受居民高網(wǎng)購頻次及持續(xù)滲透驅(qū)動，預(yù)計2020/21年全行業(yè)業(yè)務(wù)量增速分別為22%/20%，件量將達(dá)到773/928億件。

隨著19年中小快遞公司不斷退出，行業(yè)CR8已達(dá)82.3%新高，通達(dá)系明年依舊設(shè)定了超越行業(yè)件量增速10%-15%的目標(biāo)，并且持續(xù)加大資本開支，疊加順豐特惠件下沉，我們預(yù)計行業(yè)競爭可能加劇，價格戰(zhàn)或持續(xù)。建議關(guān)注順豐控股、中通快運和圓通速遞。

2019年前十一月行業(yè)增速25%，全年大概率超22%的預(yù)期目標(biāo)

2019 年1-11 月全國快遞業(yè)務(wù)量完成567.8 億件，同比增長25.4%；快遞業(yè)務(wù)收入6,725.9 億元，同比增長23.4%。

分季度來看，19Q1/Q2/Q3 業(yè)務(wù)量分別為121.4/156.1/161.5 億件，增速分別為22.4%/28.4%/27.6%，Q4 為傳統(tǒng)旺季，預(yù)計全年快遞業(yè)務(wù)量增速大概率超過國家郵政局年初預(yù)期的22%增速目標(biāo)。

2019 年1-9 月，上市快遞公司（順豐、圓通、申通、韻達(dá)、德邦）營收增速均出現(xiàn)提升。

2019年前三季度順豐因策略性地推出針對電商大客戶的特惠專配產(chǎn)品，填補價格區(qū)間空白，業(yè)務(wù)量刺激下實現(xiàn)20.4%的收入增速，盈利方面受益于規(guī)模效應(yīng)及線路優(yōu)化，干支線裝載率明顯提升下公司扣非歸母凈利增長為24.5%；

圓通收入增速為16.1%系因網(wǎng)點中轉(zhuǎn)補貼政策調(diào)整所致，因行業(yè)價格戰(zhàn)及包裹輕量化影響，公司扣非歸母凈利增速不及收入增速，為11.3%；

申通收入高增長源于業(yè)務(wù)量激增，但因行業(yè)激烈競爭，價格戰(zhàn)影響較大，盈利能力收窄，扣非歸母凈利下滑16.9%；

韻達(dá)收入大增162.3%主要系19 年初派費計入收入口徑所致，扣非凈利保持高增長背后是公司穩(wěn)扎穩(wěn)打的精益管理；

德邦收入增速為15%主要系快遞件量增速放緩疊加價格下跌所致，扣非凈利下降129.3%主要受件量不及預(yù)期、人力、運力投入較大影響，成本端增速較高，盈利能力承壓。

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年11 月中國快遞發(fā)展指數(shù)為230.2，同比提高25.3%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢。

發(fā)展規(guī)模指數(shù)、服務(wù)質(zhì)量指數(shù)和發(fā)展能力指數(shù)分別為280.7/254.9/209.5，較去年同期提升20.2%/38.5%/19.4%，表明國內(nèi)快遞市場在發(fā)展規(guī)模、服務(wù)質(zhì)量和發(fā)展能力方面繼續(xù)整體提升。

發(fā)展趨勢指數(shù)為66.7，同比提升15.6%，增長預(yù)期高于上年同期。

2019年以來，快遞業(yè)務(wù)量累計增速持續(xù)超過實物類網(wǎng)購額增速，高基數(shù)效應(yīng)雖導(dǎo)致二者增速放緩，但由于電商總體滲透率持續(xù)攀升，線上交易渠道逐步擠壓線下市場份額，電商快遞有望繼續(xù)得到驅(qū)動。

未來兩年快遞業(yè)務(wù)量仍維持20%以上增速，行業(yè)或?qū)某砷L期邁入成熟期。

2019年前11 個月行業(yè)件量已達(dá)567.8 億件，同比增長25.4%，我們審慎預(yù)計全年業(yè)務(wù)量增速約25%；

因行業(yè)增速逐步放緩，但受居民高網(wǎng)購頻次及持續(xù)滲透驅(qū)動，韌性仍強(qiáng)，未來兩年有望繼續(xù)維持20%以上增速，預(yù)計2020-2021 年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速分別為22%/20%，屆時件量或達(dá)773/928 億件。

拼多多崛起貢獻(xiàn)主要增量

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師通過企查查APP查詢信息獲知，拼多多創(chuàng)立于2014年1月9號，是一家致力于為廣大用戶提供物有所值的商品和有趣互動購物體驗的“新電子商物”平臺，2018年7月，拼多多在美國納斯達(dá)克證券交易所正式掛牌上市。

需求端，快遞產(chǎn)品可分為電商件及商務(wù)件，兩種商業(yè)模式存在差異。

電商件主要受益于國內(nèi)電商市場的迅速發(fā)展，電商快遞運營商數(shù)量較多，對電商依賴性較大；而商務(wù)件具有價格敏感性較低及品牌識別度較高的特性。

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師根據(jù)CNNIC，電商件占快遞業(yè)務(wù)量約3/4，非電商件約1/4。

近年電商規(guī)模增速放緩背景下，快遞業(yè)務(wù)量僅小幅下滑，背后邏輯在于拼多多的迅速崛起為快遞行業(yè)貢獻(xiàn)主要增量。

截止19 年9 月底，拼多多過去一年GMV 為8402 億元，環(huán)比增長19%，同比增長144%；活躍買家數(shù)量為5.36 億人，環(huán)比增長11%，同比增長39%。

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師根據(jù)公告，拼多多17 全年/18 全年/19 年上半年訂單數(shù)分別為43/111/70 億，若按1.2 個訂單折合一個包裹計算，我們測算拼多多17/18/19H1 產(chǎn)生快遞業(yè)務(wù)量約36/93/58 億件，占全國份額約9%/18%/21%。

假設(shè)拼多多2019-2021 年訂單量增速分別為60%/45%/30%，對應(yīng)包裹量或達(dá)到148/215/279 億件，占行業(yè)份額約23%/28%/30%，持續(xù)拉動快遞行業(yè)需求。

不必過度擔(dān)憂增速放緩，行業(yè)格局更為關(guān)鍵

國內(nèi)快遞作為近年資本市場新興行業(yè)，高基數(shù)背景下，近年業(yè)務(wù)量增速雖有放緩，但并不意味行業(yè)紅利終結(jié)，行業(yè)格局或更為關(guān)鍵。

以美國為例，美國的物流發(fā)展分為5 個時代，即50 年代（生產(chǎn)制造為主物流冬眠期）、60 年代（經(jīng)濟(jì)快速增長物流停滯期）、70 年代（物價上漲物流發(fā)展期）、80 年代（政策完善物流革新期）和90 年代（系統(tǒng)化、整合化物流新形勢），其中70 年代FedEx 的創(chuàng)立標(biāo)志著現(xiàn)代物流時代的開啟。

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師根據(jù)美國快遞文獻(xiàn)綜述，90 年代中期美國CR2 約為66%，期間同質(zhì)性產(chǎn)品導(dǎo)致價格戰(zhàn)，進(jìn)而加快行業(yè)出清及促進(jìn)龍頭集中度提升。

20年后美國快遞市場已形成了兩家快遞巨頭占行業(yè)75%以上份額的市場格局。以UPS 為例，其當(dāng)?shù)丶找媛?0 年來保持穩(wěn)中有升態(tài)勢。

有門檻的低增長好過沒門檻的高增長。除海外快遞以外，未來國內(nèi)快遞行業(yè)格局或可借鑒空調(diào)行業(yè)，快遞行業(yè)增速放緩有望帶來格局改善。

國內(nèi)空調(diào)行業(yè)在1991-2004 年期間每年產(chǎn)量增速均超過25%，2005 年后增速逐步放緩，但行業(yè)龍頭盈利卻得以改善，背后邏輯在于：行業(yè)增速放緩后，龍頭企業(yè)優(yōu)勢日益凸顯，出清落后企業(yè)，格局逐步穩(wěn)定，盈利能力得以提升。

與之對應(yīng)，快遞板塊當(dāng)前行業(yè)業(yè)務(wù)量增速雖放緩，但無需悲觀，行業(yè)馬太效應(yīng)愈加顯著，多家二三線快遞企業(yè)遭出清，后續(xù)市場格局有望改善，一線龍頭快遞企業(yè)能夠繼續(xù)獲得市場份額。

當(dāng)前快遞CR8 已接近82%，為歷史新高，A 股加盟快遞企業(yè)圓通、申通與韻達(dá)市占率呈現(xiàn)上揚趨勢，未來行業(yè)集中度提升或為大趨勢。

2019年以來，快遞業(yè)務(wù)量增速持續(xù)超過實物類網(wǎng)購額增速，高基數(shù)效應(yīng)雖導(dǎo)致二者增速放緩，但由于電商總體滲透率不斷攀升，線上交易渠道逐步擠壓線下市場份額，帶動電商快遞需求向上。

預(yù)計2019 年全年業(yè)務(wù)量增速約26%，件量約639 億件。受居民高網(wǎng)購頻次及持續(xù)滲透驅(qū)動，未來兩年行業(yè)需求韌性仍強(qiáng)，我們預(yù)計2020-2021 年全行業(yè)業(yè)務(wù)量增速分別為22%/20%，件量將達(dá)到773/928 億件。

隨著2019 年中小快遞公司不斷退出，行業(yè)CR8 已達(dá)82.3%新高，通達(dá)系明年依舊設(shè)定了超越行業(yè)件量增速10%-15%的目標(biāo)，并且持續(xù)加大資本開支，疊加順豐特惠件下沉，我們預(yù)計行業(yè)競爭可能加劇，價格戰(zhàn)或持續(xù)。