核心觀點

達(dá)達(dá)集團(tuán)四季度營收高增，Non-GAAP虧損率大幅收窄，但上半年受疫情影響，全年業(yè)績略低于我們預(yù)期。伴隨京東對達(dá)達(dá)的持續(xù)賦能，公司有望于2023年實現(xiàn)Non-GAAP盈利。

摘要

●  調(diào)整盈利預(yù)測，維持“增持”評級。2022年上半年，疫情影響超市、餐飲等門店業(yè)務(wù)，達(dá)達(dá)KA門店收入下滑，因而全年業(yè)績略低于我們預(yù)期。但觀察四季度疫情復(fù)蘇期間，達(dá)達(dá)加強(qiáng)與京東的深化合作，加快便利店、餐飲等KA門店的擴(kuò)張速度，收入和盈利大幅改善?？紤]到我們此前對京東流量定價的預(yù)測相對樂觀，我們調(diào)整達(dá)達(dá)集團(tuán)2023-2025年凈利潤預(yù)測為-6/-2/2億元（此前預(yù)測2023-2024年凈利潤分別為2/10億元）。Non-GAAP凈利潤預(yù)測為1/5/9億元（此前預(yù)測2023-2024年分別為5/13億元）。

●  四季度業(yè)績符合預(yù)期，虧損率大幅改善。2022年四季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)Non-GAAP凈虧損從2021年的4.9億元收窄至1.8億元，虧損額大幅改善。截止至四季度，達(dá)達(dá)虧損率已實現(xiàn)連續(xù)7個季度環(huán)比改善，Non-GAAP虧損率從2021Q2的37%收窄至2022Q4的7%。隨著公司進(jìn)一步降本增效，我們預(yù)計公司有望于2023年實現(xiàn)Non-GAAP盈虧平衡。

●  與京東深化合作，營業(yè)收入高增。2022年四季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)收入27億元，同比增長32%。達(dá)達(dá)營業(yè)收入主要分為達(dá)達(dá)快送和京東到家兩部分。（1）達(dá)達(dá)快送：業(yè)務(wù)收入9億元，同比增長23%，占公司收入比重的33%，主要系四季度連鎖商家的同城快遞訂單增加。（2）京東到家：業(yè)務(wù)收入18億元，同比增長37%，占公司收入比重的67%，主要系平均用戶數(shù)量和訂單規(guī)模的增長帶動整體GMV上行。2022年，達(dá)達(dá)GMV為633億元，同比增長47%，活躍門店數(shù)量22萬家，同比增長超50%。四季度，京東進(jìn)一步加強(qiáng)了其與達(dá)達(dá)在多領(lǐng)域的親密合作。京東小時購GMV同比增長80%，作為小時購重要流量入口之一的“附近”頻道GMV增長300%。“附近”已放置在京東首頁推薦的重要位置。

●  補(bǔ)貼率下降，成本和費用顯著改善。四季度，公司運營和支持成本16億元，同比增長15%。公司毛利率提升至41%，同比提高9個百分點。銷售和營銷費用13億元，同比增長25%，主要系公司補(bǔ)貼和廣告等營銷費用的增長。但銷售和營銷費用占公司收入比重下降2.6個百分點至48.2%，表明公司補(bǔ)貼率的進(jìn)一步下降。與此同時，在公司有效的費用控制措施下，管理和研發(fā)成本占收入比重下滑4.7個百分點至8.5%。

●  京東持續(xù)賦能，公司盈利可期。2022年2月，京東已經(jīng)完成對達(dá)達(dá)的增資，實現(xiàn)控股。達(dá)達(dá)與京東深化合作所釋放出的協(xié)同作用，將幫助達(dá)達(dá)繼續(xù)擴(kuò)大品類和商戶覆蓋面，提高京東到家平臺的曝光率，進(jìn)而提高GMV變現(xiàn)率，推動收入快速增長。達(dá)達(dá)的商業(yè)模式并不依賴于補(bǔ)貼，伴隨消費者心智的加強(qiáng)，預(yù)計補(bǔ)貼率將持續(xù)下降。2022年下半年，達(dá)達(dá)已經(jīng)實現(xiàn)公司整體現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正。隨著關(guān)鍵指標(biāo)的持續(xù)優(yōu)化，公司有望在2023年實現(xiàn)Non-GAAP盈利。此外，當(dāng)前抖音進(jìn)入外賣市場，達(dá)達(dá)成為其配送服務(wù)商之一，也有望從抖音外賣業(yè)務(wù)中受益。但目前抖音外賣體量尚小，對達(dá)達(dá)盈利提升較為微弱。

●  風(fēng)險提示事件：(1)外賣等平臺加大商超到家補(bǔ)貼力度，行業(yè)進(jìn)入惡性競爭的風(fēng)險；(2)客戶留存率不及預(yù)期的風(fēng)險。