1、公司發(fā)布2021年報：公司全年凈利36.3億，高基數(shù)下同比增長53.1%。

1）2021年：公司實現(xiàn)營業(yè)收入222.3億元，同比增長47.1%，歸屬凈利36.3億元，同比增長53.1%，扣非凈利35億元，同比增長 54.7%。

2）分季度看：21Q4收入71.34億，同比增長57.2%，Q4歸屬凈利12億，同比增長83.1%，21Q1-Q4扣非凈利分別為6.7、8.2、8.6和11.9億，呈逐季增長趨勢。

3）分紅：擬每股分配現(xiàn)金股利0.69元，分紅比例約30%，當前股息率3.2%。

2、分業(yè)務看：

1）航空速運業(yè)務：收入124.3億，同比增長59.0%，占比56.0%；2021年公司完成貨郵運輸總周轉量65.5億噸公里，同比增長37.2%；貨郵運輸量145.3萬噸，同比增長23.5%。其中：全貨機貨郵周轉量31.6億噸公里，同比增長22.6%，貨郵運輸量53.3萬噸，同比增14.7%，測算全貨機運價2.6元/噸公里，同比增長25%左右。

2）地面綜合服務：收入28.7億，同比增長22.4%，占比12.9%; 2021年公司共完成貨郵處理量292.4萬噸，同比增長 17.2%，其中浦東機場貨郵處理量228.3萬噸，同比增長17.2%，虹橋機場貨郵處理量26.6萬噸，同比增長14.6%。

3）綜合物流解決方案：收入69.1億，同比增長40.0%，占比31.1%。其中

跨境電商解決方案業(yè)務完成貨物運輸量3.98萬噸，同比增80.8%，收入14.1億元，同比增66.9%；

產(chǎn)地直達解決方案業(yè)務累計完成生鮮產(chǎn)品進口量0.8萬噸，同比下降34.9%，主要為疫情影響，生鮮航班進港受限，收入7.6億元，同比增27.7%；

定制化物流解決方案累計完成貨物運輸量2.5萬噸，同比增17.8%，收入5.5億元，同比增43.7%。

3、成本端：

1）管控良好，整體毛利率有所提升，2021年營業(yè)成本160.5億，同比增長45.4%，慢于收入增速，毛利率提升0.8pts。其中航空速運業(yè)務毛利率33.4%，同比提升2.3pts，地面綜合服務毛利率36.5%，同比提升1.9pts；綜合物流解決方案毛利率13.9%，同比降低2.7pts。

2）具體成本構成看：

運輸服務價款同比上漲69.8%，主要是受疫情影響客機貨運業(yè)務收入大幅增加從而帶動成本增加；

航油費大幅上漲67.5%，主要為航油價格上升，且業(yè)務量增加所致；

另外，折舊、租賃費用變動較大，主要系新租賃準則影響。

4、新動能、新機遇：

1）新興業(yè)務穩(wěn)步增長，公司深耕在垂直領域提供“一站式”航空物流綜合服務的能力，在跨境電商、生鮮進口等新興市場有望充分受益；

2）積極新增運力，優(yōu)化航網(wǎng)資源，“十四五”公司全貨機預計達15-20架，進一步著力鞏固深圳“第二樞紐”地位，持續(xù)完善航網(wǎng)資源。

5、投資建議：

1）基于航空貨運市場仍處高景氣，我們上調22-23年盈利預測至預計實現(xiàn)凈利分別為39.9和39.7億（原預測37.6和37.2億），并引入24年盈利預測為37.9億，對應22-24年EPS 2.51、2.50和2.39元，PE分別為8.7、8.7和9.1倍。

2）盡管貨運運價未來或有所回落，但行業(yè)新動能正在形成，維持估值方式，一年期目標市值440億，目標價27.6元，預期較現(xiàn)價27%空間。維持“推薦”評級。

6、風險提示：疫情沖擊超預期，經(jīng)濟大幅下滑，人民幣大幅貶值。