摘要

航運：迎接集運行情的二次起飛

1）集運最差時間已經過去，運價已經年內探底。現(xiàn)行運價遭遇俄烏戰(zhàn)爭與國內疫情沖擊后未出現(xiàn)雪崩，美線運價始終保持穩(wěn)定，歐線西北歐流線整體回調幅度有限，地中海流向相對穩(wěn)定。

2）解封后將迎來一大波出貨行情，傳統(tǒng)旺季或提前到來，運價將再次迎來上漲，港口擁堵壓力或遠高于往年，美西碼頭工會談判仍存在不確定性。美線運價有望繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，歐線有望修復至前期高點。南美線運價已經開始調漲，部分船司歐線調漲。

3）競爭格局大于供需格局，運費不再主要由供需平衡驅動，航運業(yè)為應對需求沖擊而采取的策略比需求本身的相對增減更為重要。4月海洋聯(lián)盟取消了高達55.6%的航次，以應對需求沖擊。

4）IMO短中長期措施下，集運有效運力可控，端到端與數字化將重塑估值，集運業(yè)將帶來合理回報率。

快遞：價格戰(zhàn)或階段性反復，服務差異化才是破局之道

價格、趨勢、技術成為整個快遞行業(yè)中長期投資價值的三大關鍵變量。1）價格方面，疫情反復疊加監(jiān)管政策，快遞行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩，但復盤中日航線價格戰(zhàn)，加之快遞“價格洼地效應”為吸引電商經濟發(fā)展的有力舉措，行政干預價格僅能起到輔助作用；快遞公司依然在增加資本開支擴充產能，并推動模式迭代優(yōu)化成本，以圖盡快出清形成寡頭壟斷；電商市場格局未定，且商流與物流愈發(fā)一體化，價格戰(zhàn)硝煙未散。2）趨勢方面，制造產業(yè)向中高端升級，促進零售全渠道需求的迭代和提升，市場對物流的體驗和穩(wěn)定性訴求增強，要求物流行業(yè)提供匹配的產品分層和差異化服務新模式，長期視角看，構建BC一體化的供應鏈解決方案和智能物流履約網絡是終極方向。3）技術方面，隨著聚合度提升及快遞網絡成熟，同時疊加日益嚴峻的勞動力老齡化問題，原有商業(yè)模式不足支撐公司持續(xù)發(fā)展，我們認為下個十年，科技必定替代商業(yè)模式創(chuàng)新，成為驅動快遞行業(yè)突破瓶頸的關鍵因素。快遞行業(yè)天花板并不取決于價格是否快速回升，而在于面對產業(yè)和消費升級帶來的多樣性需求，是否能夠提供技術驅動的服務差異化并推動網絡重構，這才是擺脫“內卷”困境的破局之道。

高鐵：網絡加速貫通，產能票價空間打開

1）疫情負面影響即將過去，6月上海疫情解封后，高鐵客流恢復或快于普鐵。2）“十四五”期間“八縱八橫”高鐵主通道將基本貫通，網絡不平衡性得以打破，極大催生高鐵網絡的客流強度。3）產能票價空間打開，靜待時間修復。

大宗商品供應鏈：大宗商品持續(xù)處于牛市，利好大宗商品貿易商

1）國際局勢沖擊之下，能源、糧食等供應偏緊格局延續(xù)，大宗商品價格高位震蕩運行；2）國內保供穩(wěn)價政策顯效，疫情后大宗商品需求逐步回升。

風險提示

（1）新冠疫情影響失控（2）快遞行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)（3）船用燃油成本大幅上升（4）本線列車運力投放不達預期（5）清算政策調整