Q2逆勢盈利增長超預(yù)期，全年業(yè)績增長確定可期。市場過度擔憂監(jiān)管風險，行業(yè)回歸良性競爭，公司份額有望持續(xù)提升，龍頭估值溢價待修復(fù)。

投資要點

一、疫情不改盈利修復(fù)確定性，龍頭估值待修復(fù)，維持增持。

中通份額持續(xù)提升，全網(wǎng)盈利修復(fù)目標堅定，效率提升對沖油價與防疫成本壓力。短期休養(yǎng)積聚能量，未來良性競爭環(huán)境下有望繼續(xù)龍頭崛起，龍頭估值溢價待修復(fù)。上調(diào)2022年凈利潤預(yù)測至62億元（原59億元），維持2023-24年歸母凈利預(yù)測為79/95億元人民幣，增速31%/28%/20%。維持目標價329.93港元，相當于2024年25倍PE。

二、Q2逆勢盈利增長超預(yù)期，市占率再創(chuàng)新高。

中通上半年實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤27億元，其中Q2達17.6億元，同比增長20%，疫情影響下業(yè)績增長超市場預(yù)期。（1）量：隨著全國物流不通暢緩解，中通4月底率先恢復(fù)件量正增長，Q2同比增長7.5%，超行業(yè)9個百分點，市占率達23%創(chuàng)新高。（2）價格：Q2單票收入同比增長11%，價格策略穩(wěn)定。（3）成本：油價及防疫成本壓力下，通過線路優(yōu)化、提升裝載率等對沖，Q2單票運輸/分揀成本同比僅分別增長1/2分。

三、全年業(yè)績增長確定，份額有望繼續(xù)提升。

2021年4月監(jiān)管果斷出手干預(yù)遏制非理性價格戰(zhàn)，龍頭企業(yè)拿回定價權(quán)。過去一年中通堅持利潤、份額、服務(wù)質(zhì)量的三方平衡，在份額修復(fù)并提升的同時，實現(xiàn)總部盈利能力修復(fù)與網(wǎng)點穩(wěn)定性修復(fù)。預(yù)計中通下半年份額同比提升將超1%，件量同比有望恢復(fù)至15%以上。預(yù)計旺季將如期季節(jié)性提價，且規(guī)模不經(jīng)濟可能繼續(xù)減弱，Q4盈利表現(xiàn)有望超預(yù)期。

四、行業(yè)監(jiān)管理性克制，龍頭崛起仍將可期。

2021年監(jiān)管有效遏制非理性價格戰(zhàn)，同時也引發(fā)資本市場擔憂行業(yè)監(jiān)管風險，中通龍頭估值溢價幾乎折讓。我們認為目前監(jiān)管仍理性克制，出手干預(yù)旨在保障回歸良性競爭。快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟顯著，長期仍將走向自然集中。中通長期堅持“同建共享”，階段休養(yǎng)有助于修復(fù)加盟商盈利能力與長期信心，龍頭長期崛起仍將可期。公司目前PE與A股快遞頭部企業(yè)估值接近，待市場理性預(yù)期監(jiān)管，龍頭估值溢價有望修復(fù)。

五、風險因素。

消費下行；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本行為；美股退市風險。