招股書下載：順豐同城向港交所提交招股書 2020年虧損7.6億元（附招股書下載）

6月30日晚間，順豐同城向港交所遞交招股書。這也意味著繼順豐控股、順豐房托后，王衛(wèi)的第三家上市公司很快就會出現(xiàn)了。

順豐的同城即時物流業(yè)務(wù)與在美股上市的達(dá)達(dá)有何不同，市值能達(dá)到多少？順豐為何拆分業(yè)務(wù)板塊上市？下面物流沙龍帶你一起解讀~

1）市值能達(dá)到多少？

順豐同城先是在去年12月完成了B輪融資，3月份順豐也對其進(jìn)行了4.09億元的增資，按照3月份的投前估值109億元人民幣計算，PS值在2.25。按照順豐控股2020年營收（1517億元）與現(xiàn)行市值（3097億元）計算，順豐控股的PS值為2.04。

此外，參考如今已在美上市的達(dá)達(dá)集團(tuán)，其市值為68.7億美元（約444億元人民幣），2020年實(shí)現(xiàn)營收57億元，對應(yīng)PS值為7.79，考慮到達(dá)達(dá)一直實(shí)施“零售+配送”雙核驅(qū)動戰(zhàn)略，旗下除了擁有獨(dú)立配送服務(wù)體系的達(dá)達(dá)快送外，還有商流平臺京東到家，市值上無法直接對標(biāo)。

數(shù)據(jù)來源：公司公告；整理：羅戈網(wǎng)

如果按照測算，假定順豐同城2021年營收能超過80億元（近三年復(fù)合增長率為70%），對標(biāo)順豐，按照PS值2.04來計算，順豐同城的估值有望達(dá)到160億元。如果按照3月份增資的PS值2.25算，順豐同城的估值有望達(dá)到180億元。

不過這僅為粗略估算，至于上市后市值多少，還需進(jìn)一步等待資本市場的驗證。

2）順豐為何拆分同城業(yè)務(wù)板塊上市？

雖然背靠順豐大樹且業(yè)務(wù)增速亮眼，但順豐同城依然不可避免面臨虧損。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，順豐同城年內(nèi)虧損及綜合虧損總額為3.3億元、4.7億元、7.6億元。2021年1-2月營業(yè)收入為12.48億元，凈虧損1.3億元。三年多時間里虧損將近17億元。這主要原因在于，順豐同城業(yè)務(wù)仍處于投入期，規(guī)模效應(yīng)尚不顯著，成本存在優(yōu)化空間。隨著業(yè)務(wù)量持續(xù)擴(kuò)張的過程，逐步完成經(jīng)營優(yōu)化，未來有望減虧。

此外，在美團(tuán)和餓了么“送一切”的戰(zhàn)略下，順豐同城還面臨著一定的競爭壓力，分拆上市有助于進(jìn)一步拓展順豐控股多元化融資渠道以及提升同城實(shí)業(yè)的品牌知名度和市場影響力，從而鞏固核心資源，助推持續(xù)發(fā)展。

如今同城配送市場競爭激烈，正值“燒錢”階段，從母公司順豐控股一季度的業(yè)績情況看，利潤已經(jīng)出現(xiàn)虧損，況且順豐還需要持續(xù)投入大量資金到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這種情況下若繼續(xù)加大對同城業(yè)務(wù)的資金補(bǔ)給肯定會加重負(fù)擔(dān)，那么分拆同城板塊上市自籌資金，顯然是最佳選擇。另一方面是，順豐依托速運(yùn)物流大網(wǎng)孵化出了快運(yùn)、冷運(yùn)、供應(yīng)鏈、國際、同城等新業(yè)務(wù)，本次同城業(yè)務(wù)的分拆上市，也可以促進(jìn)市場對順豐新業(yè)務(wù)的價值發(fā)現(xiàn)。

3）順豐同城的經(jīng)營狀況如何？

順豐試水同城業(yè)務(wù)是在2016年，大張旗鼓進(jìn)行則是在2019年展開獨(dú)立化運(yùn)營之后。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，順豐同城營收為9.93億元、21.1億元、48.4億元；毛虧損為2.3億元、3.4億元、1.9億元；年內(nèi)虧損及綜合虧損總額為3.3億元、4.7億元、7.6億元；訂單總數(shù)0.8億單、2.1億單、7.6億單，復(fù)合年增長率為208.7%。

其中，同城零售年訂單量于2018年至2019年增加422.3%，于2019年至2020年進(jìn)一步增加425.8%。近場電商年訂單量于2018年至2019年增加73.4%，于2019年至2020年進(jìn)一步增加144.1%。近場服務(wù)年訂單量于2018年至2019年增加92.7%，于2019年至2020年進(jìn)一步增加162.5%。

此外，2018-2020年，順豐同城來自五大客戶的收入分別占其總收入的67.7%、67.1%及61.2%。來自順豐同城最大客戶的收入分別占其于2018年、2019年及2020年總收入的22.7%、19.4%及33.6%。除順豐控股集團(tuán)外，順豐同城的五大客戶均為獨(dú)立第三方。

從成本和費(fèi)用結(jié)構(gòu)上看，順豐同城目前最主要的支出是運(yùn)營成本和銷售營銷費(fèi)用。2020年全年，順豐同城的營業(yè)成本支出達(dá)50.3億元，上年同期則為24.4億元，同比大增逾106%。

其中，養(yǎng)活騎手是一大支出?？梢钥吹剑Ц督o騎手的薪酬和激勵措施是運(yùn)營成本的最大組成部分。而且隨著業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展，這部分的總成本正持續(xù)增加。2020年，由于單量的增加， 順豐同城關(guān)于人力外包運(yùn)營成本支出由2019年同期的21.1億元增長至48.6億元，超過全年的營收。根據(jù)招股書披露的總單量計算，2019年其平均每單成本為10.05元，而2020年同比下降約36%至6.39元。

這意味著，順豐同城在現(xiàn)階段，在平臺訂單數(shù)量增加的情況下，雖然騎手的總成本將隨之增加，但在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)及規(guī)模效應(yīng)下，其單票成本將隨之減少，從而驅(qū)動良性的增長循環(huán)。

圖片來源：引自《順豐同城招股說明書》

此外，根據(jù)艾瑞咨詢報告，截至2021年3月31日止12個月，順豐同城作為最大的獨(dú)立第三方即時配送服務(wù)供應(yīng)商，占市場份額的11.0%，增長潛力巨大，并保持高增長勢頭。

圖片來源：艾瑞咨詢，引自《順豐同城招股說明書》

如今，順豐同城的業(yè)務(wù)體系在向非餐飲外賣的商超、生鮮、蛋糕、醫(yī)藥、跑腿等領(lǐng)域拓寬，隨著場景滲透的深入和業(yè)務(wù)覆蓋面的擴(kuò)大，可以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，從而驅(qū)動良性的增長循環(huán)。順豐同城急送的優(yōu)勢還在于全國運(yùn)營的海量網(wǎng)點(diǎn)、規(guī)模龐大的配送人員以及信息化手段的支持，況且多年來，順豐都維持著較好的用戶口碑。

圖片來源：引自《順豐同城招股說明書》

一方面是希望通過高密度即時物流配送網(wǎng)絡(luò)，與順豐的快遞網(wǎng)、倉配網(wǎng)協(xié)同，也將成為新零售物流的基礎(chǔ)設(shè)施體系；另一方面是通過獨(dú)立運(yùn)營去擴(kuò)大營收以及單量規(guī)模，從而提升配送員的效率值降低即時配送單位成本，并會給平臺帶來毛利的提升。

但不能忽略的是，在即時配送行業(yè)，背后都有著足夠大商流平臺支撐的美團(tuán)配送、蜂鳥即配、達(dá)達(dá)優(yōu)勢明顯，總體而言順豐同城的挑戰(zhàn)還不少。

美團(tuán)配送作為美團(tuán)旗下的即時物流平臺，目前美團(tuán)配送單日完成訂單量突破3000萬，逐漸建立了全國覆蓋密度最高、范圍最廣的即時配送網(wǎng)絡(luò)。

阿里在商流端打通了“餓了么+口碑+支付寶”等多個業(yè)務(wù)，蜂鳥即配作為數(shù)字化新零售的基礎(chǔ)設(shè)施，其發(fā)展背后與阿里的戰(zhàn)略密不可分。全面升級后的蜂鳥即配也被認(rèn)為是作為阿里本地生活的核心競爭力的升級。

達(dá)達(dá)則結(jié)合了京東自身的優(yōu)勢已經(jīng)開始走上了一條差異化的道路，實(shí)施“零售+配送”雙核驅(qū)動戰(zhàn)略。主要優(yōu)勢在于有超級流量入口，可以直接導(dǎo)入需求；同時，可以借助京東生態(tài)圈鏈接沃爾瑪、國美等B端零售企業(yè)。

4）即時配送未來會搶走全網(wǎng)快遞的訂單么？

目前，美團(tuán)配送日完成訂單量已經(jīng)突破3000萬，已經(jīng)超過了順豐、百世快遞、申通的日均快遞訂單量。況且，即時配送平臺非外賣業(yè)務(wù)的訂單的占比正在增加，而增量訂單的業(yè)務(wù)也正是原有快遞領(lǐng)域的訂單。在即時配送“分鐘級”的高服務(wù)時效+巨頭介入帶動商流遷移（從廣域電商的消費(fèi)逐步過渡到城市近場電商）下，即時配送未來對全網(wǎng)快遞的物流模式形成一定的替代作用，這是一個值得思考的問題。

不同于全網(wǎng)快遞，要經(jīng)過分撥中轉(zhuǎn)、長途運(yùn)輸、支線運(yùn)輸、末端派送等多環(huán)節(jié)，即時配送本質(zhì)是一種區(qū)域點(diǎn)對點(diǎn)物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，無需大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入，規(guī)模效應(yīng)的核心是人效的提升。

但是，當(dāng)前來看，近場電商即時配送的物流成本約為全網(wǎng)快遞的2-3倍，并且面臨商品品類遠(yuǎn)不及廣域電商的核心問題（當(dāng)前淘寶SKU數(shù)量保守估計達(dá)到3億個，而同城零售只有百萬個級別）。

此外，快遞企業(yè)經(jīng)過多年的沉淀，其網(wǎng)絡(luò)無論是覆蓋廣度還是密度、深度上，又打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。但是相比較之下，即時配送企業(yè)在即使在一二線城市也存在盲區(qū)。

所以，在短期來看，即時配送與快遞之間一定是合作大于競爭，更多是作為倉配、快遞旺季的補(bǔ)充運(yùn)力。但從長期來看，隨著一二線消費(fèi)群體（2025年預(yù)估3-4億用戶）對高頻剛需的食品糧油、日用百貨等產(chǎn)品的需求，即時配送的訂單數(shù)量將會出現(xiàn)猛漲。整個物流市場將會形成全網(wǎng)快遞—倉配物流—即時配送三個層次的物流履約網(wǎng)絡(luò)，從而充分滿足不同消費(fèi)者差異化的消費(fèi)和物流服務(wù)需求，但即時配送的市場增長顯然會更快一些。