4 月 13 日，北部灣港發(fā)布 2020 年年報(bào)：

（1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 53.63 億元，同比增長(zhǎng) 11.9%；歸母凈利潤(rùn) 10.76億元，同比增長(zhǎng) 9.29%，扣非歸母凈利潤(rùn) 10.61 億元，同比增長(zhǎng)9.51%。2020 年加權(quán) ROE 為 10.90%，較 2019 年提升 0.57 個(gè)百分點(diǎn)。

（2）業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：剝離內(nèi)河碼頭資產(chǎn)，調(diào)整口徑后，公司完成貨物吞吐量 2.38 億噸，同比增長(zhǎng) 16.21%，集裝箱吞吐量 505 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng) 32.23%。

點(diǎn)評(píng)

1.港口主業(yè)表現(xiàn)亮眼，集裝箱增速居全國(guó)沿海港口之首。

受益于港口資源整合的協(xié)同效應(yīng)、大西南地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及我國(guó)與東盟貿(mào)易往來(lái)日益密切，疊加西部陸海新通道推進(jìn)建設(shè)，2020 年公司港口主業(yè)在疫情考驗(yàn)下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，貨物吞吐量 2.38 億噸，同比增長(zhǎng) 16.21%，增速居于全國(guó)沿海港口第二。

①集裝箱：2020 年集裝箱吞吐量 505 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，躋身全國(guó)沿海港口集裝箱吞吐量前十行列，同比增長(zhǎng) 32.23%，增速居于全國(guó)沿海港口首位。公司持續(xù)開(kāi)拓腹地貨源，推動(dòng)散改集業(yè)務(wù)，其中散改集金屬礦石 18.5 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng) 48%；玉米 14.7 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng) 33%；盛隆冶金、北部灣新材料共完成 63.1 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，增幅均超 40%。公司加快推進(jìn)海鐵聯(lián)運(yùn)集裝箱重點(diǎn)項(xiàng)目，拓展集裝箱中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮集裝箱聚集效應(yīng)。2020 年海鐵聯(lián)運(yùn)完成 28.2 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng) 75%。水水中轉(zhuǎn)完成 74.8 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)241%，其中外貿(mào)完成 1.5 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng) 400%。②散雜貨：北部灣港 2020 年散雜貨吞吐量同比增長(zhǎng) 12%。其中鐵礦、煤炭等傳統(tǒng)貨源增量明顯，金屬礦石完成同比增長(zhǎng) 7%，銅精礦吞吐量首次超過(guò)南京港及青島港，成為全國(guó)第一進(jìn)口港；錳礦、鉻礦吞吐量穩(wěn)定國(guó)內(nèi)第二。硫磺進(jìn)口量居于全國(guó)首位，占全國(guó)沿海港口硫磺進(jìn)口量 40%；新貨源外貿(mào)糧食、進(jìn)口鋁土礦增幅分別為850%、1263%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2021 年 1-3 月，北部灣港（本港）貨物吞吐量累計(jì)完成 6191.56 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 16.06%；其中集裝箱部分累計(jì)完成 126.39 萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng) 36.81%，貨物吞吐以及集裝箱吞吐增速依然強(qiáng)勁。

2.營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙創(chuàng)新高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

①近五年公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)逐年攀升，2016-2020 年?duì)I收年復(fù)合增速達(dá) 15.68%、歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速達(dá) 24.20%。2020 年?duì)I業(yè)收入 53.63 億元，同比增長(zhǎng) 11.9%；歸母凈利潤(rùn) 10.76 億元，同比增長(zhǎng) 9.29%，扣非歸母凈利潤(rùn) 10.61 億元，同比增長(zhǎng) 9.51%。成本端：公司營(yíng)業(yè)成本為 33.04 億元，同比增加 12.76%。主要是因?yàn)楣靖髯庸举?gòu)置港口設(shè)備、堆場(chǎng)倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)固增加，形成的固定資產(chǎn)折舊等同比增長(zhǎng) 6.15%；以及職工人數(shù)增加、計(jì)件工資增加，導(dǎo)致的總?cè)斯こ杀就仍鲩L(zhǎng) 20.16%。費(fèi)用端：2020 年公司三費(fèi)合計(jì) 6.72 億元，同比增加 16.44%。其中管理費(fèi)用為 4.41 億元，同比增加 16.58%，主要是因?yàn)樾б婀べY增加、按進(jìn)度確認(rèn)限制性股票激勵(lì)成本、無(wú)形資產(chǎn)攤銷增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用為 2.31 億元，同比增加 16.19%，主要源自于票據(jù)貼現(xiàn)、平均帶息負(fù)債規(guī)模增加利息支出同比增加，利息收入同比減少。營(yíng)業(yè)外支出：由于報(bào)廢固定資產(chǎn)及對(duì)外捐贈(zèng)增加，全年?duì)I業(yè)外支出6384.83 萬(wàn)元，同比增加 3667.53%。

營(yíng)業(yè)外支出的大幅增加，使得公司 2020 年凈利潤(rùn)承壓，但報(bào)廢固定資產(chǎn)和對(duì)外捐贈(zèng)的影響不具備可持續(xù)性，短期影響不改變長(zhǎng)期投資邏輯，我們?nèi)匀豢春霉疚磥?lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨著港口業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)進(jìn)一步得到釋放。②公司 2020 年裝卸堆存、拖輪及港務(wù)管理、其他業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入 48.28、4.34、1.01 億元，同比增速 12.92%、-0.62%、25.33%。受益于北部灣港貨物和集裝箱吞吐量的持續(xù)高速增長(zhǎng)，公司港口裝卸堆存業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，營(yíng)收占比達(dá)到 90.03%。同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步凸顯，裝卸堆存業(yè)務(wù)毛利率 42.16%，較 2019 年提升0.44 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年加權(quán) ROE 為 10.90%，較 2019 年提升 0.57個(gè)百分點(diǎn)，盈利質(zhì)量穩(wěn)中向好。隨著盈利能力相對(duì)較差的內(nèi)河碼頭業(yè)務(wù)被剝離，公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升。

3.區(qū)域內(nèi)外發(fā)展驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)期港口增長(zhǎng)空間可期。

①區(qū)域內(nèi)：大西南地區(qū)發(fā)展強(qiáng)勁，港口主業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。大西南地區(qū)持續(xù)大規(guī)模承接發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，2015-2020 年云貴川渝桂五省 GDP 年復(fù)合增速達(dá) 9.76%。大西南地區(qū)重點(diǎn)工業(yè)工程項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)，對(duì)煤炭、鐵礦石等大宗商品強(qiáng)勁的內(nèi)需，為北部灣港干散貨業(yè)務(wù)帶來(lái)直接增量。②區(qū)域外：與東盟合作持續(xù)加強(qiáng)，助力外貿(mào)吞吐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2020年?yáng)|盟首次成為我國(guó)最大貿(mào)易伙伴，雙方進(jìn)出口貿(mào)易總額 4.74 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.02%，占我國(guó)外貿(mào)總值 14.73%。廣西近五年對(duì)東盟的進(jìn)出口貿(mào)易總額保持逐年遞增狀態(tài)，占廣西進(jìn)出口貿(mào)易總額比例穩(wěn)定在 50%左右。在廣西北部灣港 28 條外貿(mào)集裝箱航線中，有 19 條是對(duì)東盟國(guó)家航線，基本實(shí)現(xiàn)東盟國(guó)家全覆蓋，與東盟貿(mào)易合作持續(xù)加強(qiáng)，推動(dòng)北部灣港外貿(mào)貨物吞吐量的持續(xù)增長(zhǎng)。

投資建議

公司目前仍處于成長(zhǎng)期，北部灣港依托背靠大西南腹地和面向東盟國(guó)家的地理位置優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮作為西部陸海新通道物流節(jié)點(diǎn)的重要作用，未來(lái)貨物和集裝箱吞吐量增速有望維持高速增長(zhǎng)，集裝箱吞吐量有望在 2025 年達(dá)到 1000 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱。我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年?duì)I業(yè)收入分別為 60.25、67.43、75.03 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 12.65、15.05、17.74 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.77、0.92、1.09 元，按照 2021年 4 月 12 日公司 10.16 元/股的收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)公司 2021-23 年 PE 分別為 13.13/11.03/9.36 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

-風(fēng)險(xiǎn)提示-

西南地區(qū)及廣西地區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；東南亞地區(qū)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域港口競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

附錄