【招商商業(yè)】京東集團(tuán)23Q1財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利增長(zhǎng)超預(yù)期，平臺(tái)心智及商家生態(tài)持續(xù)改善

摘要

京東發(fā)布2023Q1業(yè)績(jī)，本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2429.6億元，同比+1.4%；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)75.9億元，同比+88.3%，盈利增長(zhǎng)超預(yù)期。長(zhǎng)期看京東自營(yíng)+供應(yīng)鏈壁壘堅(jiān)實(shí)，業(yè)務(wù)及組織調(diào)整落地將帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率提升，平臺(tái)心智改善及商家競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)優(yōu)化進(jìn)一步挖掘增長(zhǎng)潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

正文

業(yè)務(wù)調(diào)整影響零售收入增速，3P生態(tài)持續(xù)繁榮。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2429.6億元，同比+1.4%，京東零售收入為2123.6億元，同比-2.4%。1P業(yè)務(wù)方面，Q1受商超等業(yè)務(wù)供給側(cè)品類組合及渠道布局調(diào)整，以及帶電品類行業(yè)復(fù)蘇遲滯的影響，商品收入增速下降，同比-4.3%；3P業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)繁榮第三方平臺(tái)生態(tài)，年初推出新商家扶持政策“春曉計(jì)劃”以來(lái)商家規(guī)?？焖贁U(kuò)張，Q1第三方店鋪數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)超20%，驅(qū)動(dòng)平臺(tái)服務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q1同比+34%，其中平臺(tái)及廣告/物流及其他服務(wù)收入分別同比+8%/+61%。預(yù)計(jì)Q2受益于消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇及去年低基數(shù)，零售收入增長(zhǎng)有望逐步改善。

毛利率提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，預(yù)計(jì)Q2營(yíng)銷投入將有所提升。Q1公司毛利率提升明顯，同比+0.8pct，主要來(lái)源于1P商超等業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整改善，以及3P更高增速對(duì)毛利率的拉動(dòng)。毛利增長(zhǎng)及履約、銷售費(fèi)用改善驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)，Q1實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)75.9億元，同比+88.3%。預(yù)計(jì)Q2平臺(tái)發(fā)力618大促或?qū)U(kuò)大營(yíng)銷投入，但同時(shí)平臺(tái)業(yè)務(wù)調(diào)整及組織結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步落地將持續(xù)帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率改善，疊加物流業(yè)務(wù)改善及新業(yè)務(wù)減虧，整體盈利有望維持穩(wěn)定。

百億補(bǔ)貼效果符合預(yù)期，改善平臺(tái)心智驅(qū)動(dòng)用戶及供給增長(zhǎng)。百億補(bǔ)貼上線以來(lái)運(yùn)營(yíng)效果良好，用戶側(cè)，平臺(tái)聚焦消費(fèi)者體驗(yàn)、逐步打造天天低價(jià)購(gòu)物心智，主站流量規(guī)模及質(zhì)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，3月DAU實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，Q1零售復(fù)購(gòu)用戶及付費(fèi)會(huì)員用戶分別實(shí)現(xiàn)約同比+20%和+30%的增長(zhǎng)；供給側(cè)，平臺(tái)商家生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，一方面3P商家增長(zhǎng)不斷豐富商品價(jià)格帶及品類，另一方面平臺(tái)通過(guò)建立1P和3P商品間更公平的流量分發(fā)和業(yè)績(jī)考核機(jī)制，疊加平臺(tái)補(bǔ)貼及商家讓利，從而提高商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司較好地把控補(bǔ)貼對(duì)利潤(rùn)的影響，長(zhǎng)期有望持續(xù)改善平臺(tái)生態(tài)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

投資建議：公司自營(yíng)+供應(yīng)鏈壁壘穩(wěn)固，未來(lái)業(yè)務(wù)及組織調(diào)整落地有望帶動(dòng)長(zhǎng)期效率改善，同時(shí)平臺(tái)心智改善及商家競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)優(yōu)化將進(jìn)一步挖掘長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)公司2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為328.3/374.8/413.8億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。挥脩粼鲩L(zhǎng)不及預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與，未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

評(píng)級(jí)說(shuō)明

報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評(píng)級(jí)

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評(píng)級(jí)

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)