汽車銷量回升帶動物流需求增長

一是中國汽車產(chǎn)業(yè)競爭力提升，汽車出口持續(xù)高增長。二是汽車更新替換高峰期或已來臨，有望帶來銷量增長。三是疫情影響減弱后，出行需求回升和居民儲蓄回落導(dǎo)致消費增加，都有望帶動汽車銷售增長。2021年中國汽車銷量已經(jīng)開始回升，汽車物流需求有望隨之增長。

汽車出口高增長，航運大時代來臨

2020年底以來，汽車出口高增長，帶動全球汽車海運需求大幅增長，汽車船租金從底部上漲10倍左右。中國汽車產(chǎn)業(yè)競爭力提升，有望帶動汽車出口和海運需求持續(xù)高增長，而預(yù)計2022-25年汽車船運力溫和增長，所以汽車航運有望持續(xù)處于繁榮期。全球汽車出口增量主要來自中國，汽車船造船也主要在中國，所以中國的汽車航運公司有望迎來發(fā)展機(jī)遇。推薦中遠(yuǎn)海特：與上汽集團(tuán)合作發(fā)展汽車船運輸，紙漿船參與運汽車增加盈利彈性。

鐵路汽車運量增長，盈利能力回升

2016-18年，公路汽車運輸治超，推動鐵路汽車運量大幅增長。2021年以來柴油價格大幅上漲，鐵路競爭優(yōu)勢提升，運量有望增長、毛利率有望提升。中西部省市出口占比提升，帶動中歐班列鐵路運輸需求增長。關(guān)注汽車鐵路運輸為主業(yè)、毛利率回升的中鐵特貨。

公路汽車運輸有望逐漸復(fù)蘇

一方面，汽車純公路運輸?shù)谋壤蠓€(wěn)，隨著汽車銷量回升，運量有望增長。另一方面，因2016-18年公路汽車運輸治超而購置的合規(guī)運輸車，開始進(jìn)入報廢期，過剩運力有望出清。2022年汽車公路運輸?shù)拿书_始回升。關(guān)注主業(yè)為汽車公路運輸、毛利率開始回升的長久物流。

新能源汽車制造物流有望高成長

新能源汽車銷量高增長，帶動入場物流、特有零部件物流高增長。制造業(yè)定制化物流服務(wù)，發(fā)展依賴核心客戶的增長。部分主機(jī)廠汽車銷量高增長，為之服務(wù)的物流公司有望隨之高增長。新能源汽車特有的動力電池、需求量大的鋁壓鑄零部件需求增長，帶動物流需求增長。推薦海晨股份，關(guān)注福然德。

風(fēng)險提示：全球汽車銷量大幅下滑，歐美國家增加貿(mào)易壁壘，汽車船新造船訂單大幅增長帶來的交付壓力和運力過剩風(fēng)險，燃油價格大幅漲跌影響鐵路和公路運輸經(jīng)濟(jì)性，全球環(huán)保政策反復(fù)影響新能源汽車需求

汽車物流需求有望再度增長

中國的汽車物流需求有望再度增長，船舶、鐵路、公路運輸都將受益。一是中國汽車產(chǎn)業(yè)競爭力提升，汽車出口持續(xù)高增長。二是汽車更新替換高峰期或已來臨，有望帶來銷量增長。三是疫情影響減弱后，出行需求回升和居民儲蓄回落導(dǎo)致消費增加，都有望帶動汽車銷售增長。2021年中國汽車銷量已經(jīng)開始回升，未來有望持續(xù)回升，帶動汽車物流需求增長。汽車出口高增長已經(jīng)帶動汽車航運進(jìn)入繁榮期，油價上漲促使鐵路運輸毛利率明顯回升，公路運輸?shù)拿室惨呀?jīng)見底回升。

1.1. 國產(chǎn)汽車崛起，出口量增長

中國自主品牌汽車崛起，國內(nèi)市場份額提升。2022年三季度，中國汽車產(chǎn)量快速恢復(fù)，7月、8月、9月月產(chǎn)量都創(chuàng)歷史新高。自主品牌汽車的市場份額，自2020年以來大幅上升，而外資品牌的市場份額普遍下降。在全球最大的汽車市場，市場份額此消彼長，反映了自主品牌汽車的競爭力提升。

中國汽車產(chǎn)業(yè)競爭力增強，汽車出口量高增長。疫情爆發(fā)以來，中國汽車產(chǎn)量一度大幅下滑，之后快速恢復(fù)，多數(shù)月份超過2019年同期水平，而日本、韓國、德國多數(shù)月份低于2019年同期水平。中國汽車產(chǎn)量增長，帶動出口量快速增長，2021年出口量增長101%，2022年1-9月累計增長57%。

德國、韓國的汽車出口下滑，競爭力減弱。新冠疫情爆發(fā)前，德國和韓國的汽車產(chǎn)量已經(jīng)明顯下滑，出口量也大幅下滑，競爭力減弱已經(jīng)開始顯現(xiàn)。新冠疫情爆發(fā)后，缺芯片加速了日本、韓國、德國的汽車產(chǎn)量和出口量下滑。

1.2. 汽車更新替換高峰正在來臨

2020-30年有望迎來汽車更新替換的高峰期。乘用車報廢壽命主要集中在10-15年。2009-16年乘用車銷量大幅增長，所以2020年前后開始進(jìn)入報廢高峰期，有望持續(xù)到2030年左右。乘用車換購比例快速上升，也驗證了更新替換高峰到來。

乘用車報廢壽命集中在10-15年，商用車集中在9年左右。余林峰在《中國汽車報廢量預(yù)測方法及其再利用價值研究》中，對上海市2012~2016年所有合法回收的報廢車輛數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)乘用車報廢年限集中在10-15年，商用車集中在9年左右。

1.3. 疫后汽車銷量有望明顯回升

疫后居民出行恢復(fù)，有望帶動汽車銷量增長。疫情爆發(fā)以來，公路、鐵路、民航客運量較2019年同期明顯下滑，其中公路客運量處于較低水平。福建省高速公路客車流量偏低，說明汽車出行受疫情影響。未來如果疫情消退，居民出行有望恢復(fù)并明顯增長，帶動汽車銷量增長。

疫后居民減少儲蓄、增加消費，有望帶動汽車銷量增長。在疫情爆發(fā)之初的2020年和疫情影響加重的2022年，居民新增存款額明顯增加。同時居民的交通和通信消費支出/可支配收入明顯下降。如果疫情影響消退，那么居民的消費有望增加，特別是交通和通信消費支出，汽車銷量有望隨之增長。

1.4. 疫后汽車銷量有望明顯回升

中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。從技術(shù)發(fā)展來看，新能源整車技術(shù)基本達(dá)到國際先進(jìn)水平，我國純電動汽車從續(xù)航里程、環(huán)境適應(yīng)性、整車性能、整車能耗、智能化應(yīng)用等方面已經(jīng)取得全面進(jìn)步。電池、電機(jī)、電控等核心“三電”技術(shù)也達(dá)到國際領(lǐng)先水平或與國際水平同步。從產(chǎn)品價格來看，我國新能源汽車出口價格不低于外資品牌，在西歐、北歐、中歐等市場的均價同樣達(dá)到3萬美元的水平。

2021年中國新能源汽車銷量占全球一半左右。2021年，全球電動汽車銷量達(dá)到660萬輛，占整體汽車市場份額近9%。2021年中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，連續(xù)7年位居全球第一。在歐洲市場，2021年電動汽車銷量達(dá)到230萬輛。

中國的新能源汽車和動力電池企業(yè)競爭力強。2021年，全球純電動汽車銷量前十的車企中，一半來自中國；動力電池裝機(jī)量前十的企業(yè)中，6家來自中國。隨著國內(nèi)新能源車企的快速發(fā)展，未來排名有望進(jìn)一步提高。

新能源汽車出口步伐加快。一方面，傳統(tǒng)汽車企業(yè)調(diào)整出口戰(zhàn)略，加快推動旗下新能源汽車產(chǎn)品出口。比如，上汽大通新能源車型出口挪威、英國、德國等歐洲國家，比亞迪已進(jìn)入智利、厄瓜多爾、巴西、哥倫比亞等拉美地區(qū)。另一方面，新勢力車企抓住全球新能源汽車發(fā)展的機(jī)遇并實現(xiàn)突破。2021年，蔚來汽車發(fā)布挪威戰(zhàn)略，愛馳、小鵬均已實現(xiàn)對歐洲出口，主要市場包括法國、德國、荷蘭、比利時、挪威等。2021年，新能源汽車（包括純電動汽車和插電式混動汽車）出口30.96萬輛，同比增長3倍以上。

汽車物流需求有望再度增長

中國汽車出口高增長，汽車航運大時代來臨。2020年底以來，汽車出口高增長，帶動全球汽車海運需求大幅增長，汽車船租金從底部上漲10倍左右。中國汽車產(chǎn)業(yè)競爭力提升，有望帶動汽車出口和海運需求持續(xù)高增長，而預(yù)計2022-25年汽車船運力溫和增長，所以汽車航運有望持續(xù)處于繁榮期。全球汽車出口增量主要來自中國，汽車船造船也主要在中國，所以中國的汽車航運公司有望迎來發(fā)展機(jī)遇。推薦中遠(yuǎn)海特：與上汽集團(tuán)合作發(fā)展汽車船運輸，紙漿船參與運汽車增加盈利彈性。

2.1. 國產(chǎn)汽車崛起，出口量增長

中國的汽車出口進(jìn)入高增長期。隨著汽車產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)、品牌、服務(wù)的持續(xù)提升，中國汽車的國際競爭力不斷增強，汽車出口快速增長。中國在經(jīng)濟(jì)型小轎車和SUV、載貨車及大中型客車、純電動乘用車等領(lǐng)域具有一定的國際競爭優(yōu)勢。未來隨著中國品牌競爭力的提升、外資品牌出口潛力的釋放以及新能源汽車出口的發(fā)力，中國汽車出口量有望持續(xù)較快增長，在全球汽車出口市場中的份額有望持續(xù)上升。

德國、韓國的汽車出口下滑，競爭力減弱。新冠疫情爆發(fā)前，德國和韓國的汽車產(chǎn)量已經(jīng)明顯下滑，出口量也大幅下滑，競爭力減弱已經(jīng)開始顯現(xiàn)。新冠疫情爆發(fā)后，缺芯片加速了日本、韓國、德國的汽車產(chǎn)量和出口量下滑。

中國汽車出口以燃油車為主，說明汽車產(chǎn)業(yè)整體競爭力提升。2021年下半年以來，中國新能源汽車出口量占總出口量的比例在20%左右，燃油車是出口的主力。汽車出口的增量主要來自傳統(tǒng)燃油車，并非新能源汽車。這說明中國汽車產(chǎn)業(yè)整體競爭力提升，而非單單新能源汽車產(chǎn)業(yè)。

中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，有望帶動出口高增長。中國純電動汽車的續(xù)航里程、環(huán)境適應(yīng)性、整車性能、整車能耗、智能化應(yīng)用等方面已經(jīng)取得全面進(jìn)步。電池、電機(jī)、電控等核心“三電”技術(shù)也達(dá)到國際領(lǐng)先水平或與國際水平同步。2021年中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，連續(xù)7年位居全球第一，銷量占全球一半左右。2021年全球純電動汽車銷量前十企業(yè)，一半來自中國。

汽車出口的主力是內(nèi)資汽車生產(chǎn)企業(yè)。2022年1-9月，中國汽車出口211.7萬輛，其中最大的出口企業(yè)上汽集團(tuán)出口量為61萬輛。特斯拉出口17萬輛，占汽車出口總量的比例并不高。

汽車主要出口到拉美、東南亞、歐洲等地。中國的汽車出口目的地較為分散，2022年1-8月出口量占比最高的墨西哥僅為8.5%，對美國出口量未進(jìn)前十。分出口目的區(qū)域看，拉美、東南亞、西歐的出口占比較高。

中國汽車產(chǎn)業(yè)崛起，汽車貿(mào)易格局有望重構(gòu)。在全球汽車電動化、智能化的趨勢中，中國汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)占據(jù)明顯優(yōu)勢。隨著產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，中國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)競爭力有望繼續(xù)增強。我們認(rèn)為，中國未來有望成為全球汽車出口中心，汽車出口量有望大幅增長，平均海運距離將變長，帶動汽車船運輸需求增長。

2.2. 國產(chǎn)汽車崛起，出口量增長

需求大幅增長，汽車船租金屢創(chuàng)歷史新高。2020年下半年以來，汽車船運價（一年期租的日租金）持續(xù)上漲，并創(chuàng)歷史新高。2020年下半年，疫情影響減弱，汽車船運輸需求恢復(fù)帶動運價大幅上漲。到2022年3月，運價突破2008年的高點，創(chuàng)歷史新高。從2020年低點到2022年10月，汽車船運價上漲10倍左右，汽車船航運或已進(jìn)入繁榮期。2022-23年，汽車船供給緊缺有望加劇，運價有望進(jìn)一步上漲。

2022-23年汽車海運周轉(zhuǎn)量增速有望高于運量增速。2021年，中國對西歐、東歐、南美南部的汽車出口量大幅增加。海運出口到這三個地區(qū)的航線距離都超過10000海里，遠(yuǎn)高于中國出口到主要國家7000海里左右的運距，也高于其他主要汽車出口國7000海里左右的平均出口運距。這導(dǎo)致中國的平均出口運距變長，也導(dǎo)致全球的平均出口運距變長，出口周轉(zhuǎn)量增幅高于出口量增幅。中國汽車出口持續(xù)高增長，未來平均運距有望繼續(xù)拉長。

汽車船租金有望處于高位。我們預(yù)計2022-25年全球汽車船運力溫和增長，年均“（計劃）交付運力/總運力”在3.3%左右?，F(xiàn)有汽車船隊存在船齡老化問題，20歲以上汽車船運力占比15%，預(yù)計未來將逐漸拆解。需求方面，中國汽車出口持續(xù)高增長，帶動全球汽車海運需求高增長，未來有望延續(xù)。所以全球汽車船租金有望持續(xù)處于高位。

集運運價下跌，對汽車船影響有限。市場擔(dān)心汽車海運需求被集運分流，汽車船景氣度將下降。我們認(rèn)為集運盈虧平衡時，汽車船仍然高盈利。汽車船為專門運輸汽車建造，運輸汽車的經(jīng)濟(jì)性好于集裝箱船。以中遠(yuǎn)海特重點經(jīng)營的南美航線（上海-智利圣安東尼奧）為例，現(xiàn)價租賃5000車位汽車船和10000TEU集裝箱船用于運輸出口汽車，綜合考慮船舶、集裝箱、燃油、汽車裝箱掏箱成本等，發(fā)現(xiàn)汽車船的運輸成本更低。如果假設(shè)集裝箱船租金跌到2018-19年水平，即集運公司處于盈虧平衡附近，那么汽車船運價降至集運盈虧平衡時水平，汽車船租金仍將高于5萬美元/天，遠(yuǎn)高于1.2萬美元/天左右的成本，1艘汽車船1年的凈利潤有望達(dá)到0.65億元。

汽車船的運輸質(zhì)量高于集裝箱船。集裝箱船運汽車，需要先把汽車裝進(jìn)集裝箱，通常1個40英尺箱（2TEU）裝載2-4輛轎車。如果裝載3-4輛車，需要使用框架，并需要叉車配合。裝完還要對汽車進(jìn)行綁扎，這在狹窄的集裝箱內(nèi)不容易完成。船舶在海上航行過程中搖晃，可能導(dǎo)致車輛與集裝箱刮擦、磕碰。而汽車船作為專業(yè)的船型，運輸汽車更加安全、穩(wěn)定。

2.3. 汽車船運輸有望大發(fā)展

中國汽車船運輸有望迎來發(fā)展機(jī)遇。一是中國的汽車出口量快速增長，給中國的汽車船企業(yè)帶來大量新增運輸需求。二是中國在汽車船造船領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢，給運力擴(kuò)張帶來便利。三是2021年以來汽車船運價大幅上漲，給中國汽車船運輸企業(yè)擴(kuò)張運力提供了良好的經(jīng)營環(huán)境。

國內(nèi)頭部汽車船公司的增長空間大。2021年中國汽車海運出口量占全球的7%左右，而且在快速增長；但是汽車船運力僅占全球的3%，說明大量的汽車出口運輸由國外船公司來承擔(dān)。全球汽車船運力前十的公司，沒有一家來自中國。未來僅僅中國汽車出口運輸需求，就有望給國內(nèi)汽車船公司帶來較大的增長空間。

2.4. 推薦中遠(yuǎn)海特

中遠(yuǎn)海特、上汽集團(tuán)和上港集團(tuán)都擁有汽車船隊。截止2021年，經(jīng)營汽車船運輸業(yè)務(wù)的公司有安吉物流（上汽集團(tuán)100%控股）、招商滾裝（招商輪船70%控股）、中遠(yuǎn)海運滾裝（中遠(yuǎn)海特100%控股）、中世國際（長久物流40%參股）等。國內(nèi)市場的集中度較高，頭部公司具有發(fā)展優(yōu)勢。

中遠(yuǎn)海特成立合資公司發(fā)展汽車出口運輸業(yè)務(wù)。截止2022年11月，中遠(yuǎn)海特?fù)碛衅嚧?艘，新造船訂單6艘。中遠(yuǎn)海特、上港物流、安吉物流對合資公司的持股比例分別為42.5%、37.5%、20%。合資公司成立后，將購買或租賃中遠(yuǎn)海特所屬從事國際運輸業(yè)務(wù)的汽車船，并在各方股東的支持下，通過新建、購買或租賃等方式逐步擴(kuò)充汽車船運力，滿足經(jīng)營發(fā)展的需要。

中遠(yuǎn)海特紙漿船開始裝運出口汽車。8月18日，中遠(yuǎn)海特6.2萬載重噸紙漿船，采用自主創(chuàng)新研發(fā)的“可折疊商品車專用框架”，順利裝載1100多臺汽車，實現(xiàn)汽車出口運輸。紙漿船回程貨物以紙漿為主，與汽車出口形成穩(wěn)定的雙向貨源。截止2022年8月，中遠(yuǎn)海特經(jīng)營紙漿船19艘，新造船訂單17艘。未來中遠(yuǎn)海特紙漿船承運的出口汽車數(shù)量有望持續(xù)快速增長。

鐵路汽車運量有望二次增長

汽車鐵路運量有望再度增長。2016-18年，公路治超推動鐵路汽車運量大幅增長。2021年以來柴油價格大幅上漲，鐵路競爭優(yōu)勢提升，運量有望增長、毛利率有望提升。中西部省市出口占比提升，帶動中歐班列鐵路運輸需求增長。關(guān)注汽車鐵路運輸為主業(yè)、毛利率回升的中鐵特貨。

3.1. 公路治超促使鐵路運輸崛起

公路治超推動汽車的鐵路運量大幅增長。2016年8月，交通部、發(fā)改委、工信部等印發(fā)《車輛運輸車治理工作方案》，要求2016年9月21日起，全面禁止“雙排車”通行；2018年7月1日起，全面禁止不合規(guī)車輛運輸車通行。方案對合規(guī)運輸車的長、寬、高都做了嚴(yán)格限制，導(dǎo)致單輛運輸車的裝載量減少，汽車公路運輸?shù)某杀旧仙?，鐵路運輸?shù)母偁巸?yōu)勢增強。2016年開始，鐵路運輸汽車的數(shù)量大幅增長，比例明顯提高。

汽車的鐵路運輸比例和運距趨于穩(wěn)定。2018年汽車運輸車治超階段性完成后，鐵路運輸汽車的比例小幅回落，趨于穩(wěn)定。鐵路在長距離運輸上具備優(yōu)勢，中鐵特貨的汽車平均運距在1500公里左右波動。

對比歐美，中國的汽車鐵路運輸比例還有提升空間。2021年，中國的汽車鐵路運輸比例在24%左右，低于歐美發(fā)達(dá)國家水平。隨著人工、燃油等成本上升，鐵路運輸?shù)膬?yōu)勢有望繼續(xù)加強，運輸比例有望繼續(xù)提高。

3.2. 高油價增強鐵路運輸競爭力

油價大幅上漲，鐵路運輸相對公路的競爭力提升。2021年以來，國內(nèi)柴油價格大幅上漲，公路運輸?shù)娜加统杀倦S之上升。而鐵路運輸往往采用電力驅(qū)動，成本相對穩(wěn)定，所以競爭優(yōu)勢增強。中鐵特貨的鐵路運輸清算相關(guān)成本主要按照原鐵道部制定的《鐵路專業(yè)運輸公司財務(wù)清算辦法》（鐵財[2003]143 號）進(jìn)行統(tǒng)一計算和結(jié)算，主要包括承運及發(fā)送服務(wù)費、到達(dá)作業(yè)服務(wù)費、線路使用費、機(jī)車牽引費、車輛掛運服務(wù)費等。

鐵路運輸?shù)拿书_始回升。一方面，鐵路運輸有望吸引部分公路貨量，運量有望增加；另一方面，鐵路運價有望隨公路運價上漲。2022年前三季度，中鐵特貨的整體毛利率明顯回升?？紤]到2021年中鐵特貨的汽車物流業(yè)務(wù)毛利占整體毛利的130%，我們估計毛利率回升主要是汽車物流業(yè)務(wù)帶動的。

3.3. 中歐班列，運輸市場潛力大

汽車船運力緊缺，中歐班列的汽車運量或?qū)⒃鲩L。2021和2022年汽車海運需求增速遠(yuǎn)超過供給，運力緊缺，汽車船租金從2020年低點上漲10倍。中國大量汽車通過海運出口到歐洲，中歐班列是替代的運輸方式。由于汽車船運力不足，商務(wù)部正在積極協(xié)調(diào)通過中歐班列來運輸汽車。未來中歐班列的汽車運量有望大幅增長。

中鐵特貨已經(jīng)參與中歐班列運輸出口汽車。2022年7月21日，重慶-莫斯科首列中鐵特貨的汽車國際班列發(fā)車，采用鐵路運輸專用車（JSQ車），全程運輸時間為18天。2022年8月26日，中歐班列（渝新歐）汽車鐵路運輸專用車國際班列采用JSQ車進(jìn)行出口運輸，較傳統(tǒng)班列提升運能50%，較海運而言節(jié)約時效近二分之一。

內(nèi)陸省份出口崛起，鐵路運輸需求有望增加。長三角、珠三角、京津冀等沿海地區(qū)，出口主要通過海運，出口占全國的比例明顯下降。而中西部內(nèi)陸省份的出口占比快速上升，部分出口到歐亞大陸的貨物，通過鐵路運輸更加經(jīng)濟(jì)。這種出口來源地的變化，有望推動中歐班列的需求增長。

3.4. 關(guān)注中鐵特貨

中鐵特貨的主要業(yè)務(wù)是汽車鐵路運輸。中國鐵路集團(tuán)的商品汽車運輸業(yè)務(wù)由中鐵特貨負(fù)責(zé)經(jīng)營管理。2017-21年，中鐵特貨的毛利主要來自汽車物流業(yè)務(wù)。未來如果鐵路運輸汽車數(shù)量增加，中鐵特貨有望直接受益。

汽車物流業(yè)務(wù)的盈利能力處于低谷，未來有望回升。2016年以來，汽車物流業(yè)務(wù)的毛利率明顯下降，2021年處于低位。我們認(rèn)為原因：一是2017年以來汽車銷量下滑，運輸需求減少，運價下跌；二是公路汽車運輸治超，合規(guī)車取代違規(guī)車，單輛車運輸能力下降、運輸成本上升，部分需求溢出到鐵路和水路運輸。未來如果汽車產(chǎn)銷量回升，那么運輸需求回升有望帶動公路和鐵路運輸毛利率回升。

公路汽車運輸有望逐漸復(fù)蘇

汽車公路運輸有望復(fù)蘇，盈利有望回升。一方面，汽車純公路運輸?shù)谋壤蠓€(wěn)，隨著汽車銷量回升，運量有望增長。另一方面，2016-18年公路治超期間購置的運輸車，開始進(jìn)入報廢期，過剩運力有望出清。2022年汽車公路運輸?shù)拿书_始回升。關(guān)注主業(yè)為汽車公路運輸、毛利率開始回升的長久物流。

4.1. 運輸需求有望恢復(fù)增長

汽車運輸需求恢復(fù)增長。隨著國產(chǎn)汽車銷量趨于穩(wěn)定、汽車出口量大幅增長，國內(nèi)汽車運輸需求從2021年恢復(fù)增長。未來隨著汽車出口量進(jìn)一步增長，國內(nèi)汽車運輸需求有望繼續(xù)增長。

汽車公路運輸?shù)谋壤呌诜€(wěn)定。2016年以來的公路汽車運輸治超，導(dǎo)致2016-2019年公路運輸量占比大幅下降。2020年公路運輸量占比有所回升。如果未來汽車公路運量占比穩(wěn)定，那么整體運輸需求增長，將帶動公路運量增長。

4.2. 運力出清助推盈利恢復(fù)

2016-2018年不合規(guī)車陸續(xù)淘汰，合規(guī)車陸續(xù)購置。根據(jù)《車輛運輸車治理工作方案》要求，截至2018年6月30日要求完成100%不合規(guī)車輛的更新改造，2018年7月1日起將只有滿足合規(guī)要求的中置軸轎運車和6位半掛車具備上路運營資格。除部分“單排車”具備改裝成適合短途運輸?shù)?位半掛車外，其余大部分運輸車都將報廢和淘汰。汽車物流企業(yè)須在2018年6月底前大量購置合規(guī)車輛以符合政策要求以及滿足市場運力需求。

2017-18年購置的合規(guī)運輸車將開始淘汰，有助于供給出清。重型貨車的報廢時間集中在6-11年，強制報廢時間為15年，汽車物流公司的運輸車折舊年限在3-10年。2017年初購置的合規(guī)運輸車，到2022年底已經(jīng)運營了近6年，即將進(jìn)入報廢高峰期。2023-25年大量的運輸車有望報廢，過剩運力有望出清，運價有望回升。

4.3. 關(guān)注長久物流

長久物流的主要業(yè)務(wù)是汽車公路運輸。長久物流深耕于汽車物流行業(yè)，公路運輸經(jīng)驗豐富，同時擁有十余年水運和鐵路運輸業(yè)務(wù)的操作管理經(jīng)驗，具備公路、鐵路、水路多式聯(lián)運的運輸執(zhí)行能力。長久物流的毛利主要來自整車運輸，未來運輸需求回升帶來的盈利彈性較大。

2022年長久物流的毛利率企穩(wěn)回升。隨著運輸需求回升，長久物流的毛利率也開始回升。未來如果運輸需求進(jìn)一步恢復(fù)，長久物流的毛利率有較大提升空間。

新能源汽車制造物流高成長

新能源汽車銷量高增長，帶動入場物流、特有零部件物流需求高增長。制造業(yè)定制化物流服務(wù)的價格彈性較小、橫向拓展難度大，業(yè)務(wù)發(fā)展依賴核心客戶的增長。部分主機(jī)廠汽車銷量高增長，為之服務(wù)的物流公司有望隨之高增長，如理想汽車和海晨股份。新能源汽車特有的動力電池、需求量大的鋁壓鑄零部件需求增長，帶動相關(guān)物流公司業(yè)務(wù)高增長。推薦海晨股份，關(guān)注福然德。

5.1. 新能源汽車廠物流需求增長

新能源汽車產(chǎn)銷量高增長，帶來制造相關(guān)物流需求增長。國內(nèi)汽車整體產(chǎn)銷量增速并不快，所以傳統(tǒng)主機(jī)廠的物流需求增速也不快。但是新能源汽車產(chǎn)銷量高增長，相應(yīng)主機(jī)廠的物流需求高增長，較有代表性的新能源汽車主機(jī)廠是比亞迪和部分造車新勢力。比如海晨股份為理想汽車提供供應(yīng)鏈物流服務(wù)，這塊業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)高增長。

定制化物流業(yè)務(wù)，重點看核心客戶的成長。汽車制造物流服務(wù)往往定制化，與主機(jī)廠深度融合。由于主機(jī)廠之間競爭激烈，物流服務(wù)商橫向拓展同類客戶的難度較大。所以制造物流企業(yè)更看重核心客戶的成長性，往往伴隨著客戶成長。

新能源汽車整車物流與傳統(tǒng)燃油車的要求相似，難以帶動整車物流需求快速增長。供給方面，新能源汽車物流所用的汽車船、運輸車等運輸工具與傳統(tǒng)燃油車相同。需求方面，新能源汽車是對傳統(tǒng)燃油車的替代，汽車整體銷量溫和增長，所以我們認(rèn)為新能源汽車整車物流帶來的機(jī)會有限。

5.2. 特有零部件供應(yīng)鏈需求增長

動力電池供應(yīng)鏈物流服務(wù)需求有望大幅增長。新能源汽車和傳統(tǒng)燃油車的顯著區(qū)別在于動力電池，物流需求有望大幅增長。動力電池屬于危險品，需要相應(yīng)的運輸資質(zhì)和車輛，所以專業(yè)從事動力電池物流的公司，有望獲得大發(fā)展。

鋁壓鑄零部件供應(yīng)鏈物流需求有望大幅增長。汽車輕量化趨勢下，會采用更多的鋁壓鑄零部件。新能源汽車對輕量化有更高的要求，會采用更多的鋁壓鑄零部件。所以從事汽車零部件鋁壓鑄業(yè)務(wù)的公司，業(yè)務(wù)量有望大幅增長。

5.3. 推薦海晨股份，關(guān)注福然德

海晨股份新能源汽車業(yè)務(wù)快速增長。海晨股份為理想汽車提供入廠物流服務(wù)，包括總裝和焊裝車間零部件存儲、一站式上線服務(wù)，售后倉分揀配送業(yè)務(wù)，作業(yè)流程信息化與主機(jī)廠無縫集成，以常州工廠為中心、覆蓋300km范圍城際運輸循環(huán)取貨服務(wù)。2020年以來，海晨股份的新能源汽車行業(yè)收入隨理想汽車銷量快速增長，該業(yè)務(wù)收入的占比快速上升。未來隨著新能源汽車銷量繼續(xù)增長，海晨股份新能源汽車業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)增長。

福然德定增投資鋁壓鑄業(yè)務(wù)，未來有望較快增長。2020年，福然德歸母凈利潤為3.07億元。首發(fā)和增發(fā)項目達(dá)產(chǎn)后，有望推動利潤大幅增長。其中新能源汽車鋁壓鑄項目投產(chǎn)后，有望貢獻(xiàn)0.79億元凈利潤。

多數(shù)汽車零部件物流上市公司服務(wù)于傳統(tǒng)主機(jī)廠。傳統(tǒng)主機(jī)廠是國內(nèi)造車市場的主力，為之服務(wù)的零部件物流公司也較多。由于新能源汽車是對傳統(tǒng)燃油車的替代，這些公司增速往往平穩(wěn)。只有部分以服務(wù)新能源汽車主機(jī)廠為主的零部件物流公司，業(yè)務(wù)有望高速增長。

風(fēng)險分析

全球汽車銷量大幅下滑。新冠疫情、俄烏沖突、美國貨幣緊縮等都給全球經(jīng)濟(jì)帶來不確定性。如果全球經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，那么作為耐用消費品的汽車銷量增速也可能大幅下滑，汽車海運貿(mào)易量將受影響，汽車船運輸?shù)木皻舛瓤赡芟陆怠?/p>

歐美國家增加貿(mào)易壁壘。中國的汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備強大競爭力，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。但是歐美國家可能增加貿(mào)易來壁壘抵御中國汽車出口，比如加征關(guān)稅、核心零部件斷供、金融制裁等。中國汽車出口競爭力可能因此下降，導(dǎo)致運輸需求減少。

汽車船新造船訂單大幅增長帶來的交付壓力和運力過剩風(fēng)險。重吊船、汽車船、紙漿船都有較多的新造船訂單，一旦交付將帶來供給壓力。如果2022年開始新造船訂單大幅增加，那么2024年之后的交付壓力將增大，行業(yè)可能運力過剩，從而導(dǎo)致景氣度下降。

燃油價格大幅漲跌影響鐵路和公路運輸經(jīng)濟(jì)性。如果燃油價格大幅下跌，那么公路運輸?shù)慕?jīng)濟(jì)性增強，部分運量將分流到公路運輸，影響鐵路運輸?shù)倪\量和運價，從而影響毛利率。反之，如果燃油價格大幅上漲，也會影響公路運輸?shù)倪\量、運價和毛利率。

全球環(huán)保政策反復(fù)影響新能源汽車需求。如果部分歐美國家放松或推遲環(huán)保政策要求，那么新能源汽車的經(jīng)濟(jì)性會下降，銷量和海運量也可能下降，從而影響運輸需求。