020年底提升1.5pts。Q1公司整體營收增速為+27.1%，其中速運物流業(yè)務(wù)收入399.4億元，同比+25.0%；其他業(yè)務(wù)收入26.8億元，同比+68.8%，新業(yè)務(wù)仍維持較快增長。

Q1資本開支提速，疊加春節(jié)補貼，成本超預(yù)期，毛利率大幅下滑。2021Q1公司資本支出為42.5億元，同比+114.5%，公司從2020年四季度以來持續(xù)加快資本開支（2020Q4資本支出62億元，同比+231%），主要與資源的前置投入有關(guān)。公司在投入初期的經(jīng)營成本較高，同時春節(jié)高峰期的運力成本和人員補貼較高，導(dǎo)致Q1營業(yè)成本大幅增長，Q1綜合毛利率同比下降8.8pts至7.2%，此外，電商特惠件占比提升、以及其他新業(yè)務(wù)占比提升也導(dǎo)致了利潤率的下滑。Q1公司綜合費用率為10.8%，同比降低1.1pts，環(huán)比Q4提升1.5pts，費用總體控制良好。

靜待經(jīng)營改善，看好公司競爭力提升和長期成長價值。根據(jù)公司公告披露，公司資源投入預(yù)計下半年開始釋放規(guī)模效益、四網(wǎng)融通項目預(yù)計在今年第三季度初見成效，靜待公司經(jīng)營改善。我們認為公司當(dāng)前處于轉(zhuǎn)型升級期，著眼未來的能力建設(shè)必將深厚長期競爭力，短期業(yè)績的波動難以避免，但產(chǎn)能的提升、綜合服務(wù)能力的升級、網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)的強化均將有助于公司長期發(fā)展。