其中中通和韻達(dá)業(yè)務(wù)量呈領(lǐng)先地位；百世名次逐步上升；圓通和申通逐漸復(fù)蘇。在時(shí)效與服務(wù)品質(zhì)上，順豐擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，中通、韻達(dá)居通達(dá)系前列，在單票收入上，順豐>>中通>韻達(dá)>申通>圓通>百世；可比口徑單件中轉(zhuǎn)成本上，中通<韻達(dá)<圓通<百世；運(yùn)輸成本上，中通<圓通<韻達(dá)<百世；操作成本上，中通<韻達(dá)<圓通<百世；還原后單件凈利潤(rùn)上，順豐>中通>申通>韻達(dá)>圓通。019年，行業(yè)最大的變化，來(lái)自于龍頭企業(yè)中通制定了更加激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)策略（中通以往不主動(dòng)挑起價(jià)格戰(zhàn)），意在利用自己的成本優(yōu) 勢(shì)，更快的獲取份額，這或?qū)⒂绊懭袠I(yè)的價(jià)格、利潤(rùn)水平。目前，根據(jù)一線情況，中通年初以來(lái)已經(jīng)采取了派費(fèi)降0.15到0.2元的策略。

更多詳細(xì)內(nèi)容，請(qǐng)看下文。

一、行業(yè)整體情況

1.國(guó)內(nèi)電商保持高增長(zhǎng)，拼多多等新型電商平臺(tái)崛起

（1）國(guó)內(nèi)電商整體保持高增長(zhǎng)

2018年全年實(shí)物商品網(wǎng)上零售額70198億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為18.4%，比上年提高3.4個(gè)百分點(diǎn)。2019年第一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為18.2%，國(guó)內(nèi)電商零售總額整體仍保持高增長(zhǎng)。

（2）快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速放緩

根據(jù)國(guó)家郵政局公布數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)快遞服務(wù)業(yè)2018年快遞業(yè)務(wù)量增速為27%，與上年相比，下降1個(gè)百分點(diǎn)；網(wǎng)購(gòu)規(guī)模增速為28%，與上年相比下降2個(gè)百分點(diǎn)。2019年第一季度快遞業(yè)務(wù)量增速為21%，網(wǎng)購(gòu)規(guī)模增速為23%。結(jié)合2018年全年數(shù)據(jù)，相比來(lái)看，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速有所放緩。

（3）拼多多等新型電商平臺(tái)崛起

2018年快速崛起的拼多多網(wǎng)上交易額為4716億元，同比增加3304億元。根據(jù)郵政局公布數(shù)據(jù)顯示，2018年快遞行業(yè)整體業(yè)務(wù)量完成507億件，其中拼多多訂單量占全行業(yè)22%的比重，占整個(gè)網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)的4.7%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)家郵政局，公司公告

2.行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，助力市場(chǎng)集中度持續(xù)改善

受馬太效應(yīng)影響，行業(yè)集中度不斷提升。2018年申通占市場(chǎng)份額的10.1%，比上年增長(zhǎng)0.4%，19年一季度為10.5%；圓通占市場(chǎng)份額的13.2%，比上年增長(zhǎng)0.6%，19年一季度為13.1%；韻達(dá)占市場(chǎng)份額的13.8%，比上年增長(zhǎng)2%，19年一季度為14.7%；中通占市場(chǎng)份額的16.8%，比上年增長(zhǎng)1.3%，19年一季度為18.7%；百世占市場(chǎng)份額的10.8%，比上年增長(zhǎng)1.4%，19年一季度為11.4%；順豐占市場(chǎng)份額的7.6%，與上年持平，19年一季度為8.1%。

總體來(lái)看，2018年順豐和通達(dá)系占市場(chǎng)份額的81.2%，2019年一季度為81.7%，市場(chǎng)集中度持續(xù)改善，城不斷上升趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局

二、業(yè)務(wù)量：中通居首，韻達(dá)加速追趕

1. 年度業(yè)務(wù)量及增速：中通穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，百世名次上升

從下圖中，我們可以看到各公司的市場(chǎng)份額在18年均呈現(xiàn)不同程度的提升。18年中通快遞全年完成業(yè)務(wù)量居于首位，增速保持在較高水平，韻達(dá)上升至行業(yè)第二并與中通的差距持續(xù)縮小，百世以價(jià)換量保持了快速的增長(zhǎng)，首次超越申通，業(yè)務(wù)量達(dá)到行業(yè)第四。其中，中通2018年業(yè)務(wù)量為85億件，比上年增量22.9億件，位列行業(yè)龍頭地位。百世2018年業(yè)務(wù)量為55億件，比上年增量17.3億件，位列名次上升。

2.季度業(yè)務(wù)量及增速：中通、韻達(dá)領(lǐng)先，申通圓通回升明顯，百世放慢

從此表中可以看出，根據(jù)18年的業(yè)務(wù)增速趨勢(shì)，2018年，中通、韻達(dá)四個(gè)季度業(yè)務(wù)量穩(wěn)定上升，呈領(lǐng)先趨勢(shì)；圓通、申通的業(yè)務(wù)量增速在上半年不及行業(yè)整體增速，但是在下半年保持了較高的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，回升態(tài)勢(shì)明顯；而百世18年上半年保持了高速的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但是在下半年開(kāi)始，已趨于放慢。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、國(guó)家郵政局、中通、百世2019年Q1數(shù)據(jù)來(lái)自物流一圖

三、運(yùn)營(yíng)情況：資產(chǎn)變“重”，中通、韻達(dá)服務(wù)領(lǐng)先

1.區(qū)域增速比較：中西部明顯提升

·申通華東與華南地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占比最高，主要系2018年收購(gòu)廣東中轉(zhuǎn)中心帶來(lái)明顯改善；

·順豐營(yíng)業(yè)收入的區(qū)域結(jié)構(gòu)最為分散；韻達(dá)與圓通營(yíng)業(yè)收入的區(qū)域結(jié)構(gòu)差異較?。?/p>

·各快遞企業(yè)中西部占比均明顯提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

2.加盟商結(jié)構(gòu)：韻達(dá)加盟商分散度較高

·韻達(dá)加盟商分散度較高；

·申通大加盟特點(diǎn)明顯，且2018年華南業(yè)務(wù)量高增長(zhǎng)帶來(lái)大客戶占比進(jìn)一步提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

3.資產(chǎn)規(guī)模及增幅、新增攤銷折舊、潛在資本開(kāi)銷

·主要快遞公司積極投入自 動(dòng)化設(shè)備和研發(fā)。研發(fā)費(fèi) 用抵扣比例提升，新會(huì)計(jì) 準(zhǔn)則單列研發(fā)費(fèi)用后，預(yù) 期研發(fā)費(fèi)用將大幅提升。

·快遞企業(yè)在傳統(tǒng)資本開(kāi)支 項(xiàng)：土地和運(yùn)輸工具均大 力投入

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

4.網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)度比較：干線車輛、中轉(zhuǎn)中心

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

5.時(shí)效與服務(wù)品質(zhì)：順豐擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，中通、韻達(dá)居通達(dá)系前列

·龍頭公司已經(jīng)具備一定品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，同一口徑下，單票收入，順豐>>中通>韻達(dá)>申通>圓通>百世

·電商非常在意客戶滿意度，愿意為服務(wù)付出一定的溢價(jià)，通達(dá)系快遞收單價(jià)格的差異不超過(guò)1元

·郵政局滿意度和全程時(shí)效排名，菜鳥(niǎo)物流大數(shù)據(jù)分析及電商企業(yè)自身的ERP系統(tǒng)幫助其識(shí)別快遞企業(yè)服

·務(wù)品質(zhì)的細(xì)小差異。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告 

四、中轉(zhuǎn)成本分析

1.各快遞企業(yè)單件收入與成本分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

2.單件運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)等成本比較

·可比口徑單件中轉(zhuǎn)成本，中通<韻達(dá)<圓通<百世；

·運(yùn)輸成本，中通<圓通<韻達(dá)<百世，操作成本，中通<韻達(dá)<圓通<百世；

·圓通的網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)是其特有的，主要是協(xié)調(diào)全網(wǎng)的補(bǔ)貼；

·2018年全年中通的單件中轉(zhuǎn)成本降幅最大，達(dá)到13.1%；

·上下半年來(lái)看，圓通下半年下降，韻達(dá)、中通下半年上升，這與圓通2017年 四季度旺季過(guò)多投入臨時(shí)產(chǎn)能，而今年提前計(jì)劃，臨時(shí)成本控制較好有關(guān)。

五、盈利能力

1.杜邦分析：通達(dá)系ROE水平較高

·加盟是快遞企業(yè)ROE水平較高，順豐ROE相對(duì)較低；

·中通杠桿率最低（貨幣資金較多），百世杠桿率最高；

·中通、韻達(dá)凈利率較高是由于派費(fèi)不計(jì)入收入和成本；

·通達(dá)系中，中通自有土地、車輛較多，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于同行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

2.單件收入、單件凈利比較

·還原后單件凈利潤(rùn)：順豐>中通>申通>韻達(dá)>圓通

·2018年順豐、韻達(dá)、申通的非經(jīng)常損益較大，主要原因是順豐處置資產(chǎn)，韻達(dá)、申通出售豐巢股權(quán)。

·2019年一季度，韻達(dá)單票收入高增長(zhǎng)主要是今年收入增加派費(fèi)口徑；申通單票收入增長(zhǎng)與去年下半年轉(zhuǎn)運(yùn) 中心大規(guī)模并表有關(guān)；圓通單票收入3.26元，圓通單 票收入下降與收入口徑調(diào)整有關(guān)。一季度整體來(lái)看， 通達(dá)系普遍保持較高增長(zhǎng)，但價(jià)格表現(xiàn)說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 仍激烈。

·2018Q4到2019年Q1，韻達(dá)表現(xiàn)突出，單件凈利潤(rùn)保 持穩(wěn)定，其他企業(yè)下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

六、大件快遞：前景較好的新細(xì)分

1.大件快遞領(lǐng)域：需求潛力空間大，規(guī)模效應(yīng)相對(duì)較弱

·通達(dá)系均重在1.3公斤以下，3公斤以上的貨物基本不接。

·電商需求中，大家電、大家具占比提升的趨勢(shì)明顯，未來(lái)將成為驅(qū)動(dòng)大件快遞高增長(zhǎng)的動(dòng)力

·業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)大件快遞市場(chǎng)規(guī)模2500至3000億，未來(lái)幾年保持25到30%復(fù)合增速。

·大件快遞網(wǎng)絡(luò)組織模式與快遞類似，但由于貨物的不規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)化程度低，在攬收、中轉(zhuǎn)、派件三 個(gè)核心環(huán)節(jié)的自動(dòng)化、智能化以及規(guī)模效應(yīng)均明顯低于小件快遞。

·由于規(guī)模效應(yīng)較弱，所以行業(yè)集中度的提升相對(duì)較慢。優(yōu)秀企業(yè)中短期更多的是分享行業(yè)增長(zhǎng)紅利

數(shù)據(jù)來(lái)源：物流一圖

2.大件快遞領(lǐng)域：優(yōu)秀企業(yè)精修內(nèi)功

·德邦2018 年切入了大件快遞這一新的細(xì)分市場(chǎng)，聚焦于 3kg-60kg 的市場(chǎng)，上至 60 公斤，包接 包送，免費(fèi)上樓。憑借在大件物流領(lǐng)域多年積累的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，獲得良好反響。

·我們認(rèn)為德邦在成本控制、內(nèi)部管理上有一定優(yōu)勢(shì)，能夠最大程度的享受大件快遞增長(zhǎng)紅利。

七、直營(yíng)快遞的產(chǎn)能利用率提升探討

1.直營(yíng)快遞產(chǎn)能利用率提升空間大

·直營(yíng)快遞企業(yè)把時(shí)效和客戶體驗(yàn)放在第一位，因此產(chǎn)能利用率相比電商快遞有提升空間；

·若直營(yíng)快遞開(kāi)發(fā)低價(jià)產(chǎn)品將富裕產(chǎn)能利用起來(lái)，在不影響原有服務(wù)品質(zhì)的情況下（不額外增加 成本、產(chǎn)能），能獲得較大利潤(rùn)彈性。

·直營(yíng)快遞企業(yè)與加盟制快遞企業(yè)末端效能差距巨大

2.龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不僅僅在產(chǎn)能，也在“軟實(shí)力”

·2019年，行業(yè)最大的變化，來(lái)自于龍頭企業(yè)中通制定了更加激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)策略（中通以往不主動(dòng)挑起價(jià)格戰(zhàn)），意在利用自己的成本優(yōu) 勢(shì)，更快的獲取份額，這或?qū)⒂绊懭袠I(yè)的價(jià)格、利潤(rùn)水平。目前，根據(jù)一線情況，中通年初以來(lái)已經(jīng)采取了派費(fèi)降0.15到0.2元的策略。

·雖然行業(yè)龍頭策略改為激進(jìn)，但后面的企業(yè)均不認(rèn)輸，都制定了非常高的業(yè)務(wù)量目標(biāo)，因此我們判斷今年的競(jìng)爭(zhēng)壓力仍然較大。

·快遞行業(yè)是同質(zhì)化、技術(shù)和模式進(jìn)步非常緩慢的行業(yè)，因此，本質(zhì)上各家企業(yè)較難做出差異化，如果所有企業(yè)能力建設(shè)、管理水平一致的話，理論上各家的份額將會(huì)處在同一水平。

·過(guò)去幾年，優(yōu)秀的企業(yè)通過(guò)干線運(yùn)輸線路優(yōu)化（增加自有車輛、減少跑冒滴漏）、轉(zhuǎn)運(yùn)中心優(yōu)化（自有土地、轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)、自動(dòng)化分 揀線）獲得的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是很容易被學(xué)習(xí)的，因此我們看到，過(guò)去一兩年，申通通過(guò)大量回購(gòu)加盟商的中轉(zhuǎn)中心，圓通通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)自 有干線車輛，業(yè)務(wù)量增速反彈，縮小了差距。

·但是，我們認(rèn)為，龍頭企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自于管理能力、企業(yè)文化、創(chuàng)始人理念，這一點(diǎn)恰恰是最難量化，因此也是最難被學(xué)習(xí)的。 我們認(rèn)為，過(guò)去幾年獲得成功的企業(yè)，已經(jīng)證明了其在管理能力方面的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)大概率保持領(lǐng)先。

·快遞企業(yè)繼續(xù)做大的瓶頸將出現(xiàn)在管理上。

整體數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券交通運(yùn)輸研究團(tuán)隊(duì)

整理：物流沙龍