01事件

事件：德邦股份公布2020年三季報

收入端：

2020年前三季度，德邦實現(xiàn)營收189.52億元，同比增長2.74%，其中快遞收入達到113.08億元，同比增長9.53%，快運收入71.16億元，同比下降8.37%；

其中2020Q3，德邦實現(xiàn)營收73.34億元，同比增長11.88%，快遞收入達到44.49億元，同比增長21.97%，快運收入26.70億元，同比下降3.73%。

成本端：

2020年前三季度，德邦營業(yè)成本188.05億元，同比增長1.32%；其中2020Q3營業(yè)成本72.80億元，同比增長9.11%。

利潤端：

需求景氣疊加管理改善，德邦盈利能力持續(xù)提升。2020年前三季度，德邦實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.12億元，同比增長222.91%；其中2020Q3德邦毛利率為12.96%，同比提升5.29pcts，同時實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.53億元，同比增長157.04%。

02點評

1、成本效率優(yōu)化，人力成本與運輸成本同比改善

2020Q3，德邦主營業(yè)務成本為63.83億元，同比增長5.47%，毛利率12.96%，同比提升5.29pcts。成本效率的優(yōu)化主要有兩方面的原因：一方面是前端收派效率的提升降低了人力成本，Q3人力成本占收入比重同比下降1.94pcts；另一方面是規(guī)模效應的提升疊加新技術的應用，提升了自有運力與車輛裝載率，降低了運輸成本，Q3運輸成本占收入比重同比下降2.99pcts。德邦規(guī)模效應逐漸凸顯，降本增效頗具成效，盈利能力得以提升。

2、雙賽道發(fā)力，快速增長持續(xù)

①網(wǎng)絡型快運仍享有增長紅利，過去五年貨量比例從1%提升至6%，不斷蠶食專線市場的份額。2020Q3，德邦大件快遞業(yè)務營收44.49億元，同比增長21.97%，貨量同比增長20.35%，完成業(yè)務量1.49億票，同比增長10.47%，快遞收入占比達到60.66%，增長持續(xù)。同時，德邦快運業(yè)務實現(xiàn)營收26.70億元，同比下滑收窄至3.73%，轉型頗具成效。

②德邦所處于快運和大件快遞都是偏中高端的賽道，對網(wǎng)絡穩(wěn)定性、運輸能力要求較高，競爭格局相對穩(wěn)定，目前只有德邦、順豐快運、跨越速運三家企業(yè)。德邦最早切入快運與大件快遞賽道，并且收入體量最高（快運+大件快遞），具備先發(fā)優(yōu)勢。成熟的快運網(wǎng)絡承載著大件快遞，德邦有望依靠持續(xù)增長的協(xié)同效應與規(guī)模效應，在競爭激烈的零擔快運行業(yè)保持競爭力，提升市場份額。

03投資建議

零擔快運行業(yè)仍處于增長紅利期，作為市場稀有的中高端快運與大件快遞標的，德邦先發(fā)優(yōu)勢明顯，隨著公司管理結構優(yōu)化，成本效率改善，零擔快運賽道德邦大有可為。預計公司2020-2022年營業(yè)收入分別為279.74、307.59、333.31億元，歸母凈利潤分別為4.46、5.24、6.08億元，對應2020、2021、2022年PE為25.44倍、21.65倍、18.68倍。維持“推薦”評級。

-風險提示-

價格戰(zhàn)加劇、成本優(yōu)化推進放緩、大件電商與中高端快運行業(yè)發(fā)展不及預期、協(xié)同效應與規(guī)模效應不及預期