公司公告2022年三季報(bào)：受疫情擾動(dòng)，Q3仍處恢復(fù)期。

1）22前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入352.1億元，同比增長(zhǎng)23.1%，快遞業(yè)務(wù)收入334.1億元，同比增長(zhǎng)23.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利7.7億元，同比下降2.05%，扣非凈利7億，同比下降1.22%，非經(jīng)0.7億元，主要來(lái)自于政府補(bǔ)助；單票扣非凈利0.05元，同比基本持平。

2）分季度看：22Q3快遞收入118.3億元，增速21%；歸屬凈利2.19億元，同比下降34.7%，單票凈利0.05元，單票扣非凈利0.04元，環(huán)比Q2提升0.01元；

3）其他收益影響：22Q3其他收益1.01億元，環(huán)比Q2減少1.14億元，同比21Q3減少1.78億（預(yù)計(jì)21Q3集中確認(rèn)了進(jìn)項(xiàng)稅加計(jì)遞減收益），剔除其他收益影響，測(cè)算22Q3歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約24%，環(huán)比Q2亦改善1億+，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善。

主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，單票收入維持穩(wěn)中有升。

1）前三季度完成業(yè)務(wù)量131.2億件，同比增長(zhǎng)1.1%，單票收入2.55元，同比增長(zhǎng)21.9%（或0.46元），市占率16.4%，同比下降0.5pct；

2）分季度看：22Q3完成業(yè)務(wù)量45.74億，同比下降2.8%，部分系8月義烏疫情影響（公司在義烏件量占比較高）及前期山西、北京市場(chǎng)疫情的延續(xù)性影響；

單票收入2.59元，同比增長(zhǎng)24.5%（或0.51元），環(huán)比Q2提升0.06元，公司主動(dòng)梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)低價(jià)及低毛利件量進(jìn)行調(diào)節(jié)，單票收入維持堅(jiān)挺。

產(chǎn)能利用率影響單票成本改善速度，費(fèi)用端具備優(yōu)化空間。

1）22Q3單票營(yíng)業(yè)成本2.50元，同比提升22.7%（或者0.46元），單票毛利0.20元，同比提升0.03元，環(huán)比提升0.02元，預(yù)計(jì)單票核心成本（運(yùn)輸+中轉(zhuǎn)）受產(chǎn)能利用率影響環(huán)比有所上升；

2）22Q3期間費(fèi)用率6.1%，同比持平，環(huán)比Q2下降0.1pct，單票銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增加0.03、0.02元，主要系銷(xiāo)售人員數(shù)量同比增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要由于利息支出增加及公司在人民幣貶值下持有的外幣負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)敞口帶來(lái)的匯兌損失（發(fā)行5億美元債券），Q3單票各項(xiàng)費(fèi)用環(huán)比基本持平；

3）目前公司資產(chǎn)負(fù)債率56%，其中帶息債務(wù)預(yù)計(jì)124.6億元，公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，發(fā)行完成后有望減輕公司利息費(fèi)用壓力；

4）公司公告固定資產(chǎn)折舊政策調(diào)整：為更加公允、真實(shí)地反映資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，公司擬對(duì)部分鋼框架結(jié)構(gòu)及鋼筋混凝土框架結(jié)構(gòu)的房屋建筑物的折舊年限進(jìn)行調(diào)整，折舊年限由20年變?yōu)?0年，自2022年7月1日起執(zhí)行，預(yù)計(jì)22年固定資產(chǎn)折舊減少約5225萬(wàn)元，影響22年歸母凈利潤(rùn)增加約3918萬(wàn)元。

公司此前發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及回購(gòu)計(jì)劃（不超過(guò)1億元），有助于公司梳理管理機(jī)制，建立健康長(zhǎng)效的激勵(lì)體系，調(diào)動(dòng)核心人才積極性，并體現(xiàn)對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。

投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：基于疫情影響仍有擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)22-24年盈利預(yù)測(cè)至歸屬凈利分別為16.8、32.1、40.7億元，對(duì)應(yīng)2022-24年EPS分別為0.58、1.10及1.40元，PE分別為25、13、10倍。

2）投資節(jié)奏：我們強(qiáng)調(diào)觀(guān)點(diǎn)，在產(chǎn)業(yè)邏輯判斷下，重點(diǎn)關(guān)注公司Q4成本費(fèi)用進(jìn)一步優(yōu)化空間。

3）目標(biāo)價(jià)：維持估值方式，即給予2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約640億，目標(biāo)價(jià)22元，預(yù)期約50%空間，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)購(gòu)增速大幅放緩，價(jià)格戰(zhàn)加劇。