京東物流申請(qǐng)上市了~~可惜的是536頁(yè)的招股書不太坦誠(chéng)，對(duì)業(yè)務(wù)的披露十分少，簡(jiǎn)直和沒(méi)說(shuō)一樣。但是難不倒我們，下面就來(lái)詳細(xì)拆解下京東物流的業(yè)務(wù)情況。（注：以下單位為千元RMB）

2019年京東物流的收入498億，增長(zhǎng)32%。2020年全年預(yù)計(jì)收入達(dá)到712億，增長(zhǎng)43%。

2018、2019年京東物流虧損25億和20億，2020年前9月盈利10億元，扣除了可轉(zhuǎn)換債和政府補(bǔ)貼的影響。

京東的外部業(yè)務(wù)

京東的外部業(yè)務(wù)主要來(lái)自兩大部分：一體化供應(yīng)鏈服務(wù)和非一體化供應(yīng)鏈服務(wù)。綜合來(lái)看，京東物流的外部業(yè)務(wù)并沒(méi)有建立太多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本來(lái)合同物流做的不錯(cuò)，可惜順豐收購(gòu)嘉里物流后，收入超過(guò)200億，被全面超過(guò)。

一體化供應(yīng)鏈服務(wù)

• 主要是合同物流+第三方平臺(tái)客戶的配送，收入111億（2019）。估計(jì)合同物流約80億，第三方平臺(tái)30億。合同物流業(yè)務(wù)是支撐外部業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的主要引擎。

• 相比京東集團(tuán)貢獻(xiàn)的307億收入，第三方平臺(tái)只貢獻(xiàn)了30億，兩者10：1，但在GMV上兩者是6：4（2016）。第三方平臺(tái)賣家使用京東物流的比例似乎有些低。

• 合同物流的收入增長(zhǎng)很快，可惜的是單個(gè)客戶金額只有28萬(wàn)，似乎大多數(shù)客戶并沒(méi)有將整個(gè)供應(yīng)鏈外包給京東，而只是部分業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)是得益于京東賣貨能力強(qiáng)，與眾多品牌商的良好關(guān)系，使得很快可以切入客戶的外包業(yè)務(wù)，但并不深入。

一體化供應(yīng)鏈服務(wù)收入

非一體化供應(yīng)鏈服務(wù)

• 主要是冷鏈+眾郵，收入80億（2019）。估計(jì)冷鏈零擔(dān)網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)20億，眾郵60億。

• 如果按圓通2019年311億收入，日單量2500萬(wàn)算，眾郵日單量為482萬(wàn)件。這離著全網(wǎng)加盟快遞2000萬(wàn)的盈虧平衡線還很遠(yuǎn)，似乎眾郵控制了量，因此也沒(méi)有帶來(lái)大規(guī)模虧損，但預(yù)計(jì)上市后很可能會(huì)要燒錢一戰(zhàn)。

• 冷鏈零擔(dān)，擁有49萬(wàn)平方生鮮倉(cāng)+12萬(wàn)平方醫(yī)藥倉(cāng)，相比九州通倉(cāng)儲(chǔ)面積230萬(wàn)平方和深農(nóng)批375萬(wàn)平方，京東規(guī)模都很小。隨著冷鏈零擔(dān)的頭離職，京東冷鏈下一步往哪發(fā)展還不知道。

京東的內(nèi)部業(yè)務(wù)

京東物流最大的客戶仍然是京東集團(tuán)，貢獻(xiàn)了307億（2019）并且預(yù)計(jì)未來(lái)仍保持每年32%的增長(zhǎng)。

京東物流2020年的首次盈利可能是部分來(lái)自集團(tuán)輸血。其中主要是來(lái)自毛利率大幅增長(zhǎng)了58%，而同期外部客戶收入占比只增加了5%?？紤]到2020年的疫情，減免了高速費(fèi)和社保，外部客戶的毛利率有提升，但毛利率如此大幅的提升很可能來(lái)自京東集團(tuán)的支持。

為此，我們查了下京東的履約費(fèi)用率驗(yàn)。京東履約費(fèi)用率在2019年比2018年下降了0.5個(gè)點(diǎn)，即降幅為7%。但2020年前9月同比下降幅度幾乎為0，這部分未降價(jià)的金額估計(jì)轉(zhuǎn)移到京東物流作為利潤(rùn)。

京東物流業(yè)務(wù)的根基

雖然京東物流布局了多項(xiàng)業(yè)務(wù)，但京東物流的核心還是擁有全國(guó)最大的倉(cāng)配服務(wù)體系，800多倉(cāng)庫(kù)（2000萬(wàn)平方）+7280個(gè)配送站+25萬(wàn)個(gè)合作提貨點(diǎn)+19萬(wàn)配送員+達(dá)達(dá)。這個(gè)硬件和軟件構(gòu)建的基礎(chǔ)設(shè)施是京東傲視同業(yè)的核心。相比菜鳥(niǎo)在運(yùn)營(yíng)的面積遠(yuǎn)小于京東，而且還在虧損。

• 優(yōu)質(zhì)服務(wù)：2020年，京東集團(tuán)通過(guò)這個(gè)網(wǎng)絡(luò)處理的線上零售訂單總數(shù)中，約90%可于下單當(dāng)日或次日送達(dá)，其中超過(guò)60%的訂單為211 限時(shí)達(dá)。有效申訴率為0.002（每百萬(wàn)件包裹），遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值0.22

• 規(guī)模經(jīng)濟(jì)：自2012年開(kāi)始，盡管SKU數(shù)量顯著增長(zhǎng)，但京東物流協(xié)助京東集團(tuán)將過(guò)去12個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定在40天以下，而且履約費(fèi)用率一直在下降。（通常一個(gè)倉(cāng)內(nèi)的SKU越多成本會(huì)越高）

開(kāi)拓新業(yè)務(wù)手段有限

順豐善于老人新用+收購(gòu)+挖成熟團(tuán)隊(duì)等多種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張。但京東物流的方法較少，上市披露的高管都是老人為主。在外部收購(gòu)上十分稀少，最大收購(gòu)是2020年8月收購(gòu)了跨越速運(yùn)（收入54億，凈利潤(rùn)2.4億），補(bǔ)齊了空運(yùn)和陸運(yùn)的短板，收購(gòu)后京東物流擁有約620條航空貨運(yùn)航線（絕大部分來(lái)自跨越）。京東物流收購(gòu)了跨越55.1%，花了28.5億+京東物流期權(quán)0.17%（按2500億估算為4.1億），實(shí)際跨越估值為59億。

但2021年擬收購(gòu)的只有5520萬(wàn)買一家跨境物流公司（并沒(méi)有傳言的榮慶）。在投資權(quán)被上收集團(tuán)后，估計(jì)未來(lái)收購(gòu)的外延擴(kuò)張會(huì)更加困難。

管理層

京東物流的管理層也很有意思，下面三位進(jìn)了董事會(huì)的。各位自己看。

余睿

• 2020年12月?lián)蜟EO。

• 2011年1月至2015年5月分別擔(dān)任京東物流大區(qū)總。 

• 2016年6月至2018年3月曾擔(dān)任1號(hào)店首席執(zhí)行官。

• 2018年3月至2019年2月?lián)尉〇|集團(tuán)客戶體驗(yàn)與服務(wù)部負(fù)責(zé)人。

• 2019年2月至2020年12月，其亦擔(dān)任京東集團(tuán)首席人力資源官。

陳巖磊

• 自2020年7月起，一直擔(dān)任京喜達(dá)快遞（眾郵）的負(fù)責(zé)人及供應(yīng)鏈產(chǎn)品部門（合同物流）負(fù)責(zé)人。

• 2016年1月至2020年7月?lián)未髤^(qū)總。

• 2007年4月至2016年1月?lián)蝹}(cāng)庫(kù)管理部負(fù)責(zé)人。

樊軍

• 自2019年7月起一直擔(dān)任快遞產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人。

• 2017年2月至2019年7月?lián)未髤^(qū)總。

• 2000至2017年擔(dān)任麥德龍全國(guó)銷售運(yùn)營(yíng)總經(jīng)理。

財(cái)報(bào)疑云：低效的研發(fā)投入？

京東物流在研發(fā)上十分慷慨，但沒(méi)有和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距。2018年、2019年及截至2020年9月30日止九個(gè)月，分別投資15億元、17億元及14億元。超過(guò)2018和2019年京東物流的虧損金額（扣非）。

研發(fā)的主要產(chǎn)品是自動(dòng)分揀、KIVA、高密度貨架、無(wú)人配送車，坦白說(shuō)除了倉(cāng)儲(chǔ)SKU管理軟件上有超出同行水平外，其他的并沒(méi)有突出優(yōu)勢(shì)。養(yǎng)了3700人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)的研發(fā)效率是否夠高？

財(cái)報(bào)疑云：不差錢還要壓賬期

即使花了28.5億收購(gòu)跨越，京東物流還有113億現(xiàn)金在賬上，即A輪25億美元（170億）的投資款大部分都還趴著賬上。但令人不解的是，京東物流的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，在2019年分別是65天和75天。即客戶65天后支付運(yùn)費(fèi)給京東物流，京東物流10天后再付給供應(yīng)商（車隊(duì)）。而物流里現(xiàn)付款的成本要比后付款要低2~3%，不明白為啥京東物流不賺這個(gè)錢，畢竟京東物流的資金成本遠(yuǎn)低于小物流公司。

估值

京東物流上市估值2500億，是順豐的一半，收入也是順豐的一半，增長(zhǎng)率差不多，但利潤(rùn)只有1/5。各位覺(jué)得該買順豐還是京東物流？