FY24Q2及雙十一前瞻：聚焦用戶，助力穩(wěn)健增長

我們預(yù)計FY24Q2阿里巴巴收入為2230.22億元，yoy增長7.6%；預(yù)計FY24Q2公司經(jīng)調(diào)整EBITA 425.7億元，yoy+18%，EBITA Margin 17.8%，yoy +1.5 pct。

雙十一前瞻：價格力與內(nèi)容化直播共同助力雙十一新增長。

價格力戰(zhàn)略同時為用戶與商家創(chuàng)造價值。我們認(rèn)為，本次雙十一淘天強調(diào)價格力，全方位優(yōu)化用戶購物體驗，有助于幫助淘天在激烈的電商競爭中穩(wěn)住市占。相關(guān)措施包括：1）商家補貼激勵加碼， 10款免費的AI工具助力更多中小商家促進成交轉(zhuǎn)化。2）全網(wǎng)動態(tài)比價補貼。3）跨店滿減與官方立減“雙降”策略同行，滿足消費者多樣化需求。4）強化物流官方保障，千萬訂單次日達。

店鋪自播及內(nèi)容化導(dǎo)向或成為驅(qū)動雙十一增長主因。“內(nèi)容化”及店鋪自播成果顯著，或成為驅(qū)動雙十一的重要驅(qū)動力。1）淘寶直播自制內(nèi)容綜藝持續(xù)開播。內(nèi)容化的加持促進淘寶直播增長，內(nèi)容增長和成交形成正循環(huán)。2）618期間淘寶直播的平均觀看量同比大漲43%，淘寶直播生態(tài)活力顯著增強。3）中腰部主播和店鋪自播穩(wěn)定增長，品牌和商家增加曝光機會，豐富消費者的購物選擇。淘寶生態(tài)有利于商家“私域”粉絲運營和復(fù)購的優(yōu)勢正在凸顯，“店鋪直播”已經(jīng)成為商家運營私域會員、提高復(fù)購的重要工具，成為今年雙11重要亮點。雙十一預(yù)售以來，100多個消費電子品牌店播預(yù)售首日成交同比超100%，100多個服飾品牌店播預(yù)售首日成交同比超500%。

FY24Q2業(yè)績前瞻：核心電商穩(wěn)健增長，海外業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊

我們預(yù)計FY24Q2阿里巴巴淘天集團收入達999.3億元，yoy+6.6%。23Q3整體居民零售消費增長放緩，7月/8月/9月社會消費品零售總額同比變動為2.5%/4.6%/5.5%；線上消費增速疲軟，7月/8月/9月線上實物商品零售總額同比變動7%/8%/7%，較2Q增速下滑，快遞量同比變動13%/+14%/23%。阿里電商作為線上零售最大平臺，考慮到：1）阿里媽媽蓄力品牌經(jīng)營新格局——“店鋪、直播、內(nèi)容三大經(jīng)營中心增量”，有利于提高廣告轉(zhuǎn)化。2）“萬相臺無界版”，大量中小商家投放意愿高漲超去年雙11周期，有助于提升平臺廣告貨幣化率。我們預(yù)計阿里巴巴CMR同比仍能保持正增長。

云業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，國際電商業(yè)務(wù)的競爭力逐步提升

云業(yè)務(wù)：我們預(yù)計FY24Q2云業(yè)務(wù)整體收入284.9億，yoy+5.7%。1）AI社區(qū)：9月5日阿里云ModelScopes推出適配開源大語言模的AI Agent開發(fā)框架ModelScope-Agent。魔搭社區(qū)現(xiàn)有1000多個開源模型，模型下載量累計突破6000萬，ModelScopeGPT的調(diào)用量超 25 萬；9月13日，通義千問大模型已首批通過備案。2）AI研發(fā)：7月7日，阿里云通義大模型推出「通義萬相」 ——AI 繪畫創(chuàng)作大模型，此模型基于自研的組合式生成模型 Composer。

國際商業(yè)：我們預(yù)計FY24Q2國際商業(yè)分部收入yoy+32.8%。主要受幾方面因素驅(qū)動：1）Lazada抓住印尼電商政策轉(zhuǎn)變時機，極力招攬TikTok賣家。2）Trendyol計劃在土耳其投資20億美元并向沙特和阿聯(lián)酋擴展業(yè)務(wù)。3）速賣通（AliExpress）推出全面托管業(yè)務(wù)，在提升消費者體驗和價格競爭力等方面加大投入，顯著提升了全球速賣通的用戶保留率和購買頻率。

其他業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)穩(wěn)定增長。我們預(yù)計FY24Q2本地生活收入yoy 16.8%；菜鳥收入yoy+11.0%，9月26日，根據(jù)香港聯(lián)交所網(wǎng)站公布的信息，菜鳥已經(jīng)正式向港交所提交了上市申請，成為阿里巴巴“1+6+N”戰(zhàn)略之后首個正式啟動IPO進程的業(yè)務(wù)集團。菜鳥作為全球最大的跨境電商物流公司，此次發(fā)起IPO被視為邁向“全球智慧物流第一股”的重要一步，同時阿里巴巴將持有菜鳥50%以上的股份，菜鳥為其子公司。

投資建議：

自3月底阿里集團組織架構(gòu)變革以來，阿里持續(xù)進行人事調(diào)整及策略變革，菜鳥業(yè)務(wù)成功提交招股書，同時云業(yè)務(wù)、盒馬等多項業(yè)務(wù)披露上市進展，組織架構(gòu)調(diào)整后基本面有望進一步恢復(fù)核心電商業(yè)務(wù)有望扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有困境、穩(wěn)住乃至提高市場份額。考慮到宏觀經(jīng)濟仍具有一定不確定性，我們小幅度下修盈利預(yù)測，預(yù)計阿里巴巴FY 2024-2026年收入為9702/10707/11732億元（前值為9734/11708/12381億元），同比增長12%/10%/10%，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟下行、疫情反復(fù)，消費疲軟；政策監(jiān)管風(fēng)險；電商行業(yè)競爭加劇；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期