當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日凌晨，土耳其里拉暴跌。當(dāng)天，土耳其里拉對(duì)美元匯率從7.2比1一度跌至8.4比1，土耳其里拉兌美元一度暴跌17%。后里拉小幅升值，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間凌晨4：00，里拉對(duì)美元匯率為8.06比1，僅僅4個(gè)小時(shí)內(nèi)美元就對(duì)里拉升值了11.7%。

同日，土耳其伊斯坦布爾指數(shù)暴跌近10%，一天內(nèi)觸發(fā)兩次熔斷。這是土耳其股市引入熔斷機(jī)制以來首次觸發(fā)熔斷。

△土耳其10年期國債收益率

當(dāng)天，土耳其國債價(jià)格也大幅下挫，10年國債收益率暴漲逾22%，創(chuàng)歷史最大漲幅。是什么原因?qū)е峦炼浣鹑谑袌鲈庥鰵v史性動(dòng)蕩？

土耳其股市、債市和匯率均大幅下挫，分析人士稱，主張加息的土耳其原央行行長阿巴爾被解雇是該國金融市場震蕩的主要原因。

土耳其總統(tǒng)埃爾多安今年早些時(shí)候曾表示，他完全反對(duì)高利率，并稱高利率不能讓國家得到發(fā)展。在阿巴爾擔(dān)任土耳其央行行長的4個(gè)多月時(shí)間里，央行累計(jì)將基準(zhǔn)利率上調(diào)了875個(gè)基點(diǎn)。

分析人士稱，提高基準(zhǔn)利率可以遏制通貨膨脹和防止貨幣貶值。長期以來，投資者呼吁土耳其收緊貨幣政策，以抑制高漲的通脹，并抑制外國投資者的資金外流。Agbal推行的貨幣政策讓投資者贊譽(yù)有加。

18日，土耳其央行再度宣布大幅加息，將基準(zhǔn)利率從17%提高至19%。兩天后，上任僅4個(gè)月的阿巴爾被解職。分析認(rèn)為，行長加息后被撤職，引發(fā)市場對(duì)降息的擔(dān)憂。事實(shí)上，這已經(jīng)是土耳其兩年內(nèi)撤掉的第三位央行行長，市場認(rèn)為土耳其央行已經(jīng)太不可靠。道明證券策略師克里斯蒂安·馬焦表示，此次換人再度“證明了土耳其金融政策的不穩(wěn)定性”。

一個(gè)行長的撤職就能引發(fā)金融市場的崩潰？這背后有更深層次的原因。

危機(jī)早有端倪：債臺(tái)高柱 通脹嚴(yán)重

長期以來，土耳其不僅是全球增速最快的經(jīng)濟(jì)體之一，也被認(rèn)為是最接近發(fā)達(dá)國家水平的發(fā)展中國家之一。即使在疫情的沖擊下，2020年土耳其的GDP也實(shí)現(xiàn)了1.8%的增長。

經(jīng)濟(jì)的增長依靠的是大量的資金。為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，土耳其大肆舉債，實(shí)行鼓勵(lì)外資流入的稅收優(yōu)惠政策，這導(dǎo)致土耳其政府與私營部門均高度依賴外資。

△截至去年9月底，土耳其財(cái)政部公布的外債總額達(dá)4351億美元

然而，大量外資沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，而是流入消費(fèi)、基建等領(lǐng)域，使用效率低下，過度舉債問題突出。

截至2020年9月，土耳其的外債總量超過4000億美元，占GDP的近60%。與此同時(shí)，土耳其央行外匯儲(chǔ)備已經(jīng)降到了260億美元以下。外匯儲(chǔ)備不足令其外債償付能力受到質(zhì)疑，也使其在本幣匯率上的主動(dòng)權(quán)受挫。

為了持續(xù)不斷地吸引外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，土耳其不得不維持較高的利率。主張加息的央行行長被撤職，市場對(duì)降息的恐慌加劇，資本選擇外逃。

此外，土耳其還實(shí)行寬松的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量年增速達(dá)16%，大規(guī)模放水導(dǎo)致物價(jià)飛漲，通貨膨脹。數(shù)據(jù)顯示，今年2月土耳其通脹率已經(jīng)超過15%。

高企不下的通脹率、對(duì)外資的高度依賴和財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響日益凸顯，最終使土耳其的貨幣政策顧此失彼，陷入被動(dòng)狀態(tài)。

當(dāng)一國貨幣大幅貶值時(shí)，進(jìn)口成本會(huì)隨之增加，目前土耳其里拉這么個(gè)跌法，很難說土耳其的進(jìn)口商們還扛得住扛不住。在此情況下，部分土耳其商人可能會(huì)選擇暫停交易，甚至?xí)和Ｎ部钪Ц?，拒收貨物?/p>

處于內(nèi)憂外患的土耳其舉起了“貿(mào)易保護(hù)”的大棒。2021年剛剛開始，土耳其已經(jīng)甩出了多起案件：

中國貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)

其實(shí)此前土耳其就是對(duì)中國產(chǎn)品發(fā)起貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查案件較多的國家，在2020年也繼續(xù)對(duì)部分產(chǎn)品發(fā)起調(diào)查、加征關(guān)稅。

中國貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)

特別需要注意的是，土耳其海關(guān)有個(gè)奇葩的規(guī)定，貨物到港后如果退回需收貨人書面同意并出示“拒絕收貨通知”，貨物在進(jìn)入土耳其港口后即成為土耳其資產(chǎn)，對(duì)于長期滯留港口或者無人提取的貨物，海關(guān)將作無貨主處理，有權(quán)拍賣此貨物，此時(shí)原進(jìn)口商為第一購買人。

土耳其海關(guān)的某些規(guī)定多年來一直被其國內(nèi)不良買方利用，如出口商不謹(jǐn)慎，將會(huì)處于十分被動(dòng)的地位。所以近期出口土耳其，請(qǐng)務(wù)必注意貨款安全！

里拉貶值背后：美國的金融霸權(quán)

土耳其里拉暴跌背后也深刻地反映了美國的金融霸權(quán)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響。

一方面，美國多輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)造成了美元泛濫，導(dǎo)致非美國家貨幣外升內(nèi)貶，物價(jià)上漲，通貨膨脹加劇。

另一方面，今年以來，美債收益率持續(xù)走高，帶動(dòng)美元進(jìn)入強(qiáng)勢通道，使土耳其等新興市場國家面臨資本流出的壓力。

彭博社《各國央行的加息舉措導(dǎo)致新型經(jīng)濟(jì)體陷入動(dòng)蕩》，文章稱美債收益率的上升引發(fā)各國對(duì)通脹的擔(dān)憂，俄羅斯、土耳其、巴西央行加息體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

為了應(yīng)對(duì)本幣貶值、通貨膨脹和資本外流，以土耳其為代表的新興市場國家紛紛選擇加息。眼下，美國仍施行寬松的貨幣政策，一旦美元開始收緊，大量資金回流美國，屆時(shí)土耳其的崩盤或許將不再是個(gè)案。

全球三大央行接連宣布加息全球加息周期已啟動(dòng)？ 

近期，全球資本市場反復(fù)，美國10年期國債收益率快速飚升，一度升至1.75%的水平，通脹預(yù)期大幅升溫。

而在美國推出1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案之下，全球也面臨著輸入型通脹。為應(yīng)對(duì)當(dāng)下情況，全球已有三國央行接連宣布加息：

• 3月17日，巴西央行宣布將Selic目標(biāo)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至2.75%，這是巴西自2015年7月以來首次加息。

• 3月18日，土耳其央行宣布關(guān)鍵利率上調(diào)200個(gè)基點(diǎn)至19%。

• 3月19日，俄羅斯央行行長納比烏琳娜宣布將關(guān)鍵利率上調(diào)至4.5%。

華創(chuàng)證券最新發(fā)文，回顧金融危機(jī)后全球主要經(jīng)濟(jì)體政策利率調(diào)整周期，可以看到2009Q4-2011Q1期間非美經(jīng)濟(jì)體普遍進(jìn)入加息周期，距離其降息的時(shí)點(diǎn)間隔約1-2年。

危機(jī)發(fā)生初期，通常先在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)，帶來美英日歐等全球主要需求國率先降息；隨著金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退蔓延至全球，制造國（韓國、東盟國家等）與資源國（巴西、俄羅斯等）開始降息。而經(jīng)濟(jì)修復(fù)期間，資源國通常率先出現(xiàn)通脹壓力，進(jìn)入加息周期；隨后全球需求改善帶來制造國經(jīng)濟(jì)回暖，進(jìn)入加息周期；而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作為最終需求國，通常最后進(jìn)入加息周期。

目前來看，全球已進(jìn)入到資源國為主的加息周期，巴西、俄羅斯均已啟動(dòng)加息；后續(xù)或?qū)?dòng)制造國的加息周期，市場預(yù)期韓國、泰國、印度等將于1-2 年內(nèi)加息；而美歐等最終需求國的加息時(shí)點(diǎn)或還很遠(yuǎn)。

★ 目前存在加息預(yù)期的經(jīng)濟(jì)體 ★

印度：印度為全球第三大原有凈進(jìn)口國，輸入性通脹壓力較高。目前彭博 WIRP估算的央行加息預(yù)期顯示4月加息預(yù)期為+144%。印度2020年以來已降息 115bps（金融危機(jī)期間降息425bps）。

韓國：出口持續(xù)超預(yù)期帶來經(jīng)濟(jì)修復(fù)+通脹預(yù)期提升。彭博預(yù)測顯示市場預(yù)期2022年韓國將加息一次，幅度25bps。韓國2020年以來已降息75bps（金融危 機(jī)期間降息325bps）。

馬來西亞：彭博預(yù)測顯示市場預(yù)期馬來西亞將在未來2年加息1次，幅度25bps。馬來西亞2020年以來已降息125bps（金融危機(jī)期間降息150bps）。

泰國：加息背景為疫苗接種下旅游業(yè)有望開始復(fù)蘇。彭博預(yù)測顯示市場預(yù)期 泰國將在未來2年加息1次。泰國2020年以來已降息75bps（金融危機(jī)期間降息 375bps）。