【華創(chuàng)交運(yùn)*業(yè)績點(diǎn)評】順豐控股：Q2扣非凈利11.7-13.2億，業(yè)績小幅超預(yù)期，強(qiáng)調(diào)公司正面臨市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期

公司公告2022年中報業(yè)績預(yù)告：22H1預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利24.3-25.8億元，同比增長220-240%，扣非歸母凈利20.8-22.3億元，同比增長536%-567%，其中Q2預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.1-15.6億元，扣非歸母凈利11.7-13.2億元，同比增長78%-101%，測算環(huán)比Q1增加2.6-4.1億。業(yè)績小幅超預(yù)期。

分季度看，公司業(yè)績持續(xù)修復(fù)，步入良性循環(huán)。

1）公司自21Q1出現(xiàn)虧損后，及時調(diào)整戰(zhàn)略，不考慮嘉里并表因素，21Q2-Q4單季度扣非凈利分別為6.6、8.1及11.3億，21Q4實(shí)現(xiàn)同比增長且為上市以來同期最佳單季度利潤。

2）22Q1-Q2含嘉里并表扣非利潤分別為9.1億及約12.4億（預(yù)告中值），Q2在疫情封控、運(yùn)輸不暢、業(yè)務(wù)量下降、油價上漲等諸多外部因素壓力下公司憑借網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定可靠的服務(wù)質(zhì)量、端到端多元物流服務(wù)能力、多網(wǎng)協(xié)同的智能規(guī)劃、以及精細(xì)化的資源動態(tài)調(diào)整能力，仍然取得良好的經(jīng)營效果；同時新業(yè)務(wù)預(yù)期進(jìn)一步提升經(jīng)營質(zhì)量和盈利能力，綜合使得公司環(huán)比Q1預(yù)計提升2.6-4.1億元，同、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)有效改善。

經(jīng)營數(shù)據(jù)：

1）1-5月公司業(yè)務(wù)量小幅下降2.1%，主要系公司自21年下半年起主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量所致；以及受4-5月上海疫情影響；預(yù)計6月隨著上海市場逐步恢復(fù)疊加618電商大促，生鮮水果旺季，公司整體及時效件業(yè)務(wù)量將進(jìn)一步復(fù)蘇；

2）公司單票收入自21年11月起連續(xù)7個月同比增長，Q1單票收入16.29元，同比增長4.2%，4-5月單票收入同比分別增長1.7%、3.6%。

我們強(qiáng)調(diào)公司面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期，修復(fù)邏輯在于公司底部明確，拐點(diǎn)出現(xiàn)，回歸正循環(huán)。

1）財務(wù)底-經(jīng)營底背后是組織管理的強(qiáng)支撐。疫情下影響可控，反應(yīng)內(nèi)部管理、組織架構(gòu)進(jìn)入良性互動協(xié)調(diào)。

2）我們認(rèn)為成本管控亦會幫助利潤修復(fù)。

3）我們認(rèn)為業(yè)務(wù)端亦有看點(diǎn)。

時效快遞：核心盈利業(yè)務(wù)，潛力仍未充分釋放。時效快遞業(yè)務(wù)可以擴(kuò)大賽道、渠道，持續(xù)拓展電商退貨、延期接單、新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等。

經(jīng)濟(jì)快遞：探明價格底線，電商標(biāo)快升級再出發(fā)。在市場從價格導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)、品質(zhì)導(dǎo)向階段或迎重要機(jī)遇。

快運(yùn)業(yè)務(wù)：扭虧預(yù)期，更重要的是意味著多元業(yè)務(wù)步入從規(guī)模到質(zhì)量的發(fā)展新階段。

國際業(yè)務(wù)：攜手嘉里1+1>2，公司第二增長曲線。

4）更長期維度看鄂州機(jī)場將助力公司體系升級。鄂州機(jī)場在未來投產(chǎn)并達(dá)到理想狀態(tài)下預(yù)計將助力公司體系升級。包括但不限于：航空成本降低、產(chǎn)品升級增收、產(chǎn)業(yè)集群形成推動綜合供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)發(fā)展。。

投資建議：

1）盈利預(yù)測：維持2022-24年盈利預(yù)測，即預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為63、90、117億，對應(yīng)22-24年EPS分別為1.3、1.8、2.4元，對應(yīng)PE分別為40、28及22倍。

2）投資建議：維持分部估值方式及一年期目標(biāo)市值約3460億，對應(yīng)目標(biāo)價70.6元，預(yù)期較現(xiàn)價36%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示：時效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。