核心觀點(diǎn)

• 8月28日，據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)報(bào)道，圓通、中通、申通等快遞公司已下發(fā)提高終端快遞派送費(fèi)用的通知，單票快遞派送費(fèi)用提高0.1元，從9月1日開(kāi)始執(zhí)行。

• 首先，派費(fèi)是加盟制快遞公司總部代派件端加盟商向攬件端加盟商收取的費(fèi)用，本質(zhì)上僅僅從總部流轉(zhuǎn)；在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，總部的派件收入和派件支出并不絕對(duì)相等，這主要在于派件費(fèi)常被作為激勵(lì)派件加盟商保證派件質(zhì)量的獎(jiǎng)懲機(jī)制， 派費(fèi)的作用類(lèi)似于地方對(duì)中央的轉(zhuǎn)移支付，以調(diào)節(jié)各地加盟商之間利益平衡。因此，派費(fèi)上調(diào)帶來(lái)的成本費(fèi)用由總部還是加盟商來(lái)承擔(dān)，本質(zhì)上取決于通達(dá)公司內(nèi)部的利益協(xié)調(diào)。

• 第二，從往年通達(dá)百上調(diào)派費(fèi)的情況看，一般出現(xiàn)在Q4旺季，為保證末端派送的積極性進(jìn)行階段性上調(diào)，在Q4季度后派費(fèi)通常會(huì)出現(xiàn)回落。此次派費(fèi)上調(diào)，更多的是出于穩(wěn)定末端網(wǎng)點(diǎn)、保證快遞全網(wǎng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的角度進(jìn)行考慮。派費(fèi)價(jià)格上漲，能否傳導(dǎo)至快遞終端價(jià)格，仍舊取決于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的演變。

• 第三，行業(yè)有望回歸到成本效率競(jìng)爭(zhēng)之本質(zhì)。2021年4月22日，浙江省政府第70次常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“草案”）?！安莅浮碧岢觯安坏靡缘陀诔杀緝r(jià)的方式攬件”。監(jiān)管實(shí)際落地有效性的不確定性因素，在于：（1）如何定義“成本價(jià)”；（2）如何對(duì)價(jià)格進(jìn)行有效監(jiān)管。實(shí)際上，價(jià)格如何監(jiān)管，難點(diǎn)則在于監(jiān)管的主體、執(zhí)法成本和效率之間的取舍。

• 第四，在實(shí)際操作中，政策的監(jiān)督盲區(qū)可能在于：（1）對(duì)“跨區(qū)攬件”的件量管控（是否在行政劃分的管控范圍內(nèi)）；（2）快遞加盟商可以通過(guò)返點(diǎn)的方式（類(lèi)似于消費(fèi)品促銷(xiāo)返利）進(jìn)行間接的價(jià)格戰(zhàn)。前者，可以通過(guò)對(duì)于快遞面單的統(tǒng)計(jì)情況進(jìn)行核對(duì)；后者，則可能需要對(duì)于加盟商的突擊核查/詢(xún)問(wèn)“黃?！钡确绞竭M(jìn)行查缺補(bǔ)漏。總體來(lái)說(shuō)，草案的出臺(tái)，在成本的界定、監(jiān)管的主體、執(zhí)法成本等方面仍存在諸多有待進(jìn)一步明確的地方，但無(wú)論如何，政策出臺(tái)對(duì)于引導(dǎo)行業(yè)回歸低成本、高效率競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)，產(chǎn)生了明顯的正向加強(qiáng)作用。

• 近期行業(yè)的積極變化在于：第一，監(jiān)管趨嚴(yán)，引導(dǎo)行業(yè)走向高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)；第二，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)策略變化，中通Q2市占率回落或源于公司對(duì)件量結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及相對(duì)保守價(jià)格策略；第三，派費(fèi)價(jià)格上漲，或意味著未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心將是末端生態(tài)建設(shè)、范圍經(jīng)濟(jì)。目前，中通、韻達(dá)已基本完成網(wǎng)絡(luò)化、自動(dòng)化轉(zhuǎn)變，正大步邁向末端服務(wù)化，總部賦能+放權(quán)將加速激發(fā)范圍經(jīng)濟(jì)，建議積極關(guān)注快遞板塊的投資機(jī)會(huì)。

• 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；疫情緩和不及預(yù)期；人力成本快速攀升等。

報(bào)告正文

一、 本周數(shù)據(jù)跟蹤

（一）本周市場(chǎng)行情回顧

  1. 交運(yùn)漲跌幅

 本周交運(yùn)行業(yè)上漲3.22%，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第10位。

本周交運(yùn)子版塊中，航運(yùn)板塊漲跌幅表現(xiàn)最好，上漲7.99%；物流板塊漲跌幅表現(xiàn)靠后，上漲1.11%。8個(gè)交運(yùn)子版塊中，共有7個(gè)板塊取得相對(duì)滬深300（1.21%）的超額收益。本周交運(yùn)行業(yè)漲幅居前的個(gè)股分別為：飛力達(dá)、中遠(yuǎn)海發(fā)、長(zhǎng)江投資等，漲幅靠后的個(gè)股分別為飛馬國(guó)際、宏川智慧、東莞控股等。

  2. 板塊估值

截至8月27日，陸運(yùn)板塊各公司的PE（TTM）中寧滬高速、鐵龍物流略高于10分位數(shù)，深高速、大秦鐵路略低于10分位數(shù)，廣深鐵路PE（TTM）為負(fù)。從PB（LF）值來(lái)看，寧滬高速和深高速高于10分位數(shù)，大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流低于10分位數(shù)。

截至8月27日，航空板塊各航司PE（TTM）中吉祥航空估值高于90分位數(shù)，處于歷史高位，春秋航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空、海航控股PE（TTM）均為負(fù)。機(jī)場(chǎng)板塊廈門(mén)空港略高于90分位數(shù)，深圳機(jī)場(chǎng)估值高于中值低于90分位數(shù)，白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)PE（TTM）為負(fù)。

截至8月27日，航空板塊各航司PB（LF）中春秋航空、吉祥航空估值高于中值低于90分位數(shù)，中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空略低于中值，海航控股PB（LF）為負(fù)。機(jī)場(chǎng)板塊上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)高于10分位數(shù)低于中值，白云機(jī)場(chǎng)略高于10分位數(shù)，廈門(mén)空港略低于10分位數(shù)。

截至08月27日，快遞板塊各公司PE（TTM）中，順豐控股略高于90分位數(shù)，中通快遞、韻達(dá)股份高于歷史中值低于90分位數(shù)，圓通速遞、德邦股份低于歷史中值高于10分位數(shù)，申通快遞、百世集團(tuán)PE（TTM）為負(fù)。快遞板塊各公司PB（LF）中，百世集團(tuán)略高于歷史中值，順豐控股、中通快遞略高于10分位數(shù)，圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份及德邦股份估值處于歷史低位。

（二）行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

  1. 海運(yùn)

（1）國(guó)際油輪市場(chǎng)——油價(jià)下跌，運(yùn)價(jià)跌漲互現(xiàn)（以下括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)均為環(huán)比前周變化） 

燃油價(jià)格：Brent油價(jià)收于66.73美元/桶（-6.89%）；WTI油價(jià)收于62.14美元/桶（-9.21%）。 

運(yùn)價(jià)指數(shù)/運(yùn)價(jià)：BDTI：610點(diǎn)（-0.49%）；BCTI：489點(diǎn)（-6.86%）；CT1 （中東-中國(guó)寧波）：WS 31.57（1.67%）；CT2（西非-中國(guó)寧波）：WS 33.08 （0.15%）。 燃油價(jià)格：Brent油價(jià)收于72.03美元/桶（+7.94%）；WTI油價(jià)收于68.74美元/桶（+10.62%）。

（2）集裝箱市場(chǎng)——運(yùn)價(jià)繼續(xù)上漲

總體情況：截至8月27日，上海集運(yùn)價(jià)指數(shù)達(dá)4385.62點(diǎn)，較上周4340.18點(diǎn)上漲1.05%，較年初累計(jì)上漲達(dá)52.01%，目前看來(lái)集運(yùn)價(jià)格的上漲仍在延續(xù)。

（3）國(guó)際干散貨市場(chǎng)——本周運(yùn)費(fèi)指數(shù)悉數(shù)上漲

指數(shù)變化：指數(shù)變化：BDI：4092點(diǎn)（14.75%）；BPI：3785點(diǎn)（6.14%）；BCI：5997點(diǎn)（25.83%）；BSI：3276點(diǎn)（5.75%）；BHSI：1878點(diǎn)（3.41%）。 

國(guó)際鐵礦石運(yùn)價(jià)：截至8月26日，巴西圖巴朗與西澳至青島鐵礦石運(yùn)價(jià)分別為35.565美元/噸（-1.55%）和14.982美元/噸（-5.32%）；

國(guó)際煤炭運(yùn)價(jià)：截至8月27日，紐卡斯?fàn)柵c海波因特至舟山（Capesize船/Panamax船）的運(yùn)價(jià)分別為19.79美元/噸（1.47%）和22.30美元/噸（2.72%）。沿海礦石庫(kù)存、價(jià)格以及鋼價(jià)指數(shù)：沿海鐵礦石庫(kù)存：12920.90萬(wàn)噸（0.98%）；鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存可用天數(shù)：26天；礦石價(jià)格：青島港澳大利亞PB粉礦（2.17%）最新價(jià)為1037元/噸。

2.空運(yùn)

（1）航空公司月度數(shù)據(jù)

7月單月六大航ASK運(yùn)力合計(jì)同增25.39%，1-7月累計(jì)同增33.94%，其中三大航合計(jì)7月提升26.62%，海航+春秋+吉祥合計(jì)增速約21.26%。行業(yè)供給增幅環(huán)比擴(kuò)大。 

7月單月六大航合計(jì)客座率同增3.7pct，三大航合計(jì)同增約2.9pct，海航+春秋+ 吉祥合計(jì)客座率同比上升6.9pct。六大航1-7月累計(jì)客座率同比提升5.22pct，三大航合計(jì)同增約4.3pct。行業(yè)客座率增幅環(huán)比略有縮小。 

21年7月上海浦東機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)起降架次分別同比變化：14.60%、-6.28%、-20.7%；旅客量分別同比變化：25.1%、-11.7%、-25.6%。21年5月首都機(jī)場(chǎng)起降架次同比變化：73.5%；旅客量同比變化：162.2%。 

3. 快遞

（1）快遞業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)量

7月全行業(yè)快遞業(yè)務(wù)收入為827.20億元，同比增長(zhǎng)14.36%；快遞業(yè)務(wù)量為89.34億件，同比增長(zhǎng)28.80%。

（2）快遞分類(lèi)型收入及業(yè)務(wù)量

7月同城收入為67.00億元，同增4.52%；異地收入為423.40億元，同增14.56%；國(guó)際收入為93.80億元，同增7.20%； 

7月同城業(yè)務(wù)量為12.30億件，同增16.92%；異地業(yè)務(wù)量為75.49億件，同增31.79%；國(guó)際業(yè)務(wù)量為1.55億元，同減0.82%。 

（3）快遞分類(lèi)型平均單價(jià)

7月同城業(yè)務(wù)單價(jià)為5.45元，同減10.60%；異地業(yè)務(wù)單價(jià)為5.61元，同減13.08%；國(guó)際業(yè)務(wù)單價(jià)為60.64元，同增8.09%。 

（4）快遞公司量?jī)r(jià)與市場(chǎng)份額

2021年7月，順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、申通快遞業(yè)務(wù)量分別同比變化33.81%、22.48%、31.37%、13.61%；順豐、韻達(dá)、圓通、申通單月市占率分別為9.5%、17.4%、15.6%、10.0%。 

二、風(fēng)險(xiǎn)提示 

宏觀經(jīng)濟(jì)下行；疫情緩和進(jìn)程不及預(yù)期；電商人力成本快速攀升等。