核心觀點

• 國家郵政局公布行業(yè)1月經(jīng)營數(shù)據(jù)。受春節(jié)錯位、去年同期高基數(shù)因素以及電商消費乏力等因素影響，1月，全國快遞業(yè)務(wù)量同比增長3.3%。同期，全國快遞業(yè)務(wù)單票價格為10.45元/件，同比增長2.4%；其中，異地件均價為6.04元/票，同比增速為-2.6%。單價延續(xù)修復(fù)趨勢，預(yù)計和行業(yè)監(jiān)管以及春節(jié)期間臨時成本較高向終端價格傳導(dǎo)有關(guān)。

• “產(chǎn)糧區(qū)”方面，1月份，義烏/廣州業(yè)務(wù)量同比增速分別為-7%/15%，單票價格同比增速分別為17%/-18%，義烏單價在政策干預(yù)下延續(xù)回升趨勢。義烏郵管局作為全國第一家縣級郵政管理機構(gòu)，更易實施精準的政策調(diào)控。由于政策監(jiān)管存在時滯和損耗，其他產(chǎn)糧區(qū)的政策調(diào)控方式和價格走勢需持續(xù)關(guān)注。

• 關(guān)注不同公司經(jīng)營策略變化。1月份，順豐/圓通/韻達/申通快遞業(yè)務(wù)量分別為9.89/13.29/15.12/9.89億件，同比增速分別為10%/4.8%/9.1%/17.3%，單票收入分別為17.47/2.72/2.62/2.59元/件，同比增速分別為3.8%/14.6%/17.5%/3.2%。剔除菜鳥裹裹業(yè)務(wù)結(jié)算口徑調(diào)整影響，圓通/韻達/申通單票收入增速分別為10.3%/13.5%/3.2%。順豐延續(xù)改善趨勢，看好后續(xù)與阿里合作加深以及產(chǎn)能利用率爬升；圓通延續(xù)提高時效、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)的經(jīng)營策略，單票價格延續(xù)修復(fù)趨勢；申通業(yè)務(wù)量增速提升，單價增幅低于同業(yè)，或與其21年產(chǎn)能利用率較低等因素有關(guān)；韻達單票價格增幅明顯抬升，關(guān)注22年競爭策略變化。

• 展望2022年：（1）1月 6日，22年全國郵政管理工作會議在京召開，會議預(yù)計22年全國快遞業(yè)務(wù)收入/業(yè)務(wù)量增速分別為12%/13%，單票價格有望維持穩(wěn)定。（2）會議提出，“依法治理跨區(qū)經(jīng)營、非法泄露用戶信息、不公平競爭等問題，維護市場秩序”，預(yù)計政策監(jiān)管穩(wěn)步推進，重點關(guān)注義烏、廣深等產(chǎn)糧區(qū)價格變化。（3）極兔收購百世國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)或進入深度整合期，關(guān)注整合成效。（4）受疫情期間優(yōu)惠政策等基數(shù)因素影響，主要快遞公司21全年成本端改善幅度不大，22年這一影響有望消除，關(guān)注不同公司成本優(yōu)化情況。

• 投資建議。我們建議繼續(xù)關(guān)注順豐控股，公司21年以來更加聚焦于核心戰(zhàn)略，看好新業(yè)務(wù)虧損收窄及降本增效帶動整體利潤率改善，同時隨著公司電商件產(chǎn)品分層體系基本形成，有望迎來產(chǎn)能周期拐點；建議關(guān)注圓通速遞，公司持續(xù)推進全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，主動優(yōu)化調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，看好競爭優(yōu)勢持續(xù)修復(fù)。同時建議關(guān)注韻達股份，公司成本管控優(yōu)勢明顯；建議關(guān)注美股中通快遞，看好公司基于成本管控、規(guī)模優(yōu)勢以及“同建共享”的企業(yè)文化建立的長期競爭優(yōu)勢。

• 風(fēng)險提示。件量增速不及預(yù)期；價格戰(zhàn)加?。蝗肆\輸成本大幅上漲。

重點公司估值與財務(wù)分析表