12月22日，泛遠(yuǎn)國際在港交所敲鐘上市，上市首日股價(jià)漲幅11.11%，總市值7.80億港元。

泛遠(yuǎn)國際是一家跨境電商物流服務(wù)商，主要提供端到端跨境配送服務(wù)、貨運(yùn)代理、其他物流服務(wù)，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)遍布浙江省、上海市、廣東省、福建省、四川省、河南省、山東省及香港等主要地區(qū)，曾配送包裹至超過220個(gè)國家和地區(qū)。

泛遠(yuǎn)國際經(jīng)營主體為泛遠(yuǎn)國際物流，其成立于2004年。2005年，泛遠(yuǎn)國際成為UPS中國區(qū)服務(wù)承包商，陸續(xù)取得浙江省多個(gè)地區(qū)的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)；2015年，成為UPS中國區(qū)首批營運(yùn)商之一；2017年，收購航港，成為DHL官方業(yè)務(wù)指定合作伙伴；2019年，啟動(dòng)阿里巴巴國際站B2b全球普貨倉配項(xiàng)目，并成為首批指定物流服務(wù)供應(yīng)商；2020年，正式開啟中美專線業(yè)務(wù)；2022年10月，泛遠(yuǎn)國際率先啟動(dòng)阿里巴巴義烏中心倉業(yè)務(wù)；2023年，正式與TEMU合作啟動(dòng)跨境物流項(xiàng)目。

此次上市，泛遠(yuǎn)國際的低市占率、連續(xù)下滑的營收和凈利潤、對(duì)于美國市場(chǎng)的過度依賴、與阿里的關(guān)系等引起了人們的關(guān)注。

踩著“最后期限”上市

2018年12月，泛遠(yuǎn)國際與阿里巴巴控股的附屬公司一達(dá)通開始合作；

2021年，阿里巴巴中國以約1.39億元的價(jià)格認(rèn)購杭州泛遠(yuǎn)注冊(cè)股本的10%，成為泛遠(yuǎn)國際的股東之一；

2023年5月，阿里巴巴中國更換為其聯(lián)屬公司淘寶中國繼續(xù)持有股份，一同轉(zhuǎn)移的還有與泛遠(yuǎn)國際簽署的投資協(xié)議。

根據(jù)這份投資協(xié)議，如果泛遠(yuǎn)國際未能在2024年1月4日前上市，淘寶中國享有撤資權(quán)，有權(quán)要求杭州泛遠(yuǎn)及/或創(chuàng)始股東回購阿里投資的全部或部分股份。2023年12月22日泛遠(yuǎn)國際在港交所上市，距離“最后期限”只有兩個(gè)星期。

阿里巴巴既是泛遠(yuǎn)國際的股東，也是其重要的客戶。2020年、2021年、2022年、2023年上半年，泛遠(yuǎn)國際向阿里巴巴國際站提供服務(wù)產(chǎn)生的收益分別約為3710萬元、2.19億元、1.54億元、8550萬元，分別占當(dāng)期總收入的2.5%、16.1%、12.2%、12.7%。

行業(yè)競爭激烈且高度分散，泛遠(yuǎn)國際市占率0.03%

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年跨境電商物流業(yè)收入計(jì)算，泛遠(yuǎn)國際在中國跨境電商物流市場(chǎng)排名在20至25名之間，約占市場(chǎng)份額的0.03%。

行業(yè)排名第一的是正在沖刺港股市場(chǎng)的菜鳥，由于這是個(gè)高度分散的市場(chǎng)，其市場(chǎng)份額也只有1.1%。排名第二到第五的分別為縱騰網(wǎng)絡(luò)（占比0.5%）、中外運(yùn)（占比0.4%）、遞四方（占比0.3%）、順豐速運(yùn)（占比0.2%）。

根據(jù)菜鳥的招股書，灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2022年包裹量計(jì)算，菜鳥是全球第一的跨境電商物流企業(yè)。于2023年財(cái)政年度，菜鳥的跨境包裹總量超過15億件，并服務(wù)超過10萬個(gè)商家及品牌。

跨境電商物流的核心流程是包裝、倉儲(chǔ)、清關(guān)及運(yùn)輸?shù)?，其中涉及眾多參與者，包括攬收包裹的貨車運(yùn)輸公司、專注從事清關(guān)的公司、專注從事倉儲(chǔ)及包裝儲(chǔ)存的公司、專注從事陸上海上及航空運(yùn)輸?shù)墓镜?。泛遠(yuǎn)國際的角色是集成商，與上述公司建立緊密合作關(guān)系，包括參與包裹攬收、清關(guān)、倉儲(chǔ)、配送、陸上海上及航空運(yùn)輸、最后一公里配送等服務(wù)的公司。

泛遠(yuǎn)國際的客戶包括電商平臺(tái)、電商賣家、其他物流服務(wù)供貨商及傳統(tǒng)貿(mào)易商等，大部分營收來自電商相關(guān)客戶。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國境外的國際物流服務(wù)供貨商（比如DHL、UPS、聯(lián)邦快遞及其他公司）主要在中國提供國際長途運(yùn)輸服務(wù)，與國內(nèi)企業(yè)相比，對(duì)中國（勞動(dòng)密集型）投入較少資源，例如用于市場(chǎng)營銷及標(biāo)簽、打包及分揀的倉庫營運(yùn)的人力。

因此，中國境外國際物流服務(wù)供貨商經(jīng)常與泛遠(yuǎn)國際合作，其中客戶將委聘泛遠(yuǎn)國際提供端到端跨境配送服務(wù)，泛遠(yuǎn)國際的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)完成倉儲(chǔ)、安檢、標(biāo)簽、打包及分揀流程后，泛遠(yuǎn)國際則聘請(qǐng)中國境外國際物流服務(wù)供貨商提供國際長途運(yùn)輸及最后一公里配送服務(wù)。泛遠(yuǎn)國際是少數(shù)能于三天內(nèi)配送的公司之一。

業(yè)務(wù)模式：端到端跨境配送服務(wù)、貨運(yùn)代理、其他物流服務(wù)

在業(yè)務(wù)層面，泛遠(yuǎn)國際的業(yè)務(wù)模式包括端到端跨境配送服務(wù)、貨運(yùn)代理、其他物流服務(wù)。2023年上半年，端到端跨境配送收入占比為87.5%，是公司主營業(yè)務(wù)，其中包括特快配送（3至5日達(dá)）、標(biāo)準(zhǔn)配送（6至9日達(dá)）和經(jīng)濟(jì)配送（10日及以上送達(dá)），收入占比分別為50.7%、34.6%和2.2%。

• 端到端跨境配送服務(wù)

泛遠(yuǎn)國際在整個(gè)端到端物流價(jià)值鏈為客戶提供一站式國際物流服務(wù)，將包裹運(yùn)送至目的地國家或地區(qū)。服務(wù)涵蓋跨境物流價(jià)值鏈所有主要方面，包括包裹接收、倉儲(chǔ)、安檢、打包、標(biāo)簽、分揀、出口報(bào)關(guān)、國際長途運(yùn)輸、清關(guān)及最后一公里配送。下圖說明完成一般端到端跨境配送訂單的流程：

（特快配送服務(wù)/經(jīng)濟(jì)配送服務(wù)（通過郵遞服務(wù)）） 

（標(biāo)準(zhǔn)配送服務(wù)/經(jīng)濟(jì)配送服務(wù)（通過海運(yùn)））

• 貨運(yùn)代理

泛遠(yuǎn)國際作為集成商，通過空運(yùn)、海運(yùn)及地面運(yùn)輸?shù)炔煌渌头绞?，組織及協(xié)調(diào)包裹從來源地港口到最終目的地港口的配送，以提供貨運(yùn)代理服務(wù)。下圖說明泛遠(yuǎn)國際的貨運(yùn)代理服務(wù)應(yīng)在物流價(jià)值鏈的哪些部分進(jìn)行：

• 其他物流服務(wù)

泛遠(yuǎn)國際提供整合自身所提供服務(wù)的增值供應(yīng)鏈解決方案，包括清關(guān)/攬收/配送、行業(yè)訂制解決方案、OGP/OSP（外部增長供貨商/外部服務(wù)供貨商）服務(wù)，滿足不同行業(yè)客戶的特殊需求。

營收、凈利潤逐年下滑，包裹數(shù)量和平均價(jià)格下降

招股書顯示，2020年、2021年、2022年，泛遠(yuǎn)國際營業(yè)收入為15.12億元、13.54億元、12.52億元；凈利潤為5269.5萬元、3689.2萬元、2579.7萬元，營收、凈利潤呈下滑趨勢(shì)；整體毛利率為8.1%、7.4%、8.4%。

2023年上半年，泛遠(yuǎn)國際營業(yè)收入為6.74億元（高于2022年上半年的6.10億元），但凈利潤進(jìn)一步下滑至1091.7萬元（低于2022年上半年的1375萬元），出現(xiàn)增收不增利的情況；整體毛利率為8.1%。

2020～2022年，泛遠(yuǎn)國際的包裹數(shù)量和平均價(jià)格都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。特快配送的包裹數(shù)量從2020年的126.1萬件下滑到2022年的87.6萬件，平均價(jià)格從58.9元/公斤下滑到55.6元/公斤；標(biāo)準(zhǔn)配送的包裹數(shù)量從2020年的914.2萬件大幅下滑到2022年的165.5萬件，平均價(jià)格從87.9元/公斤下滑到76.9元/公斤。

值得注意的是，泛遠(yuǎn)國際比較依賴美國市場(chǎng)，比如2023年上半年，來自美國的收入占比高達(dá)77.4%。

泛遠(yuǎn)國際表示，2021年?duì)I收相比2020年下滑，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)配送服務(wù)收益減少，由于萬國郵政聯(lián)盟采用“Option V”郵政酬金制度，導(dǎo)致從中國配送至美國的郵政費(fèi)用大幅增加，因此，泛遠(yuǎn)國際的經(jīng)濟(jì)配送服務(wù)變得不受歡迎。

2022年?duì)I收進(jìn)一步下滑，是因?yàn)榉哼h(yuǎn)國際2022年提升價(jià)格、降低促銷活動(dòng)的強(qiáng)度及折扣并轉(zhuǎn)往利潤較高的服務(wù)，雖然毛利提升了，但業(yè)務(wù)量、包裹數(shù)量及計(jì)費(fèi)重量減少了。

關(guān)于毛利率及凈利潤率收窄，泛遠(yuǎn)國際表示與同行其他公司一致。

身為“集成商”所面臨的壓力

泛遠(yuǎn)國際發(fā)展中面臨著“去中介化”的風(fēng)險(xiǎn)，客戶可能會(huì)繞過泛遠(yuǎn)國際，直接委聘泛遠(yuǎn)國際的供貨商提供跨境物流服務(wù)，而泛遠(yuǎn)國際并沒有任何合約限制這一行為。泛遠(yuǎn)國際的客戶還有可能越來越重視跨境電商物流，進(jìn)而自建相關(guān)能力，自己進(jìn)行跨境配送業(yè)務(wù)。這些都會(huì)對(duì)泛遠(yuǎn)國際的發(fā)展造成不利影響。

泛遠(yuǎn)國際超過90%的銷售成本來自物流成本，物流成本的任何輕微變動(dòng)都會(huì)影響泛遠(yuǎn)國際的盈利能力。而2020年至2021年，全球及中國的空運(yùn)貨運(yùn)價(jià)格快速上升，燃油價(jià)格也呈上漲趨勢(shì)。

在競爭激烈且分散的跨境電商物流市場(chǎng)中，泛遠(yuǎn)國際未必可以將上漲的物流成本完全轉(zhuǎn)嫁給客戶。泛遠(yuǎn)國際的客戶并沒有與泛遠(yuǎn)國際訂立任何獨(dú)家協(xié)議，泛遠(yuǎn)國際一旦提升價(jià)格有可能會(huì)失去客戶。

同時(shí)，在上游供貨商上調(diào)運(yùn)輸成本、季節(jié)性附加費(fèi)及燃油附加費(fèi)等方面，泛遠(yuǎn)國際的議價(jià)能力相對(duì)有限，因?yàn)樯嫌喂┴浬虛碛袚碛懈鼜V泛的國際配送網(wǎng)絡(luò)、地面運(yùn)輸及飛機(jī)機(jī)隊(duì)。

競爭優(yōu)勢(shì)及未來建設(shè)

• 擁有廣泛的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及供貨商網(wǎng)絡(luò)

泛遠(yuǎn)國際的國內(nèi)物流網(wǎng)絡(luò)主要集中在中國東南部，擁有39個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)（其中5個(gè)為第三方供貨商的分包服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)），大部分分布在浙江省、上海市、廣東省、福建省、四川省、河南省、山東省及香港的主要貿(mào)易中心；在美國設(shè)立了兩個(gè)分包服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

• 經(jīng)驗(yàn)豐富，了解客戶所需

泛遠(yuǎn)國際在物流行業(yè)擁有超19年經(jīng)驗(yàn)，管理層的物流經(jīng)驗(yàn)也很豐富，建立了由物流服務(wù)價(jià)值鏈超1萬名客戶組成的網(wǎng)絡(luò)；客戶包括電商平臺(tái)、電商賣家及其他物流服務(wù)供貨商及非電商賣家，廣泛的客戶基礎(chǔ)有助于泛遠(yuǎn)國際分散來自不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

• 擁有專利的信息科技系統(tǒng)，助力提升營運(yùn)效率

泛遠(yuǎn)國際擁有76項(xiàng)軟件版權(quán)，已獨(dú)立開發(fā)SaaS平臺(tái)，成立智慧管理平臺(tái)，有效連接上游、下游及第三方業(yè)務(wù)伙伴，可以通過數(shù)據(jù)應(yīng)用程序及分析優(yōu)化服務(wù)，以降低成本及提升效率。泛遠(yuǎn)國際還開發(fā)了追蹤系統(tǒng)，讓客戶根據(jù)配送方式及付運(yùn)路線實(shí)時(shí)追蹤訂單。

• 未來擴(kuò)大業(yè)務(wù)營運(yùn)規(guī)模及能力

泛遠(yuǎn)國際計(jì)劃在廣東省設(shè)立4個(gè)新服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，并在浙江省、上海市、四川省、江蘇省及重慶市設(shè)立5個(gè)新服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)而擴(kuò)大中國境內(nèi)的營運(yùn)網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)能力，可以更靈活地設(shè)計(jì)路線，提供更多的包裹分發(fā)選擇；擴(kuò)充或升級(jí)浙江省的7個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及在廣東省、四川省、香港的6個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，主要是由于這些地區(qū)的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)使用率高、業(yè)務(wù)量增加，需要擴(kuò)大能力。

泛遠(yuǎn)國際有意整合及加強(qiáng)服務(wù)泛遠(yuǎn)國際整個(gè)營運(yùn)鏈的自研信息科技系統(tǒng)，連接由包裹攬收起至國內(nèi)轉(zhuǎn)運(yùn)、國際長途運(yùn)輸至最后一公里配送的工作流程，同時(shí)將客戶服務(wù)平臺(tái)與泛遠(yuǎn)國際的營運(yùn)平臺(tái)及財(cái)務(wù)系統(tǒng)連接。

中國是全球跨境電商物流市場(chǎng)的最大組成部分和主要增長動(dòng)力，泛遠(yuǎn)國際身處于一個(gè)繁榮的市場(chǎng)。近年來，中國跨境電商快速發(fā)展，同時(shí)中國制造逐漸從產(chǎn)品出海轉(zhuǎn)變成品牌出海，中國品牌的崛起疊加跨境電商貿(mào)易模式的興起，中國賣家將掌握更多話語權(quán)，在物流服務(wù)商的選擇上，將更傾向于本土跨境物流龍頭企業(yè)。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，跨境電商物流（中國）的市場(chǎng)規(guī)模由2018年的1.5萬億元增加到2022年的3.2萬億元，復(fù)合年增長率高達(dá)20.4%。預(yù)計(jì)到2027年，該數(shù)字將達(dá)到5.0萬億元，由2022年至2027年的復(fù)合年增長率為9.2%。

作者 | 郭嘉

來源 | 物流沙龍

此文系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表物流沙龍立場(chǎng)