1、突破萬億空間，成長屬性不變

2021年我國快遞行業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)量1083億票，業(yè)務(wù)收入首次突破萬億元，全球第一大快遞市場的地位坐實。與成熟期的美國快遞市場不同，中國快遞行業(yè)歷經(jīng)三十年發(fā)展仍然處于成長期，電商驅(qū)動的消費型需求增長韌性極強，預(yù)計未來三年行業(yè)仍有望保證雙位數(shù)增長。基于中國快遞的需求特性和成長路徑，我們提出短期看貨單價，中期看電商滲透率，長期看第二曲線的快遞成長框架。

2、短期看貨單價：下沉市場紅利釋放，小件化趨勢將延續(xù)

快遞單票貨值下降帶來的小件化趨勢，是驅(qū)動快遞行業(yè)高增長的催化劑。小件化趨勢的底層邏輯是下沉市場需求紅利釋放，2021年“低價”電商拼多多、抖音、快手GMV增量占比超過70%。目前我國農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率只有57.6%，小件化趨勢將延續(xù)。

3、中期看電商滲透率：主力品類仍有空間，電商滲透率提升方向不變

從流量紅利到消費升級，從品類廣度到品類深度，電商滲透率長期仍有提升空間。優(yōu)勢品類中的領(lǐng)先企業(yè)已經(jīng)做到80%線上銷售水平，雖然短期斜率放緩但仍處于上升通道。劣勢品類電商滲透率天花板較低，提升主要依賴供給，快遞履約能力的突破和網(wǎng)購體驗的優(yōu)化有望在未來打開滲透率空間上限。

4、長期看第二曲線：快遞網(wǎng)絡(luò)延展性極強，消費快遞終成綜合物流

美國快遞成熟期業(yè)務(wù)量增速貼近GDP增速，中國快遞成熟期增速將貼近消費增速。但快遞行業(yè)增速放緩并不意味著快遞企業(yè)營收增速的放緩，由于快遞網(wǎng)絡(luò)具備較強的延展性和協(xié)同性，頭部快遞企業(yè)可借助成熟的快遞網(wǎng)絡(luò)滿足市場上多層次物流需求，從快遞、快運、供應(yīng)鏈到國際，新業(yè)務(wù)市場空間足夠大，描繪出快遞龍頭增長的第二曲線。

5、投資建議：電商快遞推薦格局，綜合物流推薦底部

電商快遞推薦格局：預(yù)計到2025年，行業(yè)需求仍維持雙位數(shù)增長，格局拐點疊加資本開支達峰，電商快遞進入利潤率、周轉(zhuǎn)率同步上行的黃金時期，板塊業(yè)績能見度也隨格局改善而修復(fù)。重視電商快遞的持續(xù)性投資機遇，重點推薦圓通速遞、中通快遞、申通快遞、韻達股份。

綜合物流推薦底部：順豐、京東物流走在第二曲線的探索前列，多元化布局打開公司的長期成長空間。目前公司正在積極探索擴張節(jié)奏與盈利平衡點，基本面底部確認，長期推薦順豐控股、京東物流。

6、風險提示

綜合物流：宏觀經(jīng)濟增長放緩、市場擴張不及預(yù)期、并購整合風險、人工成本快速通脹、油價持續(xù)暴漲、航空事故、疫情封控沖擊企業(yè)運營。

電商快遞：行業(yè)景氣度不及預(yù)期、價格戰(zhàn)重啟、監(jiān)管政策變動、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)強制介入、加盟商爆倉、人工成本快速通脹、油價持續(xù)暴漲、疫情封控沖擊企業(yè)運營。

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