京東集團2Q22業(yè)績前瞻 | 東方互聯(lián)網(wǎng)：預(yù)計收入端展現(xiàn)韌性，盈利端多因素提振表現(xiàn)穩(wěn)健

核心觀點

2Q22預(yù)計收入端增長有所放緩，保持投入紀律性利潤端表現(xiàn)穩(wěn)健。收入方面，本季度公司業(yè)務(wù)受到疫情、宏觀消費等多方因素擾動，我們預(yù)計公司實現(xiàn)收入2639億，同增4.0%（原預(yù)測同增4.2%）。利潤方面，預(yù)計表現(xiàn)穩(wěn)健，我們認為主要原因包括1）新業(yè)務(wù)的投入減少，2）疫情期間品牌心智建設(shè)良好，整體強調(diào)ROI營銷投入保持紀律性，3）廣告業(yè)務(wù)韌性較強，我們預(yù)計公司本季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為49億（原47億），對應(yīng)利潤率1.9%（原1.8%）。

收入整體：618表現(xiàn)穩(wěn)健領(lǐng)先行業(yè)大盤，廣告收入具備韌性。1）行業(yè)大盤：根據(jù)國家統(tǒng)計局披露，22年4/5月社零總額分別同降11.1%/6.7%，其中實物商品網(wǎng)上零售額同比分別為-5.2%/7.0%，五月線上消費回暖優(yōu)于社零整體預(yù)計主要由于本年度618第一輪預(yù)購尾款支付時間提前至5月31日晚8點（21年618付款金額均記入6月）。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)披露，22年618期間綜合電商平臺銷售總額較去年同期增長0.7%。2）618表現(xiàn)穩(wěn)健且后續(xù)穩(wěn)定性強：公司本年度618延續(xù)穩(wěn)健增長，累計下單金額超3793億，同增10.3%，表現(xiàn)優(yōu)于電商綜合平臺整體。此外，由于宏觀因素抑制超前消費，預(yù)計本年度618虹吸效應(yīng)減弱，公司后續(xù)增長穩(wěn)定性強。3）廣告收入韌性較強：公司作為頭部電商平臺，效果廣告占比較高，消費不景氣時期商戶及品牌偏好此類型廣告，故具備更高的穩(wěn)定性。綜合以上，我們預(yù)計2Q22公司實現(xiàn)商品收入為2281億，同增3.8%（原4.3%），實現(xiàn)服務(wù)收入為357億，同增4.8%（原3.2%）。

1P帶電：行業(yè)需求偏弱，預(yù)計公司仍持續(xù)獲得市場份額。1）行業(yè)整體表現(xiàn)疲弱：根據(jù)國家統(tǒng)計局披露，22年4/5月社零總額中，限額以上家用電器和音像器材類分別同降8.1%/10.6%，通訊器材類分別同降21.8%/7.7%，行業(yè)整體增速落后于社零整體及實物商品網(wǎng)上零售，需求較為疲弱。2）公司主營品類表現(xiàn)有所差異：雖然行業(yè)需求較弱，我們認為公司仍持續(xù)獲取市場份額，預(yù)計2Q家電及電腦數(shù)碼兩大子品類表現(xiàn)相對良好，手機品類存在供應(yīng)緊張、換季周期等問題，表現(xiàn)相對較弱。綜合以上，我們預(yù)計2Q22公司帶電品類商品收入為1381億，同增1.0%（原2.0%）

1P日百：大商超持續(xù)健康成長，高頻剛需品類線上滲透率持續(xù)提升。1）品類具有一定必選屬性，疫情期間表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定：根據(jù)國家統(tǒng)計局披露，22年4/5月社零總額中，限額以上糧油食品類分別同增10.0%/12.3%，飲料類分別同增6.0%/7.7%，日用品類分別同降10.2%/6.7%，由于具備一定必選屬性，受影響影響較小，表現(xiàn)均優(yōu)于社零總額。2）線上化率具備持續(xù)提升空間：根據(jù)歐睿披露，家具/家居/零食在2021年的線上滲透率分別為15.2%/28.6%/14.7%，線上化率仍處于相對較低水平（作為對比家電/消費電子線上滲透率分別為53.0%/49.5%）。公司依托優(yōu)秀的履約能力，持續(xù)推動品類遷移，大商超類目穩(wěn)定健康成長。我們預(yù)計2Q22公司日百品類商品收入為900億，同增8.5%（原8.2%）

3P平臺及服務(wù)：履約及需求端影響延緩恢復(fù)，但構(gòu)建平臺生態(tài)戰(zhàn)略仍為戰(zhàn)略重點。1）3P業(yè)務(wù)整體受疫情影響，原因具體包括，a）非京東物流一體化履約，受到疫情封控影響更大，b）3P商家分布在長尾品類，典型類目為服裝，宏觀需求相對疲弱。2）3P生態(tài)構(gòu)建仍為戰(zhàn)略重點：2021年積極推進3P招商成效顯著，商家數(shù)量快速增長，22年新進商戶進入蓄水成長期未來有望持續(xù)推動3P業(yè)務(wù)增長。同時，公司仍重點堅持平臺生態(tài)戰(zhàn)略，招商力度維持。3）廣告收入具備充足韌性：公司效果廣告占比較高，消費不景氣時期商戶投放偏好此類廣告，此外，疫情期間線上流量的提升也利于廣告收入的穩(wěn)定增長。綜合以上，我們預(yù)計2Q22公司平臺及服務(wù)收入為195億，同增2.7%（維持）

全渠道業(yè)務(wù)：集團戰(zhàn)略重點，多業(yè)務(wù)線并進，京東到家及小時購表現(xiàn)優(yōu)秀。1）預(yù)計整體表現(xiàn)優(yōu)于零售整體：公司全渠道業(yè)務(wù)包含O2O京東到家、小時購，線下7fresh、五星家電等多條業(yè)務(wù)線，是集團現(xiàn)階段戰(zhàn)略發(fā)展重點。目前，全渠道業(yè)務(wù)預(yù)計整體增長高于零售整體。2）京東到家及小時購表現(xiàn)優(yōu)秀：22年618期間，京東到家+小時購銷售額同增77%表現(xiàn)優(yōu)異。本年度618期間，新零售（近場電商）銷售額達到224億元，同比增長25.8%，占比全網(wǎng)銷售額達到3.2%，同比增長0.1pct。近場電商實現(xiàn)了電商在場景側(cè)的進一步延伸，通過更精細的切割消費場景滿足消費者的即時性需求，使得電商場景更為立體化，已經(jīng)展現(xiàn)充分的發(fā)展?jié)摿?。公司基?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.tumeigg.net/news/10-16" onclick="tagClick(68)">供應(yīng)鏈能力圈輻射開始發(fā)力近場電商，預(yù)計該板塊收入有望占比繼續(xù)提升。

預(yù)計2Q盈利能力受虧損業(yè)務(wù)投入縮窄、零售&廣告盈利穩(wěn)定上行等因素正向影響。我們認為盈利能力持續(xù)改善原因包括兩個方面：1）虧損業(yè)務(wù)的投入節(jié)奏及規(guī)模調(diào)整，京東物流及新業(yè)務(wù)分部虧損預(yù)計均有收窄；2）疫情期間京東品牌心智建設(shè)良好，自然流量穩(wěn)定提升，同時堅持遵循高質(zhì)量增長，零售整體強調(diào)ROI投入保持紀律性，成本費用可控。綜合以上，預(yù)計Q1集團實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整運營利潤為35億（原33億），對應(yīng)利潤率1.31%（原1.25%），實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為49億（原47億），對應(yīng)利潤率1.86%（原1.78%）。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

疫情期間積極搶占用戶心智蓄積發(fā)展勢能，嚴守投入紀律性盈利具備向上空間，持續(xù)看好公司品類豐富度提升、供應(yīng)鏈能力夯實帶來的長期潛力，維持“買入”評級。調(diào)整公司FY2022-2024收入預(yù)測為10711/12574/14389億元（原為10808/12724/14558億元），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為203/319/387億元（原為191/314/389億元）。分部估值計算公司市值8152億元，對應(yīng)每股價值304.5港元，維持“買入”評級

風險提示  疫情影響持續(xù)、行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務(wù)孵化不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管趨嚴