報(bào)告發(fā)布：2022年12月05日

投資要點(diǎn)

一、風(fēng)險(xiǎn)收益比具有吸引力，維持增持

2022年疫情對(duì)韻達(dá)影響最為顯著且持續(xù)，下半年份額恢復(fù)慢于預(yù)期?？紤]市場(chǎng)預(yù)期已見底，而公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在，若消費(fèi)復(fù)蘇且管理變革，2023年有望超預(yù)期改善。考慮疫情影響，下調(diào)2022-23年凈利預(yù)測(cè)至14/28億元（原15/32億元），維持2024年預(yù)測(cè)38億元。維持目標(biāo)價(jià)25.59元與增持評(píng)級(jí)。

二、疫情影響顯著且份額修復(fù)緩慢，短期業(yè)績(jī)恐難實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目標(biāo)

疫情以來快遞2022年受影響最大，韻達(dá)尤為顯著，局部網(wǎng)絡(luò)問題導(dǎo)致部分客戶流失，Q2份額同比降超1%，且下半年修復(fù)緩慢。估算公司全年快遞量同比下降約3%，未達(dá)全網(wǎng)最佳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能，拖累單票盈利。

三、長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)仍在，期待管理變革

韻達(dá)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模居前，車輛、分揀中心等核心資產(chǎn)投入領(lǐng)先，管理層積極持續(xù)對(duì)標(biāo)龍頭，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在。過去十年，行業(yè)頭部位次多次變動(dòng)，反映格局尚未達(dá)穩(wěn)態(tài)，且存在較強(qiáng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)。若短期陣痛催化公司管理變革，后續(xù)改善將超預(yù)期。

四、待疫情影響減弱且消費(fèi)復(fù)蘇，公司盈利彈性居首

近期防疫措施調(diào)整，2023年疫情影響有望逐步減弱，居民消費(fèi)復(fù)蘇將推動(dòng)快遞恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2022年受疫情影響最為顯著，若消費(fèi)復(fù)蘇且管理變革，2023年盈利彈性有望行業(yè)居首。公司短期份額流失業(yè)績(jī)承壓導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期先行見底，市值相當(dāng)于2021年4月非理性價(jià)格戰(zhàn)階段水平，而行業(yè)已長(zhǎng)期回歸良性競(jìng)爭(zhēng)，公司頭部地位仍將穩(wěn)固，維持增持。

五、風(fēng)險(xiǎn)因素

疫情影響；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；份額修復(fù)緩慢；管理改善不及預(yù)期。