快遞是物流領(lǐng)域最佳賽道

在物流領(lǐng)域的各個子版塊中，快遞標(biāo)準(zhǔn)化程度最高，易于復(fù)制和快速擴(kuò)張。零擔(dān)、冷鏈由于貨物規(guī)模、形狀以及冷藏條件等方面的原因，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低。

相比而言，快遞單票規(guī)模、包裹體積接近，易于標(biāo)準(zhǔn)化操作。標(biāo)準(zhǔn)化的包裹與自動化分揀系統(tǒng)大幅提高了運輸效率，降低了邊際成本，因此快遞業(yè)務(wù)可實現(xiàn)大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張，從而獲取豐厚的現(xiàn)金流。

快速擴(kuò)張帶來規(guī)模效應(yīng)，高周轉(zhuǎn)模式也能催生高ROE。以零售業(yè)巨頭Walmart 和Costco為例，這兩家公司主要通過資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿率來提升ROE，進(jìn)而克服服務(wù)同質(zhì)化造成的低單票利潤問題。

成本控制是競爭焦點，產(chǎn)業(yè)升級形成良性循環(huán)

單價競爭回歸成本競爭，轉(zhuǎn)運成本是關(guān)鍵，業(yè)務(wù)量規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)效率成為降本利器在保證盈利的情況下，成本是決定價格高低，進(jìn)而決定客戶量與收入的主要因素。

在電子化面單大規(guī)模實現(xiàn)的背景下，轉(zhuǎn)運成本成為拉開成本差距的關(guān)鍵所在。隨著業(yè)務(wù)量規(guī)模的擴(kuò)大和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)處理效率的提高，平均每單快遞分?jǐn)偟母黜棾杀揪蜁p少。

快遞行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)能升級階段，未來快遞行業(yè)的競爭將更加注重自動化程度和網(wǎng)絡(luò)效率的提升。

一定程度而言，資源儲備決定了各家快遞的長期競爭力。目前來看，中通和韻達(dá)在電商快遞中資產(chǎn)儲備具有優(yōu)勢，因此單票成本也具有競爭力。

電商景氣度維持高位，行業(yè)寡頭壟斷或提前到來

電商景氣度維持高位，快遞業(yè)務(wù)量增速韌性強(qiáng)，預(yù)計19年全年增速25%、20 年增速20%左右。

受國慶影響，9月末快遞單量增速有所下滑。9月份全國業(yè)務(wù)量完成56億件，同比+25%；業(yè)務(wù)收入完成649.2億元，同+22.2%，平均單票收入11.59 元，同比-2.29%。

1-9 月，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計完成439.1億件，同比增長26.4%；業(yè)務(wù)收入累計完成5271億元，同比增長24.1%。

CR8市場集中度為81.8，較1-8月Q3通達(dá)系快遞單量增速維持高位，順豐提速明顯。

從9月快遞業(yè)務(wù)量增速看，各家快遞公司9月單量增速/環(huán)比8月增速變化：韻達(dá)+40.6%/-4.5PT、申通+50.6%/-5PT、圓通+42%/-6.7PT，順豐+38%/+5.2PT。

從前9月累計市場份額看，韻達(dá)15.8%、圓通13.9%、申通11.3%、順豐7.3%。

總體來看，前三季度順豐成本管控成果顯著，凈利同比提升42.4%；韻達(dá)收入高增長主要因為調(diào)整收入口徑，同時韻達(dá)單票成本具有顯著優(yōu)勢，有效削弱了價格戰(zhàn)的影響，扣非凈利同比增長26.6%（18 年處置豐巢獲得較大非經(jīng)常性損益）；圓通、申通受價格戰(zhàn)拖累明顯，業(yè)績明顯放緩。

預(yù)計2020年快遞龍頭完成對二線企業(yè)整合，順豐和通達(dá)系相互滲透對方市場，寡頭壟斷提前到來。

快遞業(yè)發(fā)展方向三大猜想

1.菜鳥整合：在日益加劇的價格戰(zhàn)中，中通、韻達(dá)的成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，而圓通、申通、百世成本承壓。

未來菜鳥可能加速行業(yè)整合，將圓通、申通、百世收入麾下，促進(jìn)各家陸網(wǎng)資源的優(yōu)化管理，提前結(jié)束電商快遞價格戰(zhàn)，最終實現(xiàn)市占率快速成長（預(yù)計將超過30%）。

2. 順豐崛起：

1）隨著To c 端市場飽和，預(yù)計快遞行業(yè)To b 端是藍(lán)海。

目前順豐在Tob 端具有較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢：順豐商務(wù)快遞價格彈性較小，單票收入能在行業(yè)競爭加劇下保持穩(wěn)定，隨著未來格局改善，商務(wù)快遞仍有提價空間。

2）過去幾年公司進(jìn)行大規(guī)模資本開支，構(gòu)筑了較強(qiáng)的競爭壁壘，這一具有前瞻性的戰(zhàn)略決策使公司在價格戰(zhàn)中具備較強(qiáng)的免疫力。

3）依據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，我們認(rèn)為中國具有誕生供應(yīng)鏈物流巨頭的土壤，而順豐具備成為“巨無霸型”企業(yè)的綜合實力。

3. 拼多多下一步怎么走？

拼多多近年來的爆發(fā)主要依靠菜鳥系電商快遞，但是未來要想長期維持生態(tài)圈的穩(wěn)定，拼多多必然想要構(gòu)筑自己的供應(yīng)鏈物流體系。

物流資本論（公號wuliuzibenlun）分析師通過企查查APP查詢信息獲知，拼多多成立于2014年1月9號，是一家基于團(tuán)購的社會化電商平臺。

當(dāng)前阿里并未參股韻達(dá)，我們猜測未來拼多多可能會與韻達(dá)之類企業(yè)加強(qiáng)合作，兩者實現(xiàn)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，最終成為競爭格局里的一股新勢力。