01事件

中通快遞發(fā)布2020年四季報及全年業(yè)績：

收入方面，2020年全年營收達(dá)到252.14億元，同比增長14%，實現(xiàn)毛利58.37億元，同比下降11.8%，調(diào)整后凈利潤45.90億元，同比下降13.3%；其中Q4營收達(dá)到82.57億元，同比增長20.6%，實現(xiàn)毛利18.58億元，同比下降6.9%，調(diào)整后凈利潤12.91億元，同比下降20.9%。

2020年快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)到219億元，同比增長11.9%。2020Q1-3整體營收達(dá)到169.57億元，同比增長11.10%，快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)到147.27億元，同比增長9.10%。

業(yè)務(wù)方面，2020Q4，中通完成業(yè)務(wù)量54.10億票，同比增長46.53%。2020年全年業(yè)務(wù)量達(dá)到170.03億票，同比增長40.30%。單票收入1.48元，同比下降18.71%，市占率20.4%，保持穩(wěn)定。

02點評

1. 成本效率持續(xù)提升，資本開支加大深耕基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)

規(guī)模、投資與管理是成本效率的關(guān)鍵所在，2020年是中通過去六年來生產(chǎn)效率提升最大的一年。2020Q4，中通單票干線運輸成本同比下降15.7%至0.55元，公司自有車隊占比持續(xù)提升、高運力牽引車規(guī)模擴大，自有車隊成本占比約78.9%，同比增加19PCTS；單票分揀成本同比下降12.4%至0.31元，2020年共有339套自動化分揀設(shè)備投入使用，較去年增加74套，自動化水平的提升以及規(guī)模效應(yīng)的改善，使得中通單票分揀成本持續(xù)優(yōu)化。中通資本開支大幅增長，2020年達(dá)到92.08億元，同比增長76.2%，對基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的投入加強，不斷拓展快運、云倉、冷鏈、時效產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)，增加協(xié)同效應(yīng)。

2. 業(yè)務(wù)量增長強勁，凈利潤略低于預(yù)期

中通致力于加速業(yè)務(wù)量增長并持續(xù)獲取市場份額，2020年，中通快遞業(yè)務(wù)量同比增長40.30%，市占率同比提升1.32PCTS。雖然在行業(yè)持續(xù)高景氣度的加持下，快遞公司業(yè)務(wù)量均高速增長，但價格戰(zhàn)的持續(xù)演化，使得行業(yè)單票收入不斷下降。在單票收入同比下降18.71%的背景下，2020年中通實現(xiàn)凈利潤43.26億元，同比下降23.7%，略低于預(yù)期。激烈的價格戰(zhàn)以及2019年第四季度投資菜鳥網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生一次性未實現(xiàn)估值收益7.55億元，使得凈利潤率下降至17.2%，同比下降8.5PCTS。但中通依靠精細(xì)化管理能力以及有效的戰(zhàn)略，繼續(xù)搶占市場份額的同時，能夠穩(wěn)固公司盈利能力，2020年中通凈利潤降幅遠(yuǎn)低于同業(yè)競爭對手，龍頭地位穩(wěn)固。

3. 規(guī)模、投資與管理領(lǐng)先，靜待行業(yè)格局演化

快遞看格局，格局看成本效率，作為規(guī)模、投資與管理的中低端快遞龍頭企業(yè)，中通憑借行業(yè)最優(yōu)秀的成本效率能力，不斷搶占市場份額，穩(wěn)固領(lǐng)先地位，并憑借出色的盈利能力不斷拓展業(yè)務(wù)布局，在行業(yè)邊界逐漸模糊的物流時代中，中通資本投資策略也已擴展至更大范圍的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。基于當(dāng)前市場條件和運營情況，中通預(yù)測2021年全年實現(xiàn)業(yè)務(wù)量229.5至238.0億件，對應(yīng)同比增長35%-40%，保持領(lǐng)先地位，靜待行業(yè)格局演化。

03投資建議

預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為311.31、357.78、401.23億元，歸母凈利潤分別為49.12、61.51、73.01億元，對應(yīng)2021、2022、2023年P(guān)E為43.99、35.12、29.59倍。維持“強烈推薦”評級。

-風(fēng)險提示-

價格戰(zhàn)加劇、行業(yè)增速不及預(yù)期、加盟商爆倉、成本管控不及預(yù)期

附錄