公司公告2022年三季報(bào)：

1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：Q3營(yíng)收1057.6億，同比+14.7%、環(huán)比+0.5%；歸母凈利324.9億，同比+6.5%、環(huán)比-12.4%；扣非歸母凈利323.0億，同比+6.2%、環(huán)比-12.6%。

2）成本端：Q3營(yíng)業(yè)成本603.4億，同比+36.5%、環(huán)比+24.2%；三費(fèi)比率-2.0%，同比-5.4pct，主要系匯兌收益等因素致財(cái)務(wù)費(fèi)用為-42.3億。

3）利潤(rùn)率：Q3毛利率42.9%，同比-10.9、環(huán)比-9.1pct；歸母凈利率30.7%，同比-4.5、環(huán)比-2.4pct；扣非凈利率30.5%，同比-4.6、環(huán)比-2.4pct。

長(zhǎng)協(xié)支撐Q3單箱收入環(huán)比提升，成本壓力有所增加。

1）收入端，Q3集運(yùn)業(yè)務(wù)收入1040.4億，同比+14.7%；其中航線收入994.7億，同比+16.2%，跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國(guó)際/中國(guó)大陸同比+29%/-4%/+31%/+18%/-7%。

2）貨量，Q3箱運(yùn)量606.3萬TEU，同比-8%、環(huán)比-4%，跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國(guó)際/中國(guó)大陸同比-11%/-15%/+2%/-5%/-17%。

3）單箱收入，Q3綜合單箱收入2383美元/TEU，同比+19%、環(huán)比+0.7%，國(guó)際航線單箱收入2835美元/TEU，同比+17%、環(huán)比+0.6%，跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國(guó)際同比+36%/+5%/+21%/+17%；內(nèi)貿(mào)單箱收入2716元/TEU，同比+12.5%。

4）單箱成本，Q3集運(yùn)業(yè)務(wù)單箱成本約1434美元/TEU，同比+42%、環(huán)比+26%。

5）集運(yùn)利潤(rùn)，Q3集運(yùn)業(yè)務(wù)EBIT Margin為44.3%，同比-5.4pct、環(huán)比-6.8pct。

由“船”到“鏈”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正加速推進(jìn)。

短期集運(yùn)需求仍承壓，空班停航等供給側(cè)調(diào)節(jié)能力有助于對(duì)運(yùn)價(jià)形成一定支撐，但運(yùn)價(jià)回升有待于后續(xù)海外重新補(bǔ)庫(kù)后的需求改善。長(zhǎng)期看，公司明確提出“由集裝箱航線運(yùn)營(yíng)向集裝箱全供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變”，“以更強(qiáng)的韌性與潛力迎接市場(chǎng)理性回歸”。Q3以來正加速推進(jìn)由“船”到“鏈”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變：

1）收購(gòu)中遠(yuǎn)海運(yùn)物流供應(yīng)鏈公司部分股權(quán)（標(biāo)的13.46%股權(quán)，對(duì)應(yīng)增資擴(kuò)股后7%股權(quán)）；

2）供應(yīng)鏈物流事業(yè)部正式運(yùn)營(yíng)，通過整合供應(yīng)鏈物流資源，優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)、集卡、水鐵、空運(yùn)等多元供應(yīng)鏈物流服務(wù)。

3）引入戰(zhàn)略投資者上汽總公司，汽車端到端物流業(yè)務(wù)前景可觀、將充分受益汽車出口紅利。

4）收購(gòu)低估值、強(qiáng)協(xié)同優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)，公司以189.4億向中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)收購(gòu)上港集團(tuán)14.93%股權(quán)、以7.8億向中遠(yuǎn)集團(tuán)收購(gòu)廣州港3.24%股權(quán)，有利于港口產(chǎn)業(yè)資源匯聚并優(yōu)化布局，同時(shí)獲取穩(wěn)定可觀的投資收益，平抑周期性波動(dòng)。

5）Syncon Hub數(shù)字化供應(yīng)鏈產(chǎn)品上線，全面優(yōu)化升級(jí)為海運(yùn)、陸運(yùn)、報(bào)關(guān)、倉(cāng)配四大板塊，為電商客戶提供全程端到端服務(wù)。

船隊(duì)綠色低碳開啟新紀(jì)元。

公司訂造12艘24000TEU甲醇雙燃料動(dòng)力集裝箱船，總價(jià)28.78億美元（約206億人民幣）、單箱造價(jià)2.4億美元。其中：東方海外7艘（造船方南通中遠(yuǎn)海運(yùn)川崎），預(yù)期2026Q3-2028Q3間交付；中遠(yuǎn)海運(yùn)集運(yùn)5艘（大連中遠(yuǎn)海運(yùn)川崎），預(yù)期2027年2月至2028年6月間交付。在并不影響中期供給增量的同時(shí)（新船投放期集中在23-24年），公司將憑借綠色甲醇雙燃料技術(shù)全面鞏固?hào)|西干線船舶運(yùn)力優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)。

投資建議：

維持2022-24年歸母凈利預(yù)測(cè)1206、506、200億，對(duì)應(yīng)EPS為7.49/3.14/1.24元，對(duì)應(yīng)PE為2/4/9倍。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美進(jìn)口需求大幅下滑，即期運(yùn)價(jià)低于長(zhǎng)協(xié)價(jià)，運(yùn)力大規(guī)模擴(kuò)張等。