事件

       4月4日，德邦股份發(fā)布2018年年報。

      （1）業(yè)務(wù)

        全年實現(xiàn)業(yè)務(wù)量4.83億票，同比增長54.21%。其中，大件快遞業(yè)務(wù)量4.47億票，同比增長63.87%，日票量達到122萬票，單票重量8.18kg，單票收入25.49元，同比增長0.39%。

      （2）財務(wù)

        ①收入端，公司實現(xiàn)營業(yè)收入230.25億元，同比增長13.15%，其中大件快遞業(yè)務(wù)收入占比提升至49.5%，超過快運業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型效果明顯；

        ②成本端，公司營業(yè)成本197.79億元，同比增長12.13%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致人工成本占比由45.12%提升至49.09%，同時運輸成本占比由37.51%下滑至32.68%；

        ③利潤端，公司整體毛利的提升帶動扣非歸母凈利潤大幅增長45.29%。同時公司2018年度非經(jīng)常性損益2.44億元，其中政府補助1.90億元，占公司利潤總額比例21.18%，其他非經(jīng)常性損益0.54億元。

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分析

      1.快運業(yè)務(wù)精準(zhǔn)定位中高端，毛利率提升至19%

        快運業(yè)務(wù)方面，德邦精準(zhǔn)定位中高端，以直營制模式保障服務(wù)和時效。隨著整車產(chǎn)品的戰(zhàn)略調(diào)整，公司快運業(yè)務(wù)雖然收入負增長13%，但低毛利的整車業(yè)務(wù)縮量后，快運業(yè)務(wù)整體毛利提升1.42pcts至19%的高水平。零擔(dān)快運第一品牌的統(tǒng)治力仍在，高毛利就是品牌形象的最好反饋。

      2.大件業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，2018下半年增速再提升

        大件快遞方面，作為德邦2018年的戰(zhàn)略重點，全年實現(xiàn)大件快遞業(yè)務(wù)量4.47億票，增速63.87%超預(yù)期，且下半年快遞業(yè)務(wù)提速明顯。同時大件快遞毛利率提升3.87pcts至9.32%，帶動公司盈利能力顯著增強，2019年隨著規(guī)模效應(yīng)增強，業(yè)績有望持續(xù)釋放。但是，大件業(yè)務(wù)的發(fā)展勢必會增加末端人工成本的壓力，未來仍需持續(xù)關(guān)注人工成本增長情況。

      3.前瞻性布局成效顯現(xiàn)，先發(fā)優(yōu)勢助力業(yè)績邊際改善

       隨著物流行業(yè)發(fā)展進入新階段，巨頭企業(yè)開始跨賽道擴張。德邦自下而上切入電商大件業(yè)務(wù)的同時，快遞企業(yè)同時也在切入快運賽道：中高端快運市場，順豐快運不斷發(fā)力，電商大件市場，中低端品牌百世、安能高調(diào)入局，兩個細分賽道競爭皆有加劇態(tài)勢。但目前快運和電商大件均處于高速增長期，德邦引領(lǐng)行業(yè)進行了前瞻性布局，具備先發(fā)優(yōu)勢。成熟的快運網(wǎng)絡(luò)為大件快遞的發(fā)展提供載體，在跨賽道激烈競爭中有望保持競爭力，持續(xù)擴大市場份額，將品牌優(yōu)勢從快運擴張到大件快遞領(lǐng)域。且作為市場唯一的快運、大件快遞標(biāo)的，德邦跨賽道布局已初顯成效。

投資建議 | “推薦”評級

         預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)收入分別為269.39、314.46、349.74億元，凈利潤分別為9.21、11.54、13.91億元，對應(yīng)PE為20.64倍、16.47倍、13.66倍，維持“推薦”評級。

-風(fēng)險提示-

惡性價格戰(zhàn)爆發(fā)，人工成本超預(yù)期上漲，大件電商市場發(fā)展不及預(yù)期，事業(yè)合伙人網(wǎng)點停擺