國(guó)海交運(yùn)許可團(tuán)隊(duì)的航運(yùn)大周期投資框架研究

梁狗蛋：從歷史復(fù)盤來(lái)看，航運(yùn)大周期的主要驅(qū)動(dòng)力是什么，三個(gè)子板塊在周期驅(qū)動(dòng)力上有什么差異？

許可：主要驅(qū)動(dòng)力是有效供給不足。每輪大周期啟動(dòng)之前都能夠觀測(cè)到較大程度的供給受限，例如船舶短缺或者船舶利用效率急劇下滑。航運(yùn)均已進(jìn)入成熟中后期，需求端貢獻(xiàn)的增量穩(wěn)定0-5%，相對(duì)有限。集運(yùn)、油運(yùn)、干散貨運(yùn)周期驅(qū)動(dòng)力有細(xì)微差別，油運(yùn)、干散貨運(yùn)周期更復(fù)雜一些，干散貨運(yùn)相較集運(yùn)而言，多了一層金融屬性，而油運(yùn)又在干散貨運(yùn)基礎(chǔ)上了多加了一層政治屬性。

梁狗蛋：跟蹤三大板塊的供需格局時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注哪些指標(biāo)？

許可：需求端關(guān)注運(yùn)量和運(yùn)距。運(yùn)量一般很難有大幅變化，運(yùn)距的變化一般源自貿(mào)易格局的改變。

供給端主要看新增、存量和出清：新增——在手訂單和新增訂單，訂單一般領(lǐng)先供給增速1-2年；存量——船舶周轉(zhuǎn)效率；出清——船舶生命周期、拆船性價(jià)比和政策環(huán)境。

梁狗蛋：高集中度的集運(yùn)板塊和低集中度的油運(yùn)以及干散貨相比，運(yùn)價(jià)差異體現(xiàn)在哪里，后者存在集中度提升的可能嗎？

許可：集運(yùn)運(yùn)價(jià)更明顯較散貨和油運(yùn)穩(wěn)定得多。后者較難存在集中度提升的可能性，因?yàn)橘Y源品自身的產(chǎn)銷地分布是固定的，且航點(diǎn)有限，航線相對(duì)簡(jiǎn)單，更多呈現(xiàn)出點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)，大宗式交易的特征。點(diǎn)對(duì)點(diǎn)運(yùn)輸模式壁壘較集運(yùn)更低，大小公司之間較難拉開很大的成本差異，也就不太存在集中度提升的邏輯。

梁狗蛋：具體來(lái)講，油運(yùn)“大周期”的啟動(dòng)邏輯是什么？有什么比較大的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)？

許可：目前供給側(cè)具備一輪“大周期”基礎(chǔ)，未來(lái)2-3年大概率面臨有效供給不足。供給來(lái)看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)臨近船舶出清周期、無(wú)新增油運(yùn)供給能力、以及IMO減碳導(dǎo)致油運(yùn)的彈性下降是有效供給收縮的主因；需求來(lái)看，原油增產(chǎn)、外加隨時(shí)可能發(fā)生的原油補(bǔ)庫(kù)、以及俄油制裁背景下航線拉長(zhǎng)導(dǎo)致航運(yùn)需求“被動(dòng)”提升導(dǎo)致需求出現(xiàn)潛在的提升空間。

最大的下行風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)：俄油遭受歐美二級(jí)制裁，隨著歐盟允許俄油轉(zhuǎn)運(yùn)，該風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性急劇降低；疫情影響中國(guó)部分區(qū)域的供應(yīng)鏈。